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《我国文化企业系列并购动因与绩效研究——以湖南电广传媒系列并购为例》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
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ResearchonSerialM&AsMotivationandPerformanceofChina'sCulturalEnterprises–ACaseStudyonHunanTV&BroadcastIntermediaryCo.ADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：WangLinSupervisor：LiuXingyunZhuLeiSchoolofAccountingShandongUniversityofFinanceandEconomics 中图分类号：密级：公开３７１２５３００３１０４５６３２０１６３００１３１ＬＷ：学科分类号论文编号；＿＿＿硕±学位论文我国文化企业系列并购动因与绩效研究—＾乂湖南电广传媒系列并购为例作者姓名：王琳申请学位级别：硕±；指导教师姓名：刘兴云、朱磊职称教授、副教授：学科专业：会计硕±研巧方向资本市场与公司理财学习时间：自２０１４年９月１日起至２０１６年６月３０日止学位授予单位：山东财经大学学位授予日期：２０１６年６月 摘要摘要为打造社会主义强国，我国政府制定了一系列的政策来鼓励文化产业的发展。文化产业代表着一个国家的软实力，它不仅能够满足人民精神上的需求，也推动着我国经济的发展。在文化产业的逐步发展中，越来越多的文化企业发生并购活动，以期实现企业规模的扩大及绩效的提升。近年来，文化企业的系列并购活动频繁发生，逐渐成为了文化企业进行规模扩张的一条有效途径。然而，文化企业的并购数量并不能代表其并购质量，系列并购的动因是什么，系列并购能否提升企业绩效值得进行深入研究。本文结合国内外学者对文化企业并购动因、并购绩效等方面的研究文献，在协同效应、产业组织等理论的基础上，对我国文化企业系列并购动因及系列并购绩效进行了研究。首先，介绍了论文的研究背景、选题意义等，同时对相关概念进行了界定；其次，对文化企业并购动因及并购绩效的文献进行了综述，并依据理论基础构建系列并购动因及绩效的理论分析框架；再次，分析了我国文化企业并购现状及系列并购特征，在文化企业并购现状分析中总结出系列并购已经成为文化企业并购浪潮中非常重要的一部分，通过分析系列并购特征选出湖南电广传媒股份有限公司这一典型系列并购案例进行后续的个案研究；而后，以湖南电广传媒文化企业系列并购为案例，对企业在2001年至2014年间发生的系列并购活动进行了梳理，并对企业的系列并购动因做了分析，同时构建出具体有文化企业特色的并购绩效财务指标衡量体系对湖南电广传媒的系列并购绩效进行评价；最后，得出本文的结论，并提出了有助于文化企业并购绩效提升的对策建议。关键词：文化企业；系列并购；并购动因；并购绩效I 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例AbstractInordertobuildapowerfulsocialistcountry,theChinesegovernmenthasformulatedaseriesofpoliciestoencouragethedevelopmentofculturalindustry.Culturalindustryrepresentsonecountry'ssoftpower,itcannotonlymeetpeople'sspiritualneeds,butalsotopromotethedevelopmentofChina'seconomy.Moreandmoreculturalenterpriseshavemergeractivityinordertoexpansetheenterprisescaleandpromotetheachievementinthegradualdevelopmentoftheculturalindustry.Inrecentyears,culturalenterprisesmergeralsooccur,itseemstobeaneffectivewayofculturalenterprisestoexpandthescale.However,thenumberofmergersandacquisitionsofculturalenterprisescannotrepresentit'squality,andseriesofmergersandacquisitionsmaycan'tpromotetheperformanceofenterprises.Theresearchtoreasonandachievementofculturalenterpriseseriesofmergersandacquisitionsishelpfulforculturalenterprisestomakereasonableseriesofmergersandacquisitionsdecision,andthentopromoteachievementofculturalenterpriseseriesofmergerandacquisitions.Thispapercombinedthedomesticandforeignscholars'researchliteratureonthecausesandachievementsofculturalenterprises'merger,andbasedonthetheoryofindustrialchainintegration,synergyeffect,tostudyonthemotivationandperformanceoftheseriesofmergersandacquisitionsofChineseculturalenterprises.Firstly,thispaperintroducedtheresearchbackground,thesignificanceofthetopic,anddefinedtherelatedconcepts.Secondly,thepapersummarizedthecauseandresultontheculturalenterprisemergerandacquisition,andconstructedatheoreticalanalysisframeworkbasedonthetheoreticalbasis.Thirdly,thispaperanalysisedpresentsituationfeaturesandofmergersandacquisitionsofChineseculturalenterprises.Inthecurrentsituationofculturalenterprisemerger,theseriesofmergersandacquisitionshavebecomeapartofthewaveofmergersandacquisitionsofculturalenterprises.thispaperleadedtheHunanDianguangchuanmeilimitedcompanybyanalyzingthecharacteristicsofseriesofmergersandacquisitions.Then,thispaperTakeseriesofmergersandacquisitionsofHunanII AbstractDianguangzhuanmeicorporatecultureasanexampletoarrangedseriesmergeractivitiesbetween2001and2014,andanalysisedreasonofenterpriseseriesofmergersandacquisitions,andevaluatedachievementoftheenterpriseusingfinancialperformanceindexandprincipalcomponentanalysistwomethods.Finally,drawtheconclusionofthispaper,andputforwardthecountermeasuresandsuggestionswhicharehelpfultoimprovetheachievementofmergerofculturalenterprises.Keywords:Culturalenterprise；Seriesofmergersandacquisitions；Reasonofmerge；RachievementofmergerIII 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例目录第1章绪论..............................................................................................................................11.1选题背景及研究意义....................................................................................................11.1.1选题背景.....................................................................................................................................11.1.2研究意义.....................................................................................................................................21.2基本思路与研究内容....................................................................................................21.2.1基本思路.....................................................................................................................................21.2.2研究内容.....................................................................................................................................31.3研究方法与创新之处....................................................................................................31.3.1研究方法.....................................................................................................................................31.3.2研究思路....................................................................................................................................41.4主要概念辨析与界定....................................................................