大豆跨期套利制度研究.pdf

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1、大豆期货跨期套利制度研究内容提要：近几年，国内期货市场发展迅猛，而制度的不断创新是推动其发展的源动力。套利交易作为一种传统的期货交易方式，伴随着我国期货市场的诞生就随影而至。但是，由于种种原因，套利交易往往表现得不够活跃，从而影响了我国期货市场的流动性和合约价差的合理性。本课题通过对大连大豆合约跨期套利的可行性和制度设计进行研究，希望能够对套利交易进行正确引导，改善目前的交易制度，提高市场效率。本课题共分四个部分。第一部分介绍了跨期套利的基本概念、进行跨期套利的前提条件和对跨期套利行为的认定。第二部分介绍了美国CBOT跨期套利的制度规定。

2、第三部分通过大连大豆期货合约的价差关系和跨期套利行为分析，详细论述了其可行性。第四部分对大连大豆期货合约跨期套利的制度设计进行了初步探讨，比如：行为认定、保证金标准、帐户认定和限仓规定等。本课题撰写人李政，男，1975年生，经济学硕士，大连商品交易所研究部经理。套利交易是一种传统的期货交易方式，随着期货市场的发展，已经成为市场稳定而不可缺少的操作方式之一。国内期货市场自推出期货交易之初，就有投资者从事套利交易。但是，由于种种原因，套利交易往往表现不够活跃，从而影响了我国期货市场的流动性和价差的合理性。目前国内期货界对套利交易的研究，特别是

3、对套利交易实务的研究不够系统，缺乏对套利交易的正确引导，也就在交易制度上限制了套利交易的进行，这就需要对套利交易进行系统的分析，改善目前的交易制度，提高市场效率。本文主要针对大连大豆合约跨期套利的可行性和制度设计进行研究。一、跨期套利的基本原理1．套利和跨期套利的概念套利，又称为价差交易，是指在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在将来的某个时间同时平仓的交易行为。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平，他们买进自认为是“便宜的”的合约，同时卖出那些“高价的”合约。如果价格的变动

4、方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的关系变动中获利。跨期套利是指在同一市场同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约平仓获利。如在买进7月大豆期货合约的同时，卖出11月大豆合约。2．进行跨期套利的前提条件任何一种期货交易品种进行跨期套利必须具备一定的前提条件：第一，在交易所上市交易的该种期货合约必须有两个以上的交割月份同时进行交易。离现货月份较近的合约，称为近期月份合约；离现货月份较远的合约，称为远期月份合约。第二，近期合约价格和远期合约价格相互间常常由于供求关系等发生变化，导致他们之间的价

5、差偏离。交易者可以根据远、近期月份合约价格之间的差异，结合具体的市场行情及对市况发展趋势的分析预测，判断不同交割月份合约价格间的关系是否正常。如果不正常，无论价差过大还是过小，交易者都可以相机采取行动进行跨期套利，待价格关系恢复正常时同时对冲了结，获取投机利润。3．跨期套利的认定跨期套利交易主要有以下三种形式：（1）绝对价位的跨期套利。交易者下达的同一个交易指令中，买入和卖出合约的数量相等，这种指令是一个组合指令，只有当买入和卖出价格和数量同时达到指令要求时，才能成交。（2）相对价位的跨期套利。只下达买入和卖出合约的月份，以及两个月份之间

6、的价差，成交后，交易者才知道成交的买单和卖单的绝对价格。（3）在不同时间成交的跨期套利。交易者选择合适的价格在一个合约月份上建立头寸，随后，在不同的时间，在另一个合约月份上建立相反头寸，从而形成跨期套利。从CBOT大豆的跨期套利指令来看，第二种方式比较多，第三种使用的比较少，第一种基本上不使用。二、CBOT的跨期套利制度CBOT的套利交易非常活跃，其套利头寸一般占总持仓量的10%以上。CBOT套利交易行为分为：跨期套利、跨商品套利和跨市套利，其中比较流行的跨商品套利是大豆与豆粕、豆油之间的套利。CBOT对套利交易执行特别的管理制度。1．保

7、证金规定国外的交易所一般都采取SPAN系统对保证金进行计算，该系统考虑更多的是期货合约与期权合约之间、不同期货、期权合约之间的合并计算保证金，对于跨期套利保证金的计算基本上是互相抵消的，比如买5月大豆合约5手，卖7月大豆合约10手，只收5手的保证金。CBOT是根据历史价格和波动率变化来决定同一品种的不同月份合约之间是否具有相关性，进而决定是否对跨期套利加收额外的保证金。（1）历史波动率。在CBOT网站上公布了各农产品期货合约的历史波动率，采用年平均值（如表1）。表1：CBOT农产品期货合约的历史波动率玉米燕麦糙米大豆豆粕豆油小麦17.52

8、620.718.820.020.820.2（2）跨期套利保证金。CBOT对于同一作物年度的农产品期货合约之间的跨期套利交易的保证金收取为0（即不收取保证金），而对新旧作物年度需要加收保证金（见