商品期货市场的跨期套利交易.pdf

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1、商品期货市场的跨期套利交易与策略研究北京中汇安高信息咨询有限公司副总经理－－李晓志套利是什麽样的行为？先要从商品期货市场的功能说起功能之一－－套期保值：谁在作套期保值？功能之二－－价格发现：期货市场究竟发现了什麽价格？一个通俗易懂的例子——最基本的市场构成ABECD我们今天一起来打麻将吧小赌一把我不能参加这个赌局我宁可付100元E套期保值者EA付出100元成本并不再额外的参与投机活动有效回100元避了可能的损失风险B圈内收益零和D如果不考虑投机成本结果只能是参与投机C的每人平均收益25元。套期保值交易的目的：——付出一定的

2、成本以回避可能发生的风险或者损失；投机交易的目的：——承担一定的风险获得相应的风险补偿；考虑到实际的交易成本及资金使用成本，市场上还应该存在一类人——套利者。套利交易商不同于投机者和套期保值者——套利交易既不承担风险又有相对理想的收益；——这样的机会不是时时刻刻都存在的，套利交易商是在利用市场的错误赚取无风险或者风险相对较小的利润。套利分析的微型案例远期价格：一个不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格S0=$100，r=5%1年期无风险利率是f。问现在该股票的1年期远期价格目前应是多少？F=$100×(1+15%)=$

3、115??假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利过程：用远期合约和无风险证券来复制该股票持仓量（头寸）即期现金流未来到期现金流价值$100的无+$100−$105风险证券的空头订价为$106的1股股0106–S票的远期合约空头1以$100的价格购买−$100S11份股票现货（多头）净现金流0$1复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105！！！无风险套利期货市场发现了什麽价格？•价格发现功能：发现谁的价格？—发现现货市场的价格发现现货市场—期货市场具有价格预现在的即时价格还是

4、未来到测功能吗？期时的价格？期货市场的价格发现功能指的是现在的现货价格与现在的期货价格之间所存在的套利平价关系，换句话说期货市场发现的是现在的现货价格与期货价格之间是否是均衡的。套利均衡价格需求供给众多供给者和需求者共同调整建立均衡P0Q0数量关于期货市场和现货市场的正确关系期货价格平行性VS套利机制现货价格收敛性国内现货企业对期货市场的认识：1、期货交易所是现货贸易量最大的合作伙伴；2、期货交易所是最守信誉的合作伙伴；3、期货交易所是对商品质量要求最苛刻的合作伙伴；4、期货交易所是出价最离谱的合作伙伴；——期货市场经常出

5、错（处于非均衡的状态）——套利机会出现。套利商的作用就是随时在寻找市场的非均衡状态，一旦出现这种机会就会一手多头一手空头对市场实施均衡过程。目前国内期货市场套利交易的规模和效应仍然较小，主要原因是我国国内现货贸易存在众多的问题，其中地区间价格过于分散及现货报价的不连续是阻碍期货套利商快速成长的最直接因素；从实际的运作情况来看，国内期货市场套利机制相对比较完善的是上海的期铜市场，上海期铜价格与LME期铜价之间的相关系数高达98.4%，而LME期铜价又与国际现货铜价走势高度相关，因而套利商在这种市场基础上可以迅速发现市场套利机

6、会，并及时实施套利决策。实际案例：美国股市1987年十月“黑色星期一”的产生缘于套利商在交易系统出现故障的情况下的离市；尼克.里森的越权操作导致巴林银行的破产；美国长期资本公司无风险套利模型的失败。。。。。。。国内商品期货市场的无风险套利交易——以交割为目的的同种商品相邻期货合约之间跨期套利：－－寻找同种商品期货合约之间高出持仓成本的市场机会；——同期现货市场与期货市场之间的期现套利：－－寻找市场出错的机会；问题：（1）、现货市场在哪里？－过于分散（2）、套利不存在连续性！国内商品期货市场相邻合约间跨期套利的持仓成本相邻合

7、约间跨期套利的持仓成本＝合约间隔期内的商品仓储费用＋商品过户费用（只有上海期交所的工业品有）＋交易交割手续费＋套利期内资金占压成本（贷款利率按月均0.45%计算，年率5.4%）＋★增值税（＝（交割结算价－买入价格）×税率，目前增值税税率按农产品11.5%，工业品14.5%）国内期货市场各品种跨期套利成本一览表交易品种仓储费用交割及过户费用交易交割费用增值税大豆5月－11月18元/吨.月4元/吨0.4元/吨△P×11.5%11月－4月15元/吨.月豆粕5月－11月18元/吨.月1元/吨0.3元/吨△P×11.5%11月－4月

8、15元/吨.月玉米5月－11月18元/吨.月1元/吨0.3元/吨△P×11.5%11月－4月15元/吨.月小麦9元/吨.月1元/吨2元/吨△P×11.5%棉花内地库：18元/吨.月4元/吨8元/吨△P×11.5%新疆库：15元/吨.月铜7.5元/吨.月（货场）2元/吨＋交易金额的△P×14.5%12元/