................................41.4.1文化企业概念界定...................................................................................................................41.4.2系列并购与连续并购、频繁并购概念辨析........................................................................6第2章文献综述与理论基础.................................................................................................82.1文献综述.........................................................................................................................82.1.1系列并购动因研究综述.............................................................................................................82.1.2系列并购绩效研究综述...........................................................................................................102.1.3财务指标绩效评价法研究综述..............................................................................................122.1.4文献评论...................................................................................................................................132.2理论基础.......................................................................................................................142.2.1文化企业系列并购动因与绩效的理论基础..........................................................................142.2.2文化企业系列并购动因与并购绩效的理论分析框架............................................................8第3章我国文化企业系列并购现状与特征分析.............................................................193.1我国文化企业系列并购现状......................................................................................193.2我国文化企业系列并购特征分析.............................................................................21第4章湖南电广传媒案例介绍与系列并购动因分析.....................................................254.1湖南电广传媒简介......................................................................................................25IV 目录4.2湖南电广传媒并购活动介绍......................................................................................254.3湖南电广传媒系列并购动因分析.............................................................................26第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价..........................................................................305.1财务绩效评价...............................................................................................................305.1.1并购财务绩效评价指标的选取..............................................................................................305.1.2系列并购财务绩效分析...........................................................................................................315.2主成份分析...................................................................................................................385.2.1主成份评分...............................................................................................................................385.2.2主成份分析结果.......................................................................................................................425.3本章小结..........................................................................................................................43第6章结论与对策建议.......................................................................................................446.1结论................................................................................................................................446.2对策建议.......................................................................................................................456.3研究不足之处...............................................................................................................47致谢.............................................................................................................................................48参考文献.....................................................................................................................................49V 第1章绪论第1章绪论1.1选题背景及研究意义1.1.1选题背景近十年来，文化企业并购无论是在产业发展影响上，还是在涉案资本金上都越来越成为并购界的关注点。文化企业同时受到中央的重视，对其投入的关注越来越多。中央于2005年下发《关于深化文化体制改革的若干意见》、2009年下发《文化产业振兴规划》、2010年下发《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》、2012年下发《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》等。在中央政策的指引下，中国文化产业总产值取得一定成效。中国文化产业总产值在2012年占GDP的8.6%，达到4万亿元，2013年一年中文化产业产值增加了约2万亿元，而在2015年它的总产值达到了8亿元。各地方政府在中央政策的指引下大力发展文化产业。大型文化企业跨行业、跨地区的并购重组情况时有发生。从1998年至今，我国文化企业并购交易的数量呈大幅度上升趋势，尤其是在2006年以后。依据新元文智发布的《年中国文化产业并购研究报告》可知，从2012年至今，每年约有69起文化企业并购事件发生，并购资金交易额在349亿至401亿元之间，同时有15至20家的公司因为上市公司的并购而实现上市。2015年，中国文化企业并购交易规模超过千亿元，整体规模持续上升。随着文化企业并购数量和并购频率的提高，这使得不少文化企业出现系列并购的趋势，比如，湖南电广传媒在2003年至2014年间，共发生了14次并购。系列并购逐渐成为国内学者关注的热点问题。然而，并购数量不能代表并购质量，并非并购数量越多越好，系列并购后文化企业综合实力的真正提升才是企业应该重视的问题，也就是说系列并购不一定给企业带来正向绩效，不一定使企业的综合实力得到提升。现阶段，我国关于企业系列并购的研究只有短短几年，相关理论研究也比较少，对文化企业的系列并购研究少之又少。正是基于以上思考，本文选择对文化企业系列并购动因及并购绩效进行研究，以期为文化企业绩效的提升提出一些对策建议。1 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例1.1.2研究意义（1）理论意义国内外学者对企业并购的研究起步早，理论与经验方面都比较足。但是在企业系列并购的研究却很少，起步也比较晚，在对企业系列并购并购动因与并购绩效进行研究时不够深入，也没有与企业所处的行业联系起来。针对以上问题，本文对文化企业系列并购的并购动因与并购绩效进行研究，将系列并购与文化行业结合起来，并且分析了我国文化企业并购的现状及系列并购特征，而后选择湖南电广传媒的系列并购为案例。其次，对湖南电广传媒系列并购绩效分析时，采用财务指标法与主成分法相结合，这种分析方法更有说服力，对以后的理论研究有深远意义。（2）现实意义从政府的角度来说，我国文化企业近年来之所以能够蓬勃发展，是得益于政府政策的支持。从文化企业的角度来说，文化企业的系列并购绩效可以反映出中央政策贯彻实施的效果，从而可以为政府相关政策的改进、完善提供一定参考。从企业的角度来说，越来越多的文化企业进行系列并购重组活动，通过系列并购重组来提升自己的综合实力。然而，系列并购并不一定给企业带来正的绩效，本文对文化企业系列并购的并购绩效进行研究，有助于提高并购决策的有效性，使企业做出更合理的并购决策，也能够在一定程度上提高资源的配置效率。