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1、分类号密级UDC学校代码金融学硕士研究生学位论文商品期货市场动量效应和正反馈交易的实证研究学院（部、所）：金融学院专业：金融学姓名：张悦导师：刘锡标教授论文起止时间：2012年5月-2013年5月学位论文原创性声明声明：本人所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中已明确方式表明。本人完全一是到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书
2、本人完全理解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许学位论文被查阅或借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他负值手段保存、汇编、发表学位论文；授权学校将学位论文的全文或部分内同编入、提供有关数据库进行检索。（保密的虚伪论文在解密后遵循此规定）论文作者签名：导师签名：日期：年月日日期：年月中文摘要中文摘要本文研究的重点是动量效应与正反馈交易。两个概念均是证券市场上的特殊现象，他们与有效市场假说相悖，均无法用有效市场假说理论来解释。动量效应最开始
3、指——证券的业绩无论好坏都会持续下去。随着研究的发展,后指股票的价格运动趋势也会持续下去，再后来扩展到了股票的账面收益、净资产、行业利润、成交量等指标的延续。正反馈交易则指交易者根据证券价格短期表现进行交易，在价格上涨时做多，在价格下跌时做空，即“追涨杀跌”。在本文中通过分析，将两个概念等同，并且沿用到中国商品期货市场。本文对两个概念分别进行了实证检验，通过对比，两者的结论得到相互验证。动量效应通过Debondt和Thaler的实证检验方法，选择时间周期2007年6月1日至2012年6月1日，样本为上海商品交易所交易的沪铜、橡胶、燃油
4、、沪铝；在大连商品交易所交易的豆一、豆二、玉米、豆粕、豆油；在郑州商品交易所交易的郑棉、白糖、PTA。得出中国期货市场中，胜者组合，在某些比较短的周期内存在动量效应，比如观察期和持有期分别为（1,4），（2,1），（4,1）等；而对于败者组合，存在反转效应比如（2,1），（2,4），（4,1）等；对于动量交易组合，动量交易组合超额收益率显著大于零的组合仅仅有（1,4）一组。对我国商品期货市场上的正反馈实证检验，主要对沪铜、橡胶、白糖、玉米进行了周收益率的自相关检验。样本空间是2007.6.1-2012.6.1。从沪铜的自相关检验和橡胶
5、的上涨阶段检验结果可以看出，我国期货市场中存在正反馈投机者。当交易品种（例如沪铜、橡胶等）伴随着大成交量大幅波动时，大量非理性投资者不顾交易品种的真实价格，非理性的追涨杀跌，导致品种更剧烈的波动。正反馈交易者这样的行为加剧了市场的波动，减弱了期货市场发现价格和套期保值的能力，降低了市场的有效性。本文最后结合实证结果，对中国商品期货市场上存在的问题和投资者结构进行了分析，对商品期货市场提出改进意见。另外本文将动量交易策略运用于商品期货市场，也为机构投资者进入市场提供一种投资参考。关键词：动量效应；正反馈交易；行为金融；中国商品期货IAb
6、stractAbstractThefocusofthisstudyisthemomentumeffectandpositivefeedbacktrading.Thetwoconceptsareaparticularphenomenoninthestockmarket,inconsistentwiththeefficientmarkethypothesis;bothcannotbeexplainedbythetheoryofEMH.Momentumeffectreferstothecontinuationoftheoriginalpri
7、cetrends,thestock,thatis,overaperiodoftimehigher-yieldingstockyieldwasobtainedinthefu-turewillbehigherthantheloweryieldsinthepast,stocks,andviceversa.Positivefeedbacktradingreferstotradinginaccordancewiththepriceofshort-termperfor-manceofsecuritiestransactions,pricesare
8、raising,whenpricesfallshort,the"chasesell.Inthispaper,byanalyzingthetwoconceptsequivalent,andfollowtotheChines
