第一创业证券--对3月货币信贷数据的点评_供给“松绑”,需求“小推”,后续信贷增速还将回升

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1、2012年04月13日宏观经济宏观点评报告证券研究报告分析师王皓宇S1080510120005供给“松绑”，需求“小推”，后续信贷增速还将回升分析师郑振源S1080511090001电话：0755-82485176——对3月货币信贷数据的点评邮件：zhengzhenyuan@fcsc.cn摘要