1.2基本思路与研究内容1.2.1基本思路本文结合国内外学者对文化企业并购动因与并购绩效等方面的研究理论，对我国文化企业的系列并购动因与绩效进行研究，并把湖南电广传媒文化企业系列并购作为案例，对湖南电广传媒股份有限公司在2001年至2014年间发生的系列并购进行了梳理，对其并购动因与并购绩效做了分析，研究结论对提高我国文化企业并购决策的效率有一定的借鉴作用。根据对案例并购动因与并购绩效分析的结果，总结出本文的研究结论，并提出促进文化企业并购发展的相关对策建议。2 第1章绪论1.2.2研究内容本文在国内外学者研究的基础上，结合我国文化企业发展的实际情况，选取湖南电广传媒文化企业为案例，对一系列的并购进行了并购活动梳理，并对其系列并购动因与并购绩效进行研究，研究结论对提高我国文化企业并购决策的有效性有一定的借鉴作用。主要分为五个章节：第1章是绪论，阐述本文的选题背景和意义，研究内容、思路、研究方法以及本文的主要创新点，并且对文化企业及系列并购进行了概念界定。第2章是文献综述与理论基础，对企业并购动因、企业并购绩效等文献进行了综述，并对文献综述进行了相应的述评，而后阐述了文化企业系列并购动因与并购绩效的理论基础，即协同效应、产业组织、市场势力等理论，最后构建了理论分析框架。第3章是我国文化企业的并购现状与系列并购特征分析。这章共包括两部分的内容。第一部分对我国文化企业的并购现状进行了分析，指出系列并购是文化企业并购的突出特征之一。第二部分以市值排名二十的十家发生了系列并购的文化企业为依据，对其进行分析，总结出我国文化企业系列并购特征。第4章是湖南电广传媒系列并购案例介绍和并购动因分析。这一章首先对湖南电广传媒股份有限公司做了简介，然后对其2001年至2014年发生的并购活动进行了梳理，其次对系列并购动因进行了分析。第5章是湖南电广传媒系列并购绩效评价。这一章首先用财务绩效指标法对企业的系列并购绩效做了分析，而用主成分分析法对企业系列并购绩效进行整体评价。第6章是研究结论和对策建议，根据对案例并购绩效分析的结果，总结出本文的研究结论，并提出促进文化企业并购绩效提升的相关对策建议。1.3研究方法与创新之处1.3.1研究方法（1）案例分析法本文选取湖南电广传媒股份有限公司的系列并购为案例，对其并购动因与并购绩效进行详细分析。（2）比较分析法3 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例本文在进行案例分析时运用了比较分析法，通过趋势图，对电广传媒的系列并购活动前后的绩效做了对比分析。1.3.2研究思路本文在对电广传媒的并购绩效进行评价时选取了具有文化企业特色的指标。结合文化企业特色对杜邦分析法中的财务指标进行了删减，分别从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面对并购绩效做出了评价。比如，文化企业的债务往往是用现金偿还的，在进行系列并购时的支付方式大多也是现金支付，现金在流动资产中的占比较高，所以选择现金比率作为衡量文化企业偿债能力的指标之一更加合理、可靠。1.4主要概念辨析与界定1.4.1文化企业概念界定（1）国外文化企业涵义文献研究综述最早提出“文化企业”概念的可以说是马克思，在他的《1844年经济学哲学手稿》这本书中，他认为人类活动是自身被异化了的活动，是劳动，是产业，他也把政治、艺术和文学认为是产业本身的特殊部门。在2002年，澳大利亚学者DavidThrosby提出，文化产业是有创造性和知识产权的服务和产品，它是在生产过程中产生的，它的特点是能买卖、为他人服务、有创造价值、有独特性，它的作用是向他人传递有代表性的意义。在2004年，美国学者AllenJ.Scot提出，在美国，文化产业可以说是第一出口产业，这一产业年产值比像计算机、飞机、汽车等传统产业的年产值高，美国经营好的350家公司中有70家是文化企业。文化产业包括目的和服务产出两部分。目的以自我肯定、消费者偏好、社会展示为基础，而服务产出以信息、娱乐、教育为基础。目的和服务产出的产品组合就形成了文化产业。（2）国内文化企业涵义文献研究综述在2001年以前，几乎没有学者对文化企业的概念进行界定，在搜集的文献里只找到了方家良有关文化企业的文献，在2001年以后，国内关于对文化企业概念界定的研究主要有陆祖鹤、李向民、蔡嘉清、胡慧林等人。在2001年以前，几乎没有学4 第1章绪论者对文化产业概念进行界定的原因大概是与我国文化企业制度有关，在2001年以前，我国文化部门实行的是事业化管理体制。方家良在1999年提出，文化企业把盈利高作为衡量企业经营成果的唯一标准是不正确的，也不能因为一些低层次的文化产品成本低就大量经营和生产。陆祖鹤在2006年给民营文化企业下了定义，他提出民营文化企业指经营文化产品（精神类产品）的所有民营企业。胡惠林在2006年提出，文化企业与其他企业在本质上是不同的，文化企业能够满足人们的精神需求，能够给人们提供精神上所需要的产品与服务。李向民在2006年提出，文化企业能够提供服务和文化产品，它的主要投入要素是文化、创意、人力资本，并运用这些投入要素获取商业利益，它的经营目标是利润最大化。蔡嘉清在2007年提出，公共图书管、博物馆、画廊等展现视觉艺术的服务性行业都属于文化企业，文化企业不仅以获取利润为目的，也以发展经济为目的，它具有较鲜明的经济性质和物质特征。综上，国内对文化企业概念的界定大致分为两种，一种是以文化角度定义的，一种是以企业角度定义的。以文化角度定义的强调的是文化企业的整个环节特点，以企业角度定义的强调的是企业目的。由于对文化企业进行分类及界定有一定的难度，世界各国至今对其也没有形成一个统一分类标准。文化企业的划分仅仅是用不同的方法解释了文化生产过程中的结构性特色，并没有对错之分。我国新修订的文化产业统计标准为文化企业的划分提供了较准确的标准。我国新修订的《文化及相关产业分类（2012）》将文化产业分为十大类，即文化休闲娱乐服务企业、文化用品的生产企业、广播电视电影服务企业、新闻出版发行服务企业、文化产品生产的辅助生产企业、工艺美术品的生产企业、文化专用设备的生产企业、文化信息传输服务企业、文化创意和设计服务企业、文化艺术服务企业。这一分类方式考虑到了我国文化企业阐述的具体性、全面性，把特色产品的生产、文化创意、软件设计服务、文化新业态等添加了进来，把教学用模型及教具制造、其它文教办公用品制造、休闲健身娱乐活动、彩票活动和其它文化办公用品机械制造等内容剔除了出去，它反映出我国近年来文化改革发展历程，也与文化产业新业态的发展相适应。因此，本文将文化企业定义为以文化、创意、人力资本为主要投入要素且能够满足人们精神上需求的企业，它追求商业利益，同时又保留与其他企业有本质区别的文5 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例化特色。它按我国新修订的文化产业统计标准分为十类，即文化休闲娱乐服务企业、文化用品的生产企业、广播电视电影服务企业等。1.4.2系列并购与连续并购、频繁并购概念辨析系列是指相互关联的成系统的事物或现象，这些事物或现象是性质相同或相近的，所以系列并购是指同一公司在一定时期内完成与自身相关的多起并购活动，简言之“一系列并购活动”。与系列并购相似的概念有连续并购和频繁并购，其中连续并购是指由数个相关或不相关的并购方案一个接一个不间断地发生并购，频繁并购是指发生多次并购活动。虽然三个概念相似度较高，本着研究过程的严谨性，对这三个概念进行简单界定是十分有必要的。表1-1系列并购、连续并购、频繁并购异同点对比系列并购连续并购频繁并购频率中高不定时间区间界定中短不定相关性强弱弱系列并购、连续并购、频繁并购的区别主要表现在三方面，见表1-1。①发生频率不同。就发生频率而言，频繁并购的频率最高，这类并购中前后两次并购活动的平均时间间隔最短，而连续并购发生频率较低，系列并购对于发生频率无特别要求。②时间区间界定不同。频繁并购的时间区间最短，连续并购次之，而系列并购的时间区间界定则较为灵活。如果对并购活动总体考察时间区间较短，界定为频繁并购，如果区间较为灵活则界定为系列并购。③相关性不同。相较于频繁并购和系列并购，连续并购的前后个案间的相关性较强，主要表现为并购动因、并购方式、类型等的相关性。因此，系列并购、连续并购和频繁并购之间反映出包含以及交叉的关系（见图1-2）。从图可以看出，连续并购与频繁并购均属于系列并购的范畴，两者之间存在交集，而这种交集的大小或者两者间差异的程度取决于各资本市场的发展历程、特性以及完善性。6 第1章绪论图1-2系列并购、连续并购、频繁并购关系图7 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例第2章文献综述与理论基础2.1文献综述现代企业并购的目的是为了更好的服务于企业的发展，提高市场竞争力，扩大企业的生产规模，带动企业发展，最后达到市场效益最大化。在不同的并购活动中，我们可以发现并购者与被并购者之间会有不同的状况，绩效是否得到提升，绩效的评价方法，边际效应，规模成本等一系列的变化都是企业在并购活动中所需要重点注意的。通过以前的学习、查阅资料、调查与参与企业实践的活动，可以发现系列并购也是并购的一种，在企业并购方面的理论实践也可以用于系列并购。2.1.1系列并购动因研究综述在研究系列并购的时候，首先要知道在历史的长河中，有无数的企业产生与消亡，在这些企业中，有无数的企业被收购或者兼并。例如2005年联想公司为了公司全球化发展战略而收购IBM电脑主机，拓展国际品牌，业务等一系列活动的案例，并购动因是我们应该研究的问题之一。经过研究、学习、查阅资料等过程，并购方公司进行并购的目的大致分为以下几个：企业发展战略需求、规模经济带来边际效应而致使效益最大化、横向并购扩大影响形成或尽量形成垄断企业、纵向并购形成企业产业链、提高企业的核心竞争力。（1）国外研究综述弗雷德在1998年提出了自己的观点，并购是企业为了扩大规模，降低经济成本而进行的企业扩张活动。通过学习，可以了解到，规模经济的定义是在一定条件下形成的，企业的生产活动中，固定成本是不可改变的，而随着企业生产能力增长，产量增加，平均单位产量成本就会随之下降，从而给企业带来更多的利润，故企业为了规模经济而进行并购活动。约瑟夫在２０００年对于并购提出了以下理论，即并购可以为企业提供更好的协同效应，就是１＋１＞２原理。协同效应大致分为三类，即经营协同、管理协同和财务协同。经营协同是被并购公司和并购公司经营相同的产品，从而扩大8 第2章文献综述与理论基础公司规模，提高市场同类产品市场准入成本，扩大企业利益等。Lambrecht在2004年通过研究市场并购规律提出，在市场需求不断增加、商品不断发展及同类商品利益不断减少时，同类企业的并购活动会大幅度上升，从而形成同类企业的并购高潮。资本主义实质是为了资本家（企业主）获得更多利润而进行的经济活动。在这些经济的发展过程中必然产生同类商品，而资本家为了获得垄断价格从而进行横向并购活动在欧洲经济发展过程中不断上演。(2)国内研究综述张乃平在2005年提出，企业向全球展开并购活动是为了企业自身的发展，这是全球化发展战略。提升企业的核心竞争力，也是被并购企业优良传统文化及企业战略。吸纳并发扬企业的优良传统文化，形成本企业新的核心竞争力。因此，企业在面向全球的并购活动时，以较低的运营成本保留并发展被并购企业的优良传统文化或发展战略等，这样，能快速提升并购企业生产规模，也能快速的提升企业影响力，从而，形成本企业独特的核心竞争力。北京工商大学经济学院廖运凤教授通过多年研究调查并购活动，在2006年提出中国企业的并购活动的动力有三个。第一，提高生产规模，扩大本土市场；第二，主动引进先进企业的优秀管理经验、先进生产能力及核心企业文化；第三，在全球化经济基础上，达到全球资源合理优化配置，从而降低企业成本。以上是廖云凤教授，对于我国企业进行并购活动的主要动因分析。湖北武汉理工大学叶建木副教授通过对大量企业生命周期的研究观察总结，于2012年提出了关于企业发展纵向并购活动的动因。他认为，一般企业的发展都符合企业生命周期理论。生命周期理论大致将生命周期分为了而四个阶段，即初始期、成长期、成熟期和衰退期。企业的并购活动大多发生在企业成长期和衰退期。在我国也有相似的案例，上文提到联想并购IBM电脑的案例，在2004年以前，联想电脑以其独特的经营方式，在国家的重点扶持下，达到快速发展成长的黄金阶段。