基于我国期货市场的跨期套利研究

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1、第２４卷第３期运筹与管理Ｖｏｌ．２４，Ｎｏ．３２０１５年６月ＯＰＥＲＡＴＩＯＮＳＲＥＳＥＡＲＣＨＡＮＤＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴＳＣＩＥＮＣＥＪｕｎ．２０１５基于我国期货市场的跨期套利研究１２１，３朱丽蓉，苏辛，周勇（１．中国科学院数学与系统科学研究院，北京１００１９０；２．上海证券交易所博士后工作站，上海２００１２０；３．上海财经大学统计与管理学院，上海２００４３３）摘要：不同于股票市场，期货市场存在天然的做空机制，非常方便进行套利操作。本文以我国的期货市场为研究对象，主要针对跨期套利进行实证研究。首先介绍了跨期套利，并提出了一套完善的、可操作的套利交易策略。其次，在此基础上，我们选取郑州商品

2、交易所的期货的棉花的１５种组合（不同交割月份）所有历史数据进行测试，最后，我们分析了该策略下跨期套利机会出现次数、收益率、对冲平仓次数、实物交割次数、仓位管理、保证金追加等方面。实证结果表明，本文所提出的跨期套利模型以及相应的策略在我国的期货市场是可行的。关键词：期货；套利；跨期套利中图分类号：Ｆ８３０．９文章标识码：Ａ文章编号：１００７－３２２１（２０１５）０３－０１７９－１０ＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙｏｆＣａｌｅｎｄａｒＳｐｒｅａｄＡｒｂｉｔｒａｇｅｉｎＣｈｉｎｅｓｅＦｕｔｕｒｅＭａｒｋｅｔ１２１，３ＺＨＵＬｉ－ｒｏｎｇ，ＳＵＸｉｎ，ＺＨＯＵＹｏｎｇ（１．InstituteofApp

3、liedMathematics，AcademyofMathematicsandSystemsScience，ChineseAcademyofSciences，Beijing１００１９０，China；２．PostdoctoralStation，ShanghaiStockExchange，Shanghai２００１２０，China；３．SchoolofStatisticsandManagement，ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics，Shanghai２００４３３，China）Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｔｉｓｖｅｒｙｃｏｎｖｅｎｉｅｎｔｔｏｍａｋｅａｒｂｉｔｒ

4、ａｇｅｉｎｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｂｅｃａｕｓｅｔｈｅｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｉｓｖｅｒｙｄｉｆｆｅｒｅｎｔｆｒｏｍｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ａｎｄｔｈｅｒｅｅｘｉｓｔｓｎａｔｕｒａｌｓｈｏｒｔｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍｉｎｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｐｒｉｍａｒｉｌｙｆｏｃｕｓｅｓｏｎｔｈｅｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｉｎＣｈｉｎａａｎｄｃｏｎｄｕｃｔｓａｎｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｃａｌｅｎｄａｒｓｐｒｅａｄａｒｂｉｔｒａｇｅｓｔｒａｔｅｇｙ．Ｆｉｒｓｔｌｙ，ｗｅｉｎｔｒｏｄｕｃｅｒｅｌａｔｉｖｅｔｈｅｏｒｙｏｆｃａｌｅｎｄａｒｓｐｒｅａｄ

5、ａｒｂｉｔｒａｇｅａｎｄｐｒｏｐｏｓｅａｎｏｐｅｒａｂｌｅｓｅｔｏｆｓｔｒａｔｅｇｉｅｓｉｎａｒｂｉ－ｔｒａｇｅｔｒａｄｉｎｇ．Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ｂａｓｅｄｏｎｔｈｉｓｔｒａｄｉｎｇｓｔｒａｔｅｇｙ，ｗｅｃｏｎｄｕｃｔｓｏｍｅｅｍｐｉｒｉｃａｌａｎａｌｙｓｉｓｏｆ１５ｋｉｎｄｓｏｆｃｏｍｂｉ－ｎａｔｉｏｎｓｏｆｃｏｔｔｏｎｆｕｔｕｒｅ，ｗｈｉｃｈｉｓｌｉｓｔｅｄｉｎＺｈｅｎｇｚｈｏｕＣｏｍｍｏｄｉｔｉｅｓＥｘｃｈａｎｇｅ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｗｅａｎａｌｙｚｅｔｈｅｎｕｍｂｅｒｏｆｃａｌｅｎｄａｒｓｐｒｅａｄａｒｂｉｔｒａｇｅｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ，ｙｉｅｌｄｏｆｒａｔｅ，ｔｈｅｎｕｍｂｅｒｏ

6、ｆｈｅｄｇｅｂｅｉｎｇｕｎｗｉｎｄ，ｔｈｅｎｕｍｂｅｒｏｆｐｈｙｓｉｃａｌｄｅｌｉｖｅｒｙ，ｔｈｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｏｆｐｏｓｉｔｉｏｎ，ｔｈｅａｍｏｕｎｔｏｆａｄｄｉｔｉｏｎａｌｍａｒｇｉｎｆｕｎｄｓａｎｄｓｏｏｎ．Ｈｅｎｃｅ，ｗｅｃａｎｇｅｔａｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｔｈａｔｔｈｅｍｏｄｅｌｓａｎｄｓｔｒａｔｅｇｉｅｓｉｎｃａｌｅｎｄａｒｓｐｒｅａｄａｒｂｉｔｒａｇｅａｒｅｆｅａｓｉｂｌｅｉｎｏｕｒｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｆｕｔｕｒｅ；ａｒｂｉｔｒａｇｅ；ｃａｌｅｎｄａｒｓｐｒｅａｄａｒｂｉｔｒａｇｅ０引言套利，是指当市场上两个相同或者相关资产暂时出现不合理价差时，以

7、较低价格买进，较高价格卖出，从而获取收益。投资者进入市场进行套利，会使得资产价格趋于市场均衡价格，从而使市场的效率提高。这也是套利定价理论（ＡＰＴ）的核心思想。跨期套利是期货市场中常用的套利交易方式之一，它是指投资者以赚取价差为目的，在同一期货品种的不同合约月份上建立数量相等、头寸方向相反的交易部位，并以对冲或者实物交割方式结束交易的一种操作方式。由于交易的不同交割月份合约均基于同一标的，在市场预期稳定的情况下，不同交割