信息不对称视角下公司信息披露与内部人交易的研究

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1、信息不对称视角下公司信息披露与内部人交易的研究StudyonCorporateDisclosureandInsiderTradingfromthePerspectiveofInformationAsymmetry学科专业：应用经济学研究生：陈睿指导教师：王春峰教授天津大学管理学院二零一伍年十二月摘要信息通过交易融入价格之中，价格指导资源进行配置，因此可以认为资本市场就是信息的市场，保证信息及时有效的融入是发挥市场资源配置作用的重要保证。然而现实条件中信息不可能达到完美和完全的状态，这使得价格发现和价格达到均衡的过程变得十分复杂，因此对于信息不对称的研究成为市场微观结

2、构理论研究的重点内容。本文研究在信息不对称的条件下，对公司信息披露以及内部人交易的行为等方面展开讨论，全文在三个方面对信息不对称条件下公司以及内部人的行为进行了研究。学术界对于信息披露质量与投资者间信息不对称的关系还没有一致的结论，为准确刻画二者关系，本文基于沪深分笔交易高频数据，采用MRR模型并利用GMM估计方法，从交易的微观视角探究公司信息披露质量如何影响投资者间的信息不对称程度。研究发现，随着公司信息披露质量的提高，投资者间信息不对称程度呈现出先上升后下降的倒U形关系。在考虑模型设定的具体问题后，所得结论没有改变。为考察内部人是否利用其信息优势与手中的权利操纵

3、股价并相机买卖的问题，本文以上市公司盈余公告为事件，考察其披露后的内部人交易行为，分别探究高管和其他内部人是否通过盈余管理策略地选择实现或者不实现业绩预告目标。本文尝试将高管与其他内部人分开分析，以期更深入地挖掘内部人交易背后的逻辑。研究发现盈余管理程度较高的公司更容易实现业绩预告，并且高管倾向于在实现业绩预告目标后卖出股票，而其他内部人的买卖与业绩预告的实现与否无关。研究为股市监管和公司内部治理提供了证据和参考建议。在发现内部人尤其是高管存在违规获利行为的证据之后，本文研究了对内部人交易的监管手段，发现高质量的信息披露能够显著降低内部人收益水平，同时发现内部人倾向

4、于在预期损失的情况下提前卖出以锁定收益，并在所得结论的基础上给出了监管政策的意见和建议。关键词：信息不对称；信息披露质量；内部人交易；实证研究ABSTRACTInformationimpoundsinpricethroughtrading,andthepriceguidesresources’configuration,soitisbelievedthatthecapitalmarketisthemarketofinformation,assuringthattheinformationimpoundsinpricetimelyandeffectivelyisimp

5、ortantguaranteeforthemarkettomakefulluseofthefunctionofallocatingresources.However,infacttheinformationisunlikelytobeinperfectandcompletestate,whichmakestheprocessofpricediscoveryandequilibriumverycomplicated,sothestudyofinformationbecomesthemajorcontentofmarketmicrostructuretheory.Int

6、hispaper,wediscussthecompanydisclosureandinsidertradingunderthecircumstancesofinformationasymmetry,andwemainlystudiestheproblemonthreeaspects.Basedonhigh-frequencydataofreal-timetradesandquotesfromShanghaiandShenzhenExchanges,weinvestigatetheinfluenceofcorporatedisclosureoninformationa

7、symmetryamonginvestorsfromtheperspectiveoftrading,usingMRRmodelandGMMestimationmethod.Itisfoundthatwiththedevelopmentofthequalityofcorporatedisclosure,informationasymmetryamonginvestorsincreasesinitiallyanddecreaseseventually.Theresultholdsstillconsideringthespecificquestionsofmodels