全球电脑巨头IBM由于在发展战略等因素上出现了偏差，需要外部资金周转，联想果断以蛇吞象的并购方式花费了12.5亿美元收购IBM电脑业务，在并购后，联想也需要承担IBM，PC业务事业部5.25亿美元的债务问题，但联想主要的目的是在5年内免费使用IBM品牌，扩大联想全球品牌效应，提高企业文化战略目标，通过快速吸收消化发展形成联想自己的独特的核心竞争力，9 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例在接下来的几年时间里，联想确实提高全球品牌知名度，形成了自己的全球发展战略布局，以其独特的方式走出去文化战略诠释了廖运凤教授关于本土企业并购海外企业的理念，主动引进先进企业的优秀管理经验先进的生产能力核心企业文化，全球化资源合理配置。李森（2015）研究复星医药系列并购动因时发现，企业选择系列并购大多因为可以产生协同效应，提升企业的竞争力及争取市场优势。陈程（2015）通过分析华润三九系列并购效应，发现并购动因主要包括增大市场势力、追求规模经济、发挥协同效应等。2.1.2系列并购绩效文献研究综述“并购活动能否增加企业价值，增长的是主并企业还是目标企业的价值”是并购研究首先需要回答的问题，考虑到绩效问题在并购活动中的重要性，国内外学者对其进行了一系列理论与实证研究，但并未对结论达成共识。在对国内外企业并购绩效文献进行综述后发现，企业发生并购活动后产生的绩效分三种，即并购绩效提升、并购绩效下降、并购绩效无显著变化。(1)并购绩效提升文献综述在1964年至1971年间，Meeks将英国的233个并购交易活动作为研究的样本，通过多年的研究，总结了并购公司ROA的成长趋势，ROA的成长趋势呈现下降状态。在一般情况下，公司在第五年时ROA值最低，并得出并购后的合并公司的财务收益有着正方向的发展趋势。Malatesta(1983)经过大量的研究后提出，并购企业一般来说，通常会相应地提高被并购企业的商业价值。但是相反的是，被并购企业对自身的价值估计会相应的减少。所以说，企业并购交易双方的绩效有时候并不是双赢的局面，而是计较双方并不能同时得到改善提高，与此同时，也有相关的发现，在一些总结年间的并购文献中提出，成熟市场中目标企业的股东，与主并企业的股东相比获得收益累计多出10%-30%。Ravenscraft，Scherer（1987）经过20多年对95家公司的研究得出结论，当两个公司存在并购的关系时，通常并购公司的息税收益占总资产的比例低于同行业比例的1%，且差异明显。并购双方的利益会有增有减，但总体来说，并购后的总资产比率保持在比同行业低的水平上。10 第2章文献综述与理论基础Larsson和Finkelstein(1999)认为并购是一连串的过程，提出了协同效应理论。企业为什么要实现并购，他们认为是双方企业能实现互为补足的的原因，在互补业务型的并购中可以增强协同效应。江乾坤（2013）研究了吉利控股集团系列并购得出以下结论。从股价来看，吉利汽车2003-2011年股价走势上涨；从财务绩效来看，吉利汽车较好地保护了投资者利益；从集团产业战略视角来看，销售量持续保持最低10%的年增长率，很好地发挥了集团内部资本市场价值创造效应。在这个案例中，就是应用了吉利集团的战略并购被并购企业的知识，资源等强化本企业的竞争力。通过双方技术核心的相互沟通与交流，实现企业的互利共赢的局面，从而增强了企业的价值。陈程（2015）选取了华润三九系列并购的案例，发现经过系列并购后，企业经营业绩提升、延伸了产业链，并且扩大了规模、提升了市场影响力。(2)并购绩效下降文献综述Fuller等（2002）经过对三千多个并购案例的研究，提出有企业在并购后表现出企业市场价值下降，有的企业不得不进行最后的断尾工作的结论。TCL收购汤姆逊公司时，由于并购之前没有做好风险评估工作，在并购汤姆逊公司之后，公司营运能力持续下跌，最终的并购活动以失败而告终。Papadakos(2005)对几十家公司的并购活动进行研究发现，企业并购活动的绩效受到多种因素的影响，这些因素包括公司的外部环境、人力资源整合情况和并购自身的特征等。秦楠（2009）提出，不同的并购形式对并购绩效有不同的影响。这一结论是在对2003年至2006年的我国资本市场上的并购活动进行研究得到的，横向并购使企业的并购产生正绩效，混合并购使企业的并购绩效产生明显的波动，纵向并购使企业的并购呈现下滑的趋势。陈瑜（2009）提出，企业并购绩效和并购次数有关，并购次数越多，企业的并购绩效越下降，出现负绩效。这一结论是在对国内的多家企业并购活动进行研究的基础上得到的。盛明泉、张春强（2011）提出，企业的并购绩效与时期长短有关。在短期内，多元化并购绩效呈现下降趋势。随着时间的推移，并购资源可能得到有效的整合，协同效应也会发生作用，绩效会有所好转，在一定程度上能够创造价值。11 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例（3）并购绩效无明显变化的研究综述Bradley(1980)在托宾值的理论基础上，提出并购的成功与失败和并购绩效之间并没有什么关系，并购活动活跃了资本市场，被并购公司的价值往往被低估。潘瑾和陈宏民（2005）把企业并购活动绩效与关联并购和非关联并购相互挂钩，认为关联并购能使企业并购活动产生正效应，非关联并购对企业并购绩效没有什么太大影响。2.1.3财务指标绩效评价法研究综述由国内外企业并购绩效评价方法研究文献可知，并购绩效评价方法分两种，即财务指标法和事件研究法。由于本文选取的财务指标法对企业并购财务绩效进行分析，所以，只对财务指标法的相关文献做了综述。财务指标法，又称会计研究法、会计指标研究法。该方法主要用于检验并购活动的长期绩效。国内外对该方法的研究结论随着财务指标等不同，得出的结论也不同。（1）国外文献研究综述Meeks(1977)对1964年至1971年的多起并购事件进行研究，并以公司的利润作为核心分析指标，经过一定的公式，得出并购活动能够弱化公司盈利能力的结论。ParrinoandHarris(1999)提出，收购公司在并购后运营能力获得了显著提升。Ghosh（2001）的研究表明，并购之后，双方公司的经营业绩既未改善也未恶化。（2）国内文献研究综述张德亮在2003年提出，在企业的纵向并购中，使原本需要向外界采购的物品变成内部流通，形成企业的规模经济效应，从而达到节约物品流通过程中的成本达到经济最优，从而降低成本。这一结论的得出是基于对不同企业并购类型的并购效应研究。杨晓嘉、陈收在2005年提出，企业并购成败的检验应分两步，第一步检验企业并购效果是否满足了企业的并购动机，即并购者的需求是否得到满足。这一步是并购企业的主观要求，也是并购行为的基本绩效。第二步检验并购发生后，企业价值最大化的经营业绩是否得到提高，即企业的并购行为是否损害到其他利益相关者的利益。胡玉明在2008年提出，企业并购的绩效评价指标应根据企业自身的战略而设计，即企业想实现什么战略就设计什么指标。一个完整的企业并购绩效评价体系是由七个因素组成，即对目标的评估、提出预期指标、认清并购企业、认清并购被企业、合理的评价方法、准确的绩效评价报告、评价12 第2章文献综述与理论基础并购的流程规范化。他还给绩效和评价分别下了定义，绩效是企业从事某项活动取得的成果，评价是为了检验活动成果是否与目的一致，而采取的统一标准与方法，对事物价值做出判断的一种认识活动。2.1.4文献评论从企业并购动因的研究综述来看，主要的并购动因理论集中在协同效应、市场势力、产业链整合、产业演进等方面，这些理论研究都是建立在经济人假设和信息对称的基础之上。影响企业并购动因的因素有很多，不能仅仅注重微观层面的影响因素，也要注重政府行为、制度环境等外部因素。所以从其他新的角度研究企业并购动因是一个新的研究方向。从企业并购绩效的研究综述来看，国内外学者对并购绩效的认识没有形成统一的标准，存在着多种观点。有些学者认为企业并购产生正绩效，有些学者认为企业并购产生负绩效，也有一些学者认为企业并购对绩效没有太大影响。之所以出现这种分歧，是由财务指标的可选择性多，而财务指标之间的可比性又较差，会计信息披露不合理等原因造成的。从财务指标评价法的研究综述来看，财务绩效评价体系中选取的指标太通用，没有结合行业的特征。建立企业绩效综合评价体系时，所选用的指标没有结合行业的特点有所增减，指标的代表性不强。从文献研究综述的整体来说，有以下几点发现。第一，关于系列并购的研究文献很少，且研究起步晚。不管是在企业系列并购动因方面，还是在企业系列并购绩效方面都缺乏相应的研究文献，且国内对系列并购的研究开始于2004年后。第二，国外对并购绩效研究起步早于国内，且研究较成熟，基本形成了自己的流派。第三，对企业并购的研究视角不新颖。国内外研究文献大都是针对企业研究并购行为，没有把企业和其所处行业特征结合起来。综合以上所述，本文选取湖南电广传媒的系列并购为案例，以文化企业新视角对系列并购动因进行分析，并结合文化企业的特点选取了财务绩效评价指标对其系列并购绩效进行深入分析。13 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例2.2理论基础2.2.1文化企业系列并购动因与绩效的理论基础（1）协同效应理论随着全球经济的一体化，各国的企业并购活动越来越普遍，尤其是在西方发达国家。在这种趋势下，我国的企业并购现象也越来越普遍。我国企业可以通过并购活动来增强自身的市场竞争力，也可以进而增强国家的软实力。1管理互助理论管理互助理论是由威廉姆森在1975年提出的，认为企业并购动因可以归结为企业管理效率的高低，管理效率高的企业会将管理效率低的企业作为被并购对象，从而使被并购企业的管理效率提高，以便被并购企业获得更多的收益。发生并购以前，有些资源并购方没有充分利用，企业可以利用并购对之前这些资源加以利用。这样，主动并购的企业与被并购的企业可以共同实现社会经济收入。增加企业的社会责任感，使命感等。②经营协同效应经营协同效应是指企业能够通过并购行为来提高生产经营效率，从而使并购绩效提高的一种效应。生产经营效率分为规模经济性。所谓的规模经济就是原本固定成本是不可变的，但是通过扩大规模使单位产品的价格低于市场上单个产品成本的品均值从而获得更多的价格差价利润源。企业追求规模经济效应是企业发生并购的动因。范围经济指企业经营多个项目比企业单独经营一个项目所获的收益更多。企业在经营多个项目时，多个项目之间应该存在某种关联性。纵向并购使规模经济在实现技术互补的同时，也降低了交易费用。混合并购中，规模经济在分散经营风险等方面有很好的体现。③财务协同理论由于会计处理惯例、税法及证券交易等规定的原因，企业并购活动给企业带来了财务收益的提高，这就是财务协同。财务协同通常通过两种方式来体现，其一就是利用税法中亏损延递条款来达到合理避税的目的；其二是通过股票转换来减少所得税的交纳，企业将被并购企业的股票先转换为债券，之后再转换成普通股票。（2）产业组织理论14 第2章文献综述与理论基础新产业组织理论、哈佛学派、芝加哥学派是产业组织学的三个主要流派，这三个流派从不同的角度对产业链整合的有关内容进行分析，并得出了互为补充的结论。新产业组织理论研究的是产业链上的企业实现自身利润最大化的过程，企业通过一系列的政策对产业链上的其他企业实施控制。新产业组织理论能够便于发现产业链上的不对称信息，也被广泛使用在用非合作博弈分析法分析企业行为的过程中。如果产业链上的上游企业有更多的实际运用信息，并且产业链上供应物的投入是随机的，那么处于产业链下游的企业为了拥有更有质量的市场信息而产生后向一体化的动机。企业为了使产业链上的利润最大化，对产业链实施纵向约束，这样可以使外部性内部化。市场势力是由市场行为和市场结构共同决定的，在一些行业中，产业链的整合也不定使企业的市场势力增强。哈佛学派在研究产品差别化程度、进入壁垒、市场集中度等市场机构对企业产量决策和价格如何影响后，提出行为结构绩效分析范式。哈佛学派主要以梅森、贝恩为代表。哈佛学派认为，政府的有效干预市场能有利的调节垄断，也可以维护市场结构的有效竞争。芝加哥学派的主要代表人物是斯蒂格勒、布罗曾，这一学派与哈佛学派基本同时兴起，对结构行为绩效范式的观点却与哈佛学派截然相反。芝加哥学派认为，市场竞争是市场中的力量自然而然发生的过程，不需要政府的干预，价格理论模型是分析市场情况的工具。市场势力的增加得益于市场集中度的提高，市场集中度的提高得益与企业规模的扩大和企业利润的增加，而企业规模的扩大和企业利润的增加又得益于企业自身效率的提高。芝加哥学派也暗示了导致产业链整合的最主要原因是企业能力的差异。