华泰联合-7月份货币信贷数据点评-100811

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1、2010-08-11行业研究/跟踪报告银行数字的背后增持/维持评级—7月份货币信贷数据点评分析师事件吴松凯CFAFRMSAC执业证书编号:S1000210050050+755-82492207wusongkai@lhzq.com8月11日，中国人民银行发布7月数据，当月人民币各项贷款增加5328亿元。广义货币供应量（M2）余额为67.41万亿元，同比增长17.6%，增幅比上月末低0.9个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为24.07万亿元，同比增长22.9%，增幅比上月末低1.7个百分点。评论1、贷款增长略低于预期，存款

2、可能是主要制约7月份，人民币贷款新增5328亿元，略低于我们的预期。如果按照季度间3:3:2:2，和季度内4:3:3计算，6月份贷款最高可新增5740亿，高于当前实际投放约300亿元。7月份信贷增量的回落，是可以理解的：1）历年7月份信贷投放，很少超过全年新增量的8%；2）政府融资平台、房地产及产能过剩行业的持续限制，理应带来贷款需求的下降。不过，即便如此，7月份5328亿元的信贷增量，或也不能完全反应市场的真实需求：1）票据融资，在6月份3.9%的历史低位上，继续压缩了436亿元；2）来自草根的证据，有的银行后十天基本

3、停止放贷，有的银行7月份贷款利率出现了可喜的上升。我们的理解是，7月份信贷略低于预期的增长，可能缘于存款的更低增长。7月份，人民币存款仅增加1609，即使加上外币，全部存款增加也仅为1686亿元。2、存款的下降，有财政存款增加的原因，也有6月份存款虚增的影响如上所述，7月份，人民币存款仅增加1609亿元，如剔除3282亿元财政存款，则为净减少1600亿元。与之对应的是，7月份M2仅增加200亿元，M1仅增加100亿元。显然，银行的存款压力，一个来源是财政存款的大量增加。由于财政存款主要存放央行，3000多亿元财政存款的增

4、加，对于银行体系来说，便意味着3000多亿元存款的减少。1行业报告类别2010-02-11谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准然而，需注意的是，即使加回3000多亿财政存款，人民币存款总共也只增加1600亿元，远低于5300亿元人民币贷款的增加。对此，我们的猜测是：6月份存款的增加，或存在虚假因素，致使7月份面临回调压力。6月份，在贷款和外汇占款（存款的主要来源）分别增加6000亿元和1200亿元的情况下，存款增加达1.33万亿。我们的猜测：存在这样的可能，为降低贷存比以满足6月底不高于75%的监管要求，

5、部分银行或将理财业务转入表内，在负债方虚增了存款。如果这种猜测属实，6月份存款和M2明显低于贷款的增加，则可能和这部分业务的重新转回有关。3、后续判断：不会非对称加息，也不大可能上调准备金率对于近期的货币政策，我们有两个判断，一是非对称上调存款利率的可能性不大，二是上调存款准备金率的可能性也较小。关于CPI的上涨，我们觉得有必要区分成本推动还是需求拉动。如果是成本推动，加息并无多大用处；如果是需求拉动，更多也是投资导致，上调的应该是贷款利率，而非存款利率。非对称性上调存款利率，只会导致居民消费的下滑。在当前本已应鼓励消费

6、，减少对于投资和外需依赖的情况下，这不但不合逻辑，也将适得其反。准备金率的上调，目的无非两个，预期管理和实际流动性回收。从预期管理角度看，CPI虽较高但经济已回落，需要的是平稳大众预期，而非明显紧缩。从实际回收流动性看，外汇占款持续保持低位，而财政存款的大幅上升，实际上已有上调准备金效果，准备金率并无上调必要。4、贷存比指标，如何看待？其实，贷存比的监管，存在着内在的缺陷，由于存款主要来源于贷款派生和外汇占款（或债券发行），75%的贷存比管理，意味着每75块钱的信贷投放，必须对应不少于25块钱的外汇占款（或债券发行）。结

7、果是，外汇占款（或债券发行）越多，银行在75%贷存比监管下，贷款创造能力越强，反之亦然。在其它流动性渠道越是顺畅，越不需要银行放贷的时候，该指标倾向于鼓励放贷；而在其它流动性来源不足，需要银行放贷的时候，该指标则反过来抑制信贷投放。换言之，该指标的过度使用，或将带来体系的内在不稳定性。这点，我们相信管理层有着清晰认识。事实上，该指标在其它大型经济体，已无太多使用。我们的理解是，贷存比监管在一度放开之后的重新使用，更多或是短期目的，即控制今年信贷投放。换言之，随着信贷管理的不再需要那么严格，贷存比的管理，也存在逐渐放松的可

8、能。5、维持银行业的“增持”评级行业的确定性向上，加上估值的大幅度折价，将抹平一起可能的扰动因素。行业报告类别2010-02-112谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准个股方面，我们偏好招行、兴业、民生；宁波、南京。行业报告类别2010-02-113谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准