公司理财罗斯中文版09new

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1、第四部分资本预算第9章净现值与其他投资准绳该章最为重要的内容是净现值。第9章比较了净现值和其他用来选择备选投资方案的方法。第10章资本性投资决策该章讲述如何实际地进行净现值和贴现现金流量分析。该章的主要目的在于讲述如何辨认一个项目的增量现金流量。第10章还将讨论如何处理诸如沉没成本、机会成本、融资成本、净营运资本和亏蚀等问题。第11章项目分析与评估该章讨论有关净现值估计的可靠性问题。该章还讲述了项目分析的一些重要工具，例如保本点分析、经营杠杆和敏感性分析。第9章净现值与其他投资准绳◆本章复习与自测题9.1投资准绳本题将旨在让你实际练习计算NPV和回收期。某拟议中的海

2、外扩张方案的现金流量如下：年份现金流量(美元)0-2001502603704200当必要报酬率为10%时，计算回收期、贴现回收期和NPV。9.2互斥投资考虑以下两个互斥投资。计算每项投资的IRR和交叉报酬率。在何种情况下，IRR和NPV准绳会对这两个项目做出不同的排序？（金额单位：美元）年份A投资B投资0-75-751206024050370159.3平均会计报酬率你正在考察一个3年期的项目，其预测净利润是：第1年2000美元，第2年4000美元，第3年6000美元。项目的成本为12000美元，它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕。平均会计报酬率（AAR）是多

3、少？◆本章复习与自测题解答9.1在下表中，我们列出了现金流量、累计现金流量、贴现现金流量（贴现率为10%）和累计贴现现金流量：第9章部净现值与其他投资准绳部部61（金额单位：美元）现金流量累计现金流量年份不贴现贴现不贴现贴现15045.455045.4526049.5911095.0437052.59180147.634200136.60380284.23请记住，初始投资是200美元，如果把它和累计未贴现现金流量相比较，我们发现回收期介于第3年和第4年之间。前3年的现金流量总计为180美元，因此，顺延到第4年，还差20美元。第4年的总现金流量是200美元，因此，回收

4、期是3+(20美元/200美元)=3.10年。看看累计贴现现金流量，我们发现贴现回收期介于第3年和第4年之间。贴现现金流量的总和为284.23美元，因此NPV为84.23美元。请注意，这是发生在贴现回收期之后的现金流量。9.2要计算IRR，我们可以尝试某些猜测，如下表所示：（金额单位：美元）贴现率（%）NPV（A）NPV（B）055.0050.001028.8332.14209.9518.4030-4.097.5740-14.80-1.17根据我们的猜测，从上表中可以立即看出几点：第一，A投资的IRR大约为20%～30%（为什么？）。再进一步计算，我们发现其值为26

5、.79%。第二，B投资的IRR略低于40%（为什么？）。准确值为38.54%。还应该注意，贴现率在0%~10%之间时，两项投资的NPV非常接近，表明交叉报酬率应该就在附近。要求出正确的交叉报酬率，必须计算两项投资现金流量差额的IRR。如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量，得出的现金流量为：年份A-B（美元）001-402-10355这些现金流量看起来有点奇怪，但是符号只改变了一次，因此，我们可以得出一个IRR。利用逐次测试法，我们可以发现在贴现率为5.42%时，NPV为0，因此，5.42%就是交叉报酬率。B投资的IRR较高。但是，就像我们已经看到的那样，在

6、贴现率小于5.42%时，A投资的NPV较大。因此，在这个范围内，NPV法和IRR法相冲突。请记住，在两种方法互相冲突的情况下，我们必须选择NPV较高的项目。因此，我们的决策法则非常简单：如果必要报酬率小于5.42%，就选A投资；如果必要报酬率介于5.42%～38.54%（B投资的报酬率）之间，就选B投资；如果必要报酬率大于38.54%，两项投资都不选。9.3这里，我们需要计算平均净利润和平均账面价值之间的比率，以求出AAR。平均净利润为：平均净利润=(2000美元+4000美元+6000美元)/3=4000美元平均账面价值为：平均账面价值=12000美元/2=600

7、0美元62分分第四部分分资本预算因此，平均会计报酬率为：AAR=4000美元/6000美元=66.67%这是一个相当可观的报酬率。但是，请记住，它不是像利率或IRR那样真正的报酬率，因此，其数值的大小并不能代表什么。尤其是，我们很抱歉地说，我们的钱可能并不是以每年66.67%的幅度增长。◆概念复习和重要的思考题1.回收期和净现值一个具有常规型现金流量的项目，如果它的回收期比项目的寿命短，那么，你能明确地说明NPV的正负符号吗？为什么？如果你知道贴现现金流量比项目的寿命短，你能对NPV做什么判断？请解释。2.净现值假定某项目具有常规型现金流量，且NPV为正值。你对