产业组织理论具体分析了信息不对称时，产业链整合策略是如何进行的，并深入分析了企业能获得垄断利润的条件，还强调了企业进行产业定位是很必要的。产业组织理论也是有缺点的，它忽视了交易成本的存在，认为最终目标在企业做出合理选择后就能实现，产业链整合是不需要成本的。产业组织理论的第二个缺点就是它没有把技术、资源等视为影响企业运营能力的因素，也没有充分考虑企业资源是有差异的。交易费用理论忽略了垄断权利所带来的收益和组织在知识积累方面以及生产功能发挥方面所起的作用。该理论也只对产业链整合的收益与成本的一部分做了解释。（3）企业能力理论企业能力理论是一个新兴的关于战略管理层方面的理论。在这个理论中，着15 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例重探讨关于企业管理层方面的哪能力可以影响指导企业的一切。最终服务和产品的获得往往不是靠单个企业的资源和能力完成的，但是以能力为基础的分工可以由产业链上的单个企业完成，也可以由企业纵向一体化完成。为了使顾客需要得到最大程度的满足。在技术已经发生不连续变迁的情况下，企业在实现整合的过程中不要使用旧技术，应使用新技术，即非一体化在原有能力不够强的时候是一个更好的选择。在技术发生变迁的情况下，后向整合发生在技术变化的早期阶段对企业来说是有利的，此时，企业有效率的边界是动态变化的，新技术便于企业吸收。产业链整合在变化的环境中能更好的更新企业能力，企业能力理论把竞争优势与企业能力的关系看得很重，并且把目光从企业外部转移到企业内部，获取竞争优势的手段之一是产业链得到整合。能力是竞争优势的代表，能力本身的目标比较明确。企业应看中能力之间如何形成，并发挥作用的。(4)市场势力理论市场势力是指企业在市场上的占有额。企业通过提高市场势力，可以增加市场占有率，增强自身的竞争力。一种观点认为，市场激烈竞争的最终结果是提高产业集中度，产业的集中度越高，企业的竞争越激烈。在这种情况下，企业的合谋一般不会发生，因为此时的企业产品价格、产量及产品质量等方面的决策所涉及到的比较复杂。另一种观点认为，企业的市场份额和企业的垄断行为是有关联的，市场份额越大，越容易出现垄断合谋问题。这样就会使势力强的企业获得市场的垄断权，企业的收益会大幅提高。政府往往会采取一定的手段阻止垄断行为的发生。这两种观点表明，关于市场势力理论，还没有形成统一的认识。不同的并购形式也会产生不同的效果。企业通过横向并购往往能提高产业集中度，形成规模经济。纵向并购可以使企业关键性的投入融入到企业控制范围，从而提高企业对市场的控制能力。混合并购对市场势力的影响是多方面的，也常以不明显的方式出现。许多情况下，企业通过混合并购所获得的与自身产品一样的产品，提高了该企业对该种产品在市场上的控制能力。16 第2章文献综述与理论基础2.2.2文化企业系列并购动因与并购绩效的理论分析框架本文沿着“系列并购动因→系列并购→系列并购绩效”的主逻辑对我国文化企业系列并购动因与并购绩效展开分析的。由上述文献综述和理论基础可知，我国文化企业的并购动因大致分为四个，即获得协同效应、完善产业结构、实现产业链的延伸与整合、扩大市场份额及获得稳定收益，这些并购动因是以协同理论、产业组织理论、企业能力理论、市场势力理论为基础。不论是并购方还是被并购方，都基于以上动因发生系列并购活动，系列并购活动发生后，需要对企业的绩效进行分析。本文用财务绩效指标法和主成分分析法对文化企业系列并购绩效进行分析。财务绩效指标法是选取了具有文化特点的财务指标，对文化企业系列并购财务绩效从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面进行具体分析。主成分分析法是利用Spss软件对文化企业系列并购绩效进行整体分析。故，形成了文化企业系列并购动因与并购绩效的理论分析框架，见图2-1。17 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例小结：本章是文献综述和理论基础，为文化企业系列并购动因与并购绩效的展开分析提供了理论依据，并根据文献综述和理论基础，制定了文化企业系列并购和并购绩效理论分析框架。18 第3章我国文化企业系列并购现状与特征分析第3章我国文化企业系列并购现状与特征分析3.1我国文化企业系列并购现状2014年，国家为了推进文化产业的发展，出台了十大重磅政策，这些政策的侧重点不同，有侧重文化传媒企业的，有侧重文化金融合作的，也有侧重特色文化产业的。比如，《关于支持电影发展若干经济政策的通知》（财教【2014】56号）侧重文化传媒企业的发展，其中提出了对电影实行税收优惠政策、电影事业发展专项资金、电影发行放映的公共服务和监管体系建设等内容。这些政策也为2015年文化产业的发展打下了一个坚实的基础。2015年，国家为了继续支持文化产业的发展，又出台了十大政策，比如《关于做好政府向社会力量购买公共文化服务工作意见的通知》（国发办【2015】37号),在这个通知中，文化部提出建设“丝绸之路文化产业带”构想，通过“丝绸之路文化产业带”的建设，以便于影视、演艺娱乐、动漫游戏、文化体育等多个领域的交流合作，从而使国家文化传播力和文化软实力得到提升。在国家政策对文化产业的支持下，引发了文化行业的并购热潮。根据中国经济网文化产业频道公开报道的数据，近三年来，中国文化企业并购交易规模越来越大。2013年可以说是文化企业大量并购活动的开始，文化企业并购活动共有98起，并购金额达到了500亿元。2014年和2015年延续了这种并购规模，在2014年，我国文化企业并购活动共发生了160起，并购金额首次突破千亿元；在2015年，我国文化企业并购活动共发生了168起，并购金额约为1500亿元。文化企业这三年的并购规模变化见图3-1。随着文化企业并购数量和并购金额的不断增加，系列并购在文化企业并购活动中时有发生，系列并购似乎成了文化企业发展壮大的有效途径。比如，湖南电广传媒在2003年至2014年间共发生了14起并购，企业也在系列并购的过程中不断发展壮大，并且在2014年入选为“文化企业30强”。系列并购是文化企业并购活动的总趋势，系列并购可以说给文化企业更多“喘息”的机会，可以让企业有时间对之前的并购活动绩效做出分析，从而使企业有时间做出更好的并购决策。19 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例图3-1我国文化企业并购规模变化图文化企业并购的整体规模将会持续增长，政策驱动型并购交易也会逐渐活跃，在新三板市场交易制度的逐步完善下，新三板市场中出现了越来越多的文化企业系列并购活动。2015年，文化企业系列并购活动涉及的领域主要有五个，它们分别是影视传媒、旅游、动漫、游戏和体育，在影视传媒领域的并购金额约为508亿元，在旅游领域的并购金额约为239亿元，在动漫领域的并购金额越为189亿元，在游戏领域的并购金额约为330亿元，在体育领域的并购金额约为209亿元（数据来源于中国经济网文化产业频道的公开报道）。文化企业系列并购金额在各领域的分布见图3-2。图3-22015年文化企业系列并购领域分布图20 第3章我国文化企业系列并购现状与特征分析由图3-2可以看出，影视传媒是我国文化企业系列并购活动最活跃的领域，文化传媒领域的系列并购活动在国家政策的支持下达到了高潮。2015年，政府把推动传统媒体和新媒体的有效融合作为国家发展的重大战略，用新媒体的方式来表达旧媒体，让其他行业的网络企业逐渐在新媒体中渗透，在双向互动、双向选择的过程中实现新旧媒体的整合，以便文化传媒企业的并购成本，提高企业在市场中的竞争力。在这种良好的背景下，2016年文化企业系列并购热潮只会增不会减。文化企业的系列并购活动主要目的是通过其并购提升企业的绩效，增强其在行业中的竞争力，比如，华谊兄弟在2000年至2015年间大约发生了20起并购，比如收购浙江常升影视、银汉科技手游等，一系列的并购活动拓展了其在文化传媒上的产业链，让企业在文化传媒领域有一定的竞争力，所以一个文化企业是否发生了系列并购活动不是最重要的，重要的是系列并购能否给企业带来绩效的提升，能否加强文化企业的竞争力。3.2我国文化企业系列并购特征分析近两年，文化企业系列并购活动在政府政策的推动下呈现出快速增长的趋势，有不少文化企业通过系列并购活动发展壮大，增强了自己在同行业中的竞争力。随着文化企业系列并购活动的增多，并购特征也越来越明显。本文选取了发生系列并购的十家文化企业为样本，这十家企业在2014年至2015年全国文化企业市值中排名前20内，上市文化企业的市值数值与排名来自于东方财富网（2015年1月27日）。以这十家发生系列并购的文化企业作为研究样本，具有一定的代表性。本文对每家企业的并购活动发生的大致期间、大约并购次数、主要被并购方、主营业务和主要支付方式做了统计，以期分析出文化企业并购活动的特征。由于资料获取来源有限，本文的并购发生期间的开始时间以每家公司在巨潮资讯年报中呈现的第一次并购时间为准，结束时间统一定为2015年6月，并通过查阅年报、企业披露出来的公开信息等途径，统计出企业在并购发生期间发生的大致并购次数，也统计出每个企业的主要被并购方、主营业务、发生并购时主要采取的支付方式。具体内容见表3-1。21 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例表3-1十家企业系列并购活动情况表公司并购发生期并购次主要被并购方主营业务主要支付方式间数奇虎3602010.6-201518360.com、上海聚胜互联网、手机安现金支付.6万合信息技术有限全产品及服务供公司、MediaV应乐视网2013.10-2012花儿影视视频平台广告发现金支付5.6、乐视新媒体布业务、智能终端产品的销售华谊兄弟2000.12-20120银汉科技手游、浙电影、电视剧的现金支付、股权交5.6江常升影视制作与发行；音换乐的创作与发行华数传媒2012.8-20155视讯传媒、宁波华杭州地区有线电现金支付.6数广电网络有限公视网络的运营、司互联网电视等传媒信息服务业中南传媒2011.7-20153凯基印刷有限公报纸与新闻媒体现金支付.6司、中南博集天卷的印刷、出版和文化传媒有限公发行司、湖南湘民国际旅行社有限公司鹏博士2003.2-201518北京电信通电信工互联网接入及应现金支付、股权支.6程有限公司、长城用，数据中心及付宽带网络服务有限云平台业务公司、北京易和讯科技有限公司凤凰传媒2013.8—8江苏凤凰数字传媒图书、音像制品现金支付2015.6有限公司、美国出的出版和发行；版国际有限公司文化用品的销售光线传媒2012.8-20155北京天神互动科技影视节目、广告现金支付.6有限公司、新丽传的制作与发行媒华闻传媒2004.3-201513深圳市金兆典当行传播与文化产业现金支付.6有限公司国广光的投资、开发；荣、澄怀科技、国信息集成、多媒视上海、掌视亿通体内容制作电广传媒2003.10-20114湖南省广播电视网有限电视网络现金支付5.6络公司、天津虹桥运营、影视节科技投资集团有限目制作发行、公司创业投资从表3-1可以分析出，我国文化企业系列并购活动特征大致有四个，它们分22 第3章我国文化企业系列并购现状与特征分析别是从十家上市文化企业的特征、并购发生期间、并购发生次数、主要被并购方、主营业务和主要支付方式角度总结得到的。第一，文化传媒是文化企业系列并购的热点领域。十家上市文化企业中有八家是传媒企业，传媒企业在文化企业中的占比是80%，是文化企业系列并购发生的领域中占比最高的。财政部在2014年发布了有关支持电影发展的多项经济政策，在政府政策的支持下，文化传媒领域的系列并购活动成为了并购热潮。近年来，人们对文化传媒方面的需求也越来越多，许多文化传媒企业借此良机通过并购活动发展壮大。文化传媒领域成为系列并购热点领域是国家和企业的需要。第二，文化企业系列并购活动大多发生在2004年以后。从十五家文化企业并购期间的开始时间可以看出，文化企业系列并购活动大多都发生在2004年以后。随着我国中等以上收入的家庭增多，越来越多的人民对文化方面的需求日益增强，我国在2001年3月制定了《第十个五年计划纲要》，第一次在国家计划中加入文化产业的发展，对文化产业的发展开始重视。在2005年初，国家也制定了政策，鼓励新办文化企业的出现，并对其进行税收优惠。在消费者对文化需求日益增多和国家对其的扶持下，越来越多的文化企业如雨后春笋般出现，越来越多的文化企业通过系列并购活动增强自身的竞争力，文化企业系列并购活动从2004年也开始活跃起来。第三，互联网领域逐渐成为文化企业系列并购的新方向。从十五家文化企业的主营业务和被并购公司可以看出，文化企业越来越重视互联网的发展，通过并购行为，来实现企业建立互联网这条新的产业链。互联网逐渐成为文化产业的新发力点，它为文化产业的发展提供了机遇。互联网能够把文化、资本、技术和制度很好的整合在一起，在数字化的基础上，把大量的内容聚集在一起，让消费者有更多的选择。比如，华数传媒并购了视讯传媒、宁波华数广电网络有限公司，这使得企业逐步形成自身的全产业链，在影视和网络服务方面根据消费者的需求逐步形成自己的平台，把用户需求和用户体验集合在一起。第四，文化企业系列并购中采用的支付方式以现金支付为主。十家上市并且发生系列并购文化企业在进行并购活动时，采用的支付方式是现金支付与股权支付并存，并且现金支付方式居多。文化企业的资金流动性普遍较好，企业的现金比较充裕。现金支付方式在操作上简单、明了，在评估上也不如股权支付等方式23 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例繁琐，而文化企业在我国并购市场上进行大量并购活动的时间相对较短，对现阶段的文化企业来说，采用现金支付方式是既方便又合理的。文化产业在政府政策的扶持下，逐步发展壮大，文化企业的规模通过系列并购也在不断增长，以传媒化、互联网化等特征呈现的系列并购活动在并购市场上成为热点，然而，系列并购能否提升文化企业的绩效是一个企业需要关注的，也是一个企业做出合理并购决策的依据之一。湖南电广传媒股份有限公司是一家大型综合性文化传媒公司，是国内出现较早的文化企业，并入选为“文化企业30强”。它符合文化企业系列并购特征，处于文化传媒领域，在扩大自身规模中进行了系列并购，并且并购支付方式以现金支付为主，它也是文化企业中市值排名靠前的企业，用它作为研究我国文化企业系列并购动因与绩效的案例，有一定的说服力。故，本文把湖南电广传媒的系列并购作为案例，对文化企业系列并购动因进行分析，同时对文化企业并购绩效做出评价。小结：本章对我国文化企业系列并购的现状做了分析，指出系列并购热潮将会只增不减，同时总结了我国文化企业系列并购的特征，为下文对湖南电广传媒系列并购案例的分析做好了铺垫。24 第4章湖南电广传媒案例介绍与系列并购动因分析第4章湖南电广传媒案例介绍与系列并购动因分析4.1湖南电广传媒简介湖南电广传媒股份有限公司是一家大型文化企业，它的历史可以追溯到1994年。1994年3月，湖南省广播电视厅批准成立"湖南广播电视发展中心"。1998年8月，“发展中心”改名为“湖南电广传媒股份有限公司”，这标志着该公司的正式成立。1999年3月，公司在深交所挂牌上市，简称“电广传媒”，股票代码为000917。2012年5月，电广传媒入选为第四届中国“文化企业30强”，截止到2015年末，公司的总资产达到174亿，净资产达到105亿。上市15年以来，电广传媒已经发展成为一家大型综合性文化传媒公司。它的四大主营业务是有限电视网络运营、影视节目制作发行、创业投资和广告代理，突破了省域经营和单一广告经营的局限。公司的辅助业务为房地产、旅游、酒店等投资业务，业务领域遍及省内外，横跨长沙、北京、广州、上海、深圳等地。目前，电广传媒有限电视网络业务全面发展，已经基本完成了湖南全省有限电视网络整合，网络内容业务日益丰富。公司的品牌形象和市场认同度逐步扩大，公司实力也不断增强，是中国传媒企业的领跑者之一。4.2湖南电广传媒并购活动介绍湖南电广传媒股份有限公司自1999年3月上市至2015年初，共发生了14起并购。在2003年以现金支付的方式收购了深圳市荣涵投资有限公司，这是湖南电广传媒上市以来发生的第一次并购活动。在2004年以现金支付的方式收购了银河基金管理有限公司，随后在2006年至2014年又发生了一系列的并购活动。具体的并购活动见表4-1。25 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例表4-1湖南电广传媒系列并购活动情况表时间·被并购方被并购方主营业交易股权支付方式务2003年10月深圳市荣涵投资高新技术产品的96.97%现金支付有限公司技术开发、企业形象策划2004年10月银河基金管理有基金银丰、基金银12.5%现金支付限公司联、基金银泰三只基金的管理2006年4月湖南省广播电视广播电视光纤专62%现金支付网络有限公司用网络建设及业务开发2007年12月湖南省广播电视广播电视光纤专38%现金支付网络有限公司用网络建设及业务开发2007年12月深圳市达晨创业高新技术项目的25%现金支付投资有限公司投资2008年12月湖南省有限电视湖南省有线电视3.4397%现金支付网络股份有限公网络的规划、建司设、运营与维护及电视节目的传送与收转2012年7月“惠心”、“惠德”、网络资产、省内有30.99%股份发行“惠悦”、“惠润”限电视网络项目四家公司的投资与管理2013年6月天津广播电视网天津市广播电视4.99%现金支付络有限公司节目的制作、发行和销售2013年8月天津虹桥科技投创业投资贷款担100%现金支付资集团有限公司保及投资管理资询2014年8月广州珠江数码集广州市行政区域22.5%现金支付团有限公司内的电视网络进行建设、管理和维护2014年8月广州翼锋信息科广告、短信等业务51%现金支付技有限公司营销2014年8月江苏物泰信息科提供物联网、云计45%现金支付技有限公司算平台的搭建、集成以及运营服务4.3湖南电广传媒系列并购动因分析湖南电广传媒作为一家大型综合文化企业，在2003年至2014年间共发生26 第4章湖南电广传媒案例介绍与系列并购动因分析12起并购，系列并购活动及被并购企业的具体情况已在上部分做了介绍。通过对该企业每次并购的并购动因进行分析，见表4-2，可总结出，它的系列并购活动动因大致分为四种，即完善公司产业结构、获得稳定投资收益、构筑有效产业链、获得协同效益。表4-2湖南电广传媒并购活动动因情况表·被并购方并购动因2003年10月深圳市荣涵投资有限完善公司产业结构，形公司成新的利润增长点2004年10月银河基金管理有限公获得稳定的投资收益司2006年4月至2007年湖南省广播电视网络构筑数字电视运营产12月有限公司业链2007年12月深圳市达晨创业投资获得稳定的创业投资有限公司收益2008年12月湖南省有限电视网络获得经营协同效应股份有限公司2012年7月“惠心”、“惠德”、实现有限电视产业链“惠悦”、“惠润”四的延伸家公司2013年6月天津广播电视网络有实现经营协同和优势限公司互补2013年8月天津虹桥科技投资集获得稳定的投资收益团有限公司2014年8月广州珠江数码集团有实现有限电视网络产限公司业链的延伸2014年8月广州翼锋信息科技有实现经营协同效应限公司2014年8月江苏物泰信息科技有获得经营协同效应限公司（1）完善公司产业结构，形成新的利润增长点湖南电广传媒在上市初，产业是以网络传输、广告代理、节目制作为主营业务的广电核心产业，产业结构单一。该公司通过混合并购的行为，可使企业的规模多元化。深圳市荣涵投资有限公司是一家发展前景良好、高科技投资项目较成熟的公司，电广传媒并购完成后，将产品经营和投资经营有机地结合到了一起，投资经营进入到产业结构中，优化了电广传媒的产业结构。这也让电广传媒的经27 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例营范围得到扩大，在市场中所占的份额逐渐增加，提升了公司的盈利空间，使公司形成了一个新的利润增长点。（2）获得稳定投资收益，实现经济效益的提高投资是一个企业发展扩大的必要行为，包括对内投资和对外投资。企业通过投资可以扩大生产规模，实现规模经济，也可以使企业有效地利用闲置资金，在产品更新换代时，保证市场占用率。电广传媒也需要投资活动来使自己发展壮大，银河基金管理有限公司及深圳市达晨创业投资有限公司是两家发展前景较好并有一定基金规模的公司，该企业实现对这两家公司的收购，使该企业能进行专业化的投资活动。这样，有利于企业获得稳定投资收益，实现经济效益的提高，从而为企业更好的发展提供了保障。（3）构筑有效产业链，实现产业链的延伸湖南电广传媒在2006年以前的业务涉及到广告、影视节目、有线电视网络传输、金融投资等领域，进行了多元化的规模扩张。虽然该企业的业务范围涉及到多个领域，但这些业务之间并没有什么衔接，也没有形成完整的产业链。湖南省广播电视网络有限公司是一家以广播电视节目制作、销售及电视网络技术的开发为主营业务的企业，电广传媒实现对公司的并购活动，能使企业形成有限电视网络产业链。“惠心”、“惠德”、“惠悦”、“惠润”四家公司主要经营湖南省内有限电视网络项目的投资业务，电广传媒完成此次收购后，能使有限电视网络得到深度整合，并且电视网络产业链得到纵向延伸。广州珠江数码集团有限公司的主营业务是电视的基本和扩展业务，此次收购完成后，实现了电视网络产业链的延伸，并能提高其在行业内的位置，有利于电视网络业务的做大做强。电广传媒把构筑有效产业链，实现产业链的延伸作为并购动因，不仅能使企业对产业链上的产业进行深度整合，也能使企业的行业地位得到有效提升。（4）获得协同效益，实现优势互补湖南省有限电视网络股份有限公司的主营业务是电视节目的传送和收转、多媒体传输、数据传输、电子商务等，电广传媒并购该企业后，电广传媒的有限电视网络运营业务与网络股份有限公司的多媒体传输、数据传输业务形成了优势互补，使电广传媒的媒介产品的传输更加方便。天津广播电视网络有限公司地处天津，有比较明显的区位优势，天津的有限网络整合的较彻底，电广传媒完成此次28 第4章湖南电广传媒案例介绍与系列并购动因分析并购，能够实现有限网络电视的深层次整合，实现经营协同效应。广州翼锋信息科技有限公司致力于无线技术在广告营销领域的行业应用，而江苏物泰信息科技有限公司是一家以物联网和云计算为核心业务的高科技企业,电广传媒对这两家企业的收购，无线技术及物联网技术与电广传媒的有限电视网络运营业务、电视节目制作业务形成了互补优势，这两项技术业务使电广传媒的自身业务得到强化，形成了协同效应，使资源得到优化配置，从而提高企业的核心竞争力。小结：湖南电广传媒是一家大型文化企业，通过以上对该企业的系列并购活动及并购动因的分析知，该企业系列并购并购动因有四种，即获得协同收益、完善产业链、完善公司产业结构、获得稳定投资收益，这有助于湖南电广传媒绩效的提升，也有助于企业管理层做出合理的并购决策。29 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价5.1财务绩效评价5.1.1并购财务绩效评价指标的选取不同的产业具有不同的特点，文化产业也不例外。在研究文化企业的并购绩效时，应该结合文化产业的特点，选取具有文化特色的绩效评价指标。本文在对电广传媒的并购绩效进行评价时选取了具有文化企业特色的指标，分别从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力四个方面对并购绩效做出了评价。比如，文化企业的债务往往是用现金偿还的，在进行系列并购时的支付方式大多也是现金支付，现金在流动资产中的占比较高，所以选择现金比率作为衡量文化企业偿债能力的指标之一更加合理、可靠。具体的并购绩效评价指标如图5-1。30 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价图5-1财务绩效评价指标5.1.2系列并购财务绩效分析湖南电广传媒在2003年发生了第一次并购活动，本文把2003年至2014年作为系列并购绩效研究区间，与公司上市后发生系列并购前的2001至2003年间的绩效作对比，运用上述财务绩效评价指标，分别从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面对湖南电广传媒的系列并购绩效做出评价，并运用主成分分析法对湖南电广传媒的系列并购整体绩效做了分析。本文选取2001年至2003年作为湖南电广传媒的第一个阶段，2003年至2014年作为电广传媒的第二个阶段，即系列并购阶段。（1）偿债能力分析偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，本文以现金比率和资产负债率两个指标对电广传媒的偿债能力进行分析。31 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例①现金比率图5-2湖南电广传媒现金比率走势图如图5-2所示，湖南电广传媒的现金比率在2003年至2010年间呈上升趋势，但在2011年出现了转折，现金比率急速下降，在2013年急速上升，而在2014年又急速下降。究其原因，湖南电广传媒在2011年为了满足网络运营及整合的需要以及实现湖南省“三网融合”，多次以自有资金收购了有关企业的部分股权，使得公司的现金大量减少，故2011年的现金比率急速下降。2013年新并购的企业给湖南电广传媒带来了现金流，使得现金比率又急速上升。2014年，企业的多次并购使现金减少，负债增多，现金比率又降为2011年的水平。在系列并购阶段，湖南电广传媒的短期偿债能力在2010年之前呈稳步提升的趋势，虽然在2010年至2014年间有所波动，但与第一阶段的短期偿债能力相比，整体有所提升。因此，系列并购没有拉低湖南电广传媒的短期偿债能力，反而使短期偿债能力有所提升。②资产负债率32 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价图5-3湖南电广传媒资产负债率走势图如图5-3所示，由于湖南电广传媒在2006年至2012年间发生了几个金额比较大的并购活动，使得自身资金出现了压力，资产负债率在2006年至2012年出现了明显上升的趋势。虽然在2013年与2014年也发生了并购活动，但前期的并购制约了后期大金额并购产生的财务风险，故资产负债率在2013与2014年有所下降，并降回到第一阶段资产负债率的水平。整体来看，湖南电广传媒资产负债率在系列并购阶段波动不大，企业能较好的对负债进行控制，企业的长期偿债能力没有受系列并购的太大影响。从偿债能力来看，系列并购提升了湖南电广传媒的短期偿债能力，对电广传媒的长期偿债能力没有太大影响。总的来说，系列并购没有对湖南电广传媒的偿债能力起到太大作用。（2）营运能力分析营运能力是一个企业的经营运行能力，本文以存货周转率和总资产周转率两个指标对电广传媒的营运能力进行分析。①存货周转率33 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例图5-4湖南电广传媒存货周转率趋势图如图5-4所示，湖南电广传媒在系列并购阶段的存货周转率波动较大，整体呈下降趋势，且小于第一阶段的水平。在2005年，湖南电广传媒的存货周转率明显上升，经查年报可知，在本年企业没有增加更多的存货，营业成本也有所升高。湖南电广传媒在第一阶段的存货周转速度相对来说较低，存货转换成应收账款或现金的速度也比较慢，系列并购并没有改善这种状况，反而降低了企业存货转换成应收账款的速度，拉低了企业的营运能力。这从另一方面说明，湖南电广传媒没有合理地分配存货资金占有量。②总资产周转率图5-5湖南电广传媒总资产周转率趋势图34 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价如图5-5所示，湖南电广传媒在2001年至2014年间，最高的总资产周转率还达不到0.6%，这说明企业的单位资产并为获得单位利润，对资产的利用不合理。从趋势图可以看出，湖南电广传媒的总资产周转率在2003年至2010年间呈稳步上升趋势，在2011年至2014年有所下降，但系列并购整体阶段比第一阶段的总资产周转率高。整体来说，湖南电广传媒对资产的利用不合理，销售能力和营运能力弱。但在系列并购阶段，对资产的利用效率整体有所提高，企业通过并购扩大规模的同时，也提升了自己的销售收入，从而使营运能力有所提升。从营运能力来看，湖南电广传媒在系列并购阶段对存货资金的分配不合理，存货周转率一直呈下降趋势，系列并购拉低了企业的营运能力。但，湖南电广传媒在系列并购阶段对资产的利用效率不断提升，销售收入也随之有所增加，在一定程度上提升了企业的营运能力。总体来说，系列并购对湖南电广传媒的营运能力起到了提升作用。（3）盈利能力分析盈利能力是一个企业取得利润的能力，本文用营业利润率和净资产收益率两个指标对电广传媒系列并购阶段的盈利能力进行分析。①营业利润率图5-6湖南电广传媒营业利润趋势图如图5-6所示，湖南电广传媒在2003年至2011年间的营业利润率呈上升趋35 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例势，并且在2008年至2012年有明显的上升，这是企业发生的几次并购使得营业收入有明显的增多，在2012年至2014年营业利润率较之前呈下降的趋势，这是湖南电广传媒前期发生的多次并购对后期的财务形成了制约。整体来看，湖南电广传媒的营业利润率在系列并购阶段虽然有所波动，但较第一阶段有明显的上升。企业的经营活动给企业带来利润的能力有所提升，系列并购增强了电广传媒的盈利能力。②净资产收益率图5-7湖南电广传媒净资产收益率趋势图如图5-7所示，湖南电广传媒的净资产收益率在系列并购阶段波动较大，在2003年至2005年呈下降趋势，在2007年和2010年至2012年又有明显的上升，如图5-7。2003年至2005年，湖南电广传媒利用自有资金的效率较低，在2010年至2012年，企业利用自有资金的效率有了大幅度的提高。总体来看，电湖南广传媒在系列并购阶段的盈利能力虽有所波动，但强于第一阶段，系列并购对企业的盈利能力有提升作用。从盈利能力来说，湖南电广传媒在系列并购阶段的经营活动获得的利润和自用资金利用的有效性有所波动，但总体而言，与第一阶段相比，这两方面都有较明显的提高。所以，系列并购提升了湖南电广传媒的盈利能力。（4）发展能力分析发展能力是企业扩大自身规模的潜在能力，本文用营业收入增长率和净资产增长率两个指标对电广传媒的发展能力进行分析。36 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价①营业收入增长率图5-8湖南电广传媒营业收入增长率趋势图如图5-8所示，湖南电广传媒的营业收入增长率在2003年和2004年较第一阶段有明显上升，这是2003年和2004年发生了两次并购活动，使企业的营业收入增长速度得到暂时提升。2005年没有发生并购活动，2005年的营业收入增长率较2004年有所下降，但随着系列并购活动的发生，2005年至2012年间的营业收入增长率呈现逐渐上升的趋势，在2013至2014年虽然也有并购活动的发生，但前期的并购活动对营业收入的增长速度起到制约作用。整体而言，湖南电广传媒系列并购阶段的营业收入增长率较第一阶段有明显的增加，公司的发展前景较好。②净资产周转率37 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例图5-9湖南电广传媒净资产增长率趋势图如图5-9所示，湖南电广传媒的净资产增长率波动较大，在2004年与2006年还出现了负增长，在没发生系列并购前的第一阶段，该公司的净资产增长率较小，但没有出现负值。这说明，系列并购没有使湖南电广传媒的发展前景变好，反而拉低了企业本身的发展能力，市场前景不够好。从发展能力而言，电广传媒的系列并购改善了企业的营业收入增长率，使营业收入增长速度得到提升，但系列并购对企业的净资产增长率产生了不好的影响，从这一方面说，没有提升企业的发展能力。5.2主成份分析5.2.1主成份评分本文运用主成份分析法把多个绩效评价指标综合成一个，进而对湖南电广传媒的并购绩效做出评价。通过主成份分析法对湖南电广传媒并购绩效进行分析更加合理，因为它不掺杂主观因素。在主成份分析中选的财务指标有现金比率、资产负债率、存货周转率、总资产周转率、营业利润率、净资产收益率、营业收入增长率和净资产增长率，并依据湖南电广传媒的2003至2014年的财务数据对其并购绩效进行分析。表5-1为湖南电广传媒2003年至2014年的财务指标数据。38 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价表5-1湖南电广传媒财务指标数据资产负债存货周总资产周转营业利润净资产收益营业收入净资产增年份现金比率率转率率率率增长率长率20030.39000.48000.0660.00190.00880.01990.41520.015820040.38000.56000.0570.00310.00950.01410.5631-0.19320050.38000.57000.130.00370.01050.00420.19910.003320060.41000.65000.0480.00390.01060.01040.2189-0.077420070.42000.65000.0360.00430.09390.06520.24380.224920080.45000.66000.0340.00450.05270.01270.26470.027220090.73000.69000.0310.00480.06350.01510.27580.158920100.93000.67000.0360.00590.09560.14220.45280.389920110.43000.67000.0150.00250.26430.14320.4637-0.024220120.42000.68000.0130.00330.16840.14530.47320.127620131.32000.45000.0210.00340.1190.05090.25570.296420140.43000.43000.0220.00340.08090.03410.07270.0278对湖南电广传媒的财务指标数据进行相关分析后，发现有些财务指标的相关性较大，比如现金比率与净资产增长率、资产负债率与总资产周转率、存货周转率与营业利润率。具体相关分析结果见表5-2。表5-2湖南电广传媒财务指标相关性分析表相关矩阵现金比资产负存货周转总资产周净资产营业收入净资产增率债率率转率收益率增长率长率现金比相关1.00-0.19-0.310.360.18-0.050.73率资产负-0.191.00-0.170.500.390.330.11债率存货周-0.31-0.171.00-0.08-0.53-0.13-0.32转率总资产0.360.50-0.081.000.10-0.190.58周转率营业利0.180.28-0.65-0.120.830.260.29润率净资产0.180.39-0.530.101.000.490.46收益率营业收入增长-0.050.33-0.13-0.190.491.00-0.10率净资产0.730.11-0.320.580.46-0.101.00增长率39 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例运用Spss软件对湖南电广传媒的八个财务指标进行主成份分析，得到表5-1和表5-2。从表5-1可知，湖南电广传媒有三个财务指标的特征值大于1，且这三个指标的累计贡献率接近80%，所以把这三个财务指标作为电广传媒分析并购绩效的主成份，即在主成份分析中确定了三个主成份。表5-3方差总解释解释的总方差提取平方和载初始特征值入成份合计方差的%累积%合计方差的%累积%13.10338.78838.7883.10338.78838.78821.92524.06262.851.92524.06262.8531.35616.95379.8021.35616.95379.80240.7819.76489.56650.4675.84395.40960.222.75398.16270.1181.46999.63180.030.369100提取方法：主成份分析。表5-4主成份系数矩阵成份矩阵(a)成份123现金比率0.5090.632-0.368资产负债率0.456-0.2090.818存货周转率-0.7150.1210.291总资产周转率0.380.6540.608营业利润率0.786-0.398-0.259净资产收益率0.87-0.341-0.019营业收入增长率0.339-0.620.161净资产增长率0.6990.617-0.062提取方法:主成份。a.已提取了3个成份。表5-4是主成份系数矩阵，每一个数字表示单一主成份在不同的财务指标上40 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价所占份量。由表可知，主成份1在营业利润率占得份量最多，达到了0.87，这个指标恰恰反应的是电广传媒的盈利能力。主成份2在总资产周转率上占的份量最多，达到了0.654，这个指标反应的是湖南电广传媒的营运能力。主成份3在资产负债率占的份量最多，达到了0.818，这个指标反应了湖南电广传媒的偿债能力。将每列的主系数除以其相应的特征根开根后，即可得到主成份系数向量，进而得主成份的系数表达式为：F1=0.08X1+0.07X2-0.11X3+0.06X4+0.13X5+0.14X6+0.05X7+0.11X8（5.1）F2=0.13X1-0.04X2+0.02X3+0.13X4-0.08X5-0.07X6-0.13X7+0.13X8（5.2）F3=-0.09X1+0.19X2+0.07X3+0.15X4-0.06X5-0.01X6+0.04X7-0.02X8（5.3）综合评价表达式F=0.388F1+0.241F2+0.169F3（5.4）本文所研究的湖南电广传媒的绩效综合得分就是F的得分，通过计算得到主成份得分和综合得分，见表5-5。表5-5主成份得分和综合得分年份F1得分F2得分F3得分F得分2003-0.542204-0.24112-0.29879-0.318982004-0.48277-0.419980.07561-0.275492005-0.728720.185980.22464-0.199852006-0.385430.038710.23994-0.0995220070.172060.137310.171970.128932008-0.118290.108670.268770.0258220090.128410.330250.262410.1737520100.805990.399930.313490.4620120110.54948-0.76804-0.150030.0029220120.56149-0.471410.047640.1124620130.331740.53288-0.697850.138612014-0.291760.16685-0.45781-0.1506341 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例5.2.2主成份分析结果图5-6湖南电广传媒主成份得分和综合得分趋势图由湖南电广传媒的主成份得分和综合得分趋势图，见图5-6，可知，主成份1的得分在2003年至2010年呈现上升的趋势，在2010至2014年呈现下降的趋势，但下降到的最低点大于2003年至2006年的得分，主成份1代表的湖南电广传媒的盈利能力，可见，系列并购对湖南电广传媒的盈利能力有提升作用。主成份2的得分在2003年至2010年间呈上升的趋势，在2010年至2011年呈下降的趋势，而后在2011年至2014年又呈上升的趋势，总体而言，主成份2的得分呈先上升后下降而后又上升的趋势，主成份2代表的是湖南电广传媒的营运能力，说明系列并购提升了湖南电广传媒的营运能力。主成份3的得分在2003年至2010年呈现上升的趋势，在2010年至2014年呈现下降的趋势，且下降到系列并购发生前的水平，说明系列并购对湖南电广传媒的偿债能力没有产生太大影响，偿债能力在一定水平波动。F得分趋势图是湖南电广传媒的综合得分趋势图，它整体呈现先上升后下降的趋势，在小范围内发生波动，但下降的幅度小于上升的幅度。系列并购给湖南电广传媒带来了较好的财务绩效，使财务绩效在2003年至2010年一直上升，并且在2010年达到最高。由于前期的并购制约了后期的财务绩效，使得湖南电广42 第5章湖南电广传媒系列并购绩效评价传媒财务绩效在2010年至2014年发生了小幅度的下降。总体而言，系列并购提升了湖南电广传媒的财务绩效，使该企业能够较好的发展下去。5.3本章小结本章用财务绩效和主成份分析两种方法对湖南电广传媒系列并购绩效做了分析。在采用财务绩效方法时，选取有文化企业特色的财务评价指标，分别从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面对湖南电广传媒的财务绩效做了具体分析。企业的营运能力和盈利能力受系列并购影响较大，系列并购能够提升湖南电广传媒的营运能力和盈利能力，但对其偿债能力和发展能力影响不大，没有起到提升作用。在采用主成份分析法对湖南电广传媒的绩效做出评价时，根据主成份评分结果，选出了代表偿债能力、营运能力和盈利能力的三种主成份，并得出系列并购能够提升企业营运能力和盈利能力，对偿债能力影响不大的结论。整体而言，系列并购有助于湖南电广传媒绩效的提高，使企业健康、稳步的发展。43 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例第6章结论与对策建议6.1结论随着国家对文化产业的发展越来越重视，越来越多的文化企业通过并购活动扩大自身的规模，而系列并购也已经成为文化企业并购高潮中的“又一道风景线”。系列并购发生的动因是什么及对文化企业的绩效是如何影响的，需要一个文化企业高度关注，它有助于文化企业管理层做出合理、正确的并购决策。本文在有关理论的基础上，首先对我国文化企业并购现状和系列并购特征做了分析，而后以湖南电广传媒系列并购为案例，对其系列并购动因和系列并购绩效做了分析，得出如下结论。第一，关于我国文化企业系列并购现状与特征分析的结论。文化企业系列并购已经成为文化企业进行规模扩张时的突出特点。随着文化企业并购数量和并购金额的不断增加，系列并购在文化企业并购活动中时有发生，系列并购似乎成了文化企业发展壮大的有效途径。比如，湖南电广传媒在2003年至2014年间共发生了14起并购，企业也在系列并购的过程中不断发展壮大，并且在2014年入选为“文化企业30强”。系列并购是文化企业并购活动的总趋势，系列并购可以说给文化企业更多“喘息”的机会，可以让企业有时间对之前的并购活动绩效做出分析，从而使企业有时间做出更好的并购决策。第二，关于我国文化企业系列并购动因的结论。本文以湖南电广传媒系列并购为例，对其系列并购动因做了分析，得出四个不同的并购动因。即，系列并购有助于完善文化企业产业结构，形成新的利润增长点；系列并购有助于文化企业获得稳定投资收益，实现经济效益的提高；系列并购有助于文化企业构筑有效产业链，实现产业链的延伸；系列并购有助于文化企业获得协同效益，实现优势互补。系列并购动因能够促使企业通过系列并购活动实现自身规模的扩张，提高企业进行并购决策时的合理性，从而使文化企业的绩效提高。第三，关于我国文化企业系列并购绩效的结论。本文以湖南电广传媒系列并购作为案例，对其系列并购绩效做了具体分析。首先，用财务指标法对企业的绩效从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力做出分析，得出系列并购对文化企业的营运能力、盈利能力有提升作用，但对文化企业的偿债能力、发展能力没44 第6章结论与对策建议有太大影响。其次，用主成分分析法对系列并购绩效做了分析，选出代表偿债能力、营运能力、盈利能力的三个主成分，经过对三个主成分得分进行比较，得出系列并购对文化企业的盈利能力、营运能力有提升作用，对偿债能力没有太大影响。最后，经过综合分析，得出系列并购对文化企业的绩效有提高作用，使文化企业产生了正向绩效。6.2对策建议国家鼓励文化产业的发展，新元文智也预测我国文化企业并购活动有更多的发展空间，这不仅体现在文化企业并购的数量上，也体现在文化企业并购的交易金额上。但并购不一定能提升文化企业的竞争能力，产生正的绩效。企业如何通过并购活动来提升自身的竞争力，如何提高并购绩效，是我们应该考虑的问题。基于以上对文化企业并购动因及绩效的研究，提出了以下建议：（1）对湖南电广传媒的建议控制规模扩张速度，释放协同效应。湖南电广传媒在2003年至2014年共发生了14起并购，通过对其系列并购绩效的研究，得出系列并购对企业绩效有提升作用。但在用财务指标法对湖南电广传媒偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力进行分析时，从财务指标变化趋势图可以发现，大部分的财务指标值在2003年至2010年呈稳步上升的趋势，但是在2010年至2014年出现了下降趋势。比如代表营运能力的总资产周转率，在2003年至2010年间呈稳步上升趋势，但是在2010年至2014年出现较大幅度的下降。究其原因，湖南电广传媒在前期通过系列并购进行规模扩张的速度太快，没有使其释放出协同效应，对2010年后的财务绩效有制约作用。所以，企业在通过系列并购活动进行规模扩张时，控制好速度，让协同效应得到充分释放，这样，企业的绩效会更好。（2）对文化企业的建议①理性分析，谨慎并购由以上的研究结论可知，在产业链实现整合的前提下，我国文化企业并购绩效并不总是持续上升，甚至在某一阶段有大幅度的下降。企业在做出并购决策时，应结合企业自身的实际情况进行多方面分析，不仅要考虑企业自身的资源和能力问题，也要考虑被并购企业的内在价值，更要考虑内外部环境对并购的影响问题。并购企业不能持有并购行为总会给企业带来益处的态度，盲目做出并购决策。企45 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例业只有对并购活动进行全面的分析后，才能做出合理的决策。以长远的眼光对影响并购绩效的因素进行分析，比如对地域分布、支付方式、收购比例的考虑。②重视文化企业系列并购系列并购活动可以提高文化企业的绩效，增强企业的自身竞争力，文化企业和政府都应重视系列并购的发生。文化企业可以结合之前系列并购的绩效做出系列并购决策。政府可以通过减少税收、增加就业等手段来促进文化企业系列并购活动的发生，使得文化企业并购绩效得到改善。政府为了给文化企业的并购活动带来和谐的政治环境，应从实际出发，切实解决文化企业并购出现的问题，鼓励文化企业并购的发生。各地政府从长远的角度来看待这个问题，通过组织民间一些结构或其他正当手段，来使更多的文化企业并购发生。③谨慎对待支付方式的选择企业发生并购时可以选取的支付方式有多种，比如现金支付、股票支付。现金支付方式的历史最长，股票支付方式常常发生在大型的并购交易中，创新型金融工具的使用可以使企业的杠杆收购成为可能。我国文化企业发生并购活动时，所采用的支付方式很单一，一般都是选择现金支付，而忽略了其他支付方式带来的好处。我国文化企业要把资本结构与支付方式相结合，依据企业具体的实际情况，合理地选择支付方式，这样能使资金的收益性和流动性得到平衡。选择哪种支付方式还需企业站在长远的角度看我国文化企业的问题，考虑到支付方式对企业并购绩效的影响。④创造良好的金融环境政府在为文化企业创造良好的金融环境方面，可以做很多努力。政府可以适度放宽对文化企业资本市场的监管，让文化企业有更多的融资方式。我国的文化企业往往用现金进行交易支付，这样容易让市场中的资金浪费掉。在这一点上，我国应向西方国家学习，充分利用资本市场给企业带来的益处，在支付方式上也可以选择股票支付等。银行也可以在政府创造良好的金融环境方面起作用，银行可以对于文化企业的贷款适当放松规定，鼓励文化企业的并购行为，与政府相互配合，以期文化产业的发展。我国政府也应把社会上的闲散资金聚集起来，用于文化企业并购活动，为文化企业的并购活动提供资金支持，也使文化企业的闲散资金发挥作用。这样，文化企业的金融环境会越来越好，从而为文化企业绩效的46 第6章结论与对策建议提高创造了良好环境。6.3研究不足之处本文以湖南电广的系列并购为例，基于产业链整合、协同效应等理论对文化企业的并购动因和并购绩效做了分析。但是研究仍存在以下不足之处：对于文化企业系列并购绩效评价指标的选取不够全面，同时，对于湖南电广传媒的案例分析考虑不够细化，如未能深入分析并购时间间隔等问题对文化企业并购绩效的影响以及各并购之间的关联关系。47 我国文化企业系列并购动因与绩效研究—以湖南电广传媒系列并购为例致谢两年的研究生生活接近尾声，回忆起这两年的点点滴滴，心中满是感激。在这两年的研究生生活中，让我学到了很多，收获颇丰。首先，我要感谢我的导师刘兴云老师和朱磊老师。在研究生期间，能成为他们的学生，是我莫大的荣幸。他们二位尽职尽责，不仅传授给我很多专业知识和实践经验，也传递给我自信满满和积极乐观的人生态度。同时，还要感谢整个师门，能够加入这样一个温暖有爱的大家庭让我感觉很荣幸，感谢师哥师姐对我的照顾和支持。还要感谢给我论文提出宝贵意见的诸位老师，你们的细心帮助让我能够顺利完成论文的写作。此外，我还要感谢我的父母，谢谢他们无怨无悔的付出，谢谢他们给我提供一个提升自己的平台。最后，我要感谢山东财经大学，谢谢母校对我的照料与培育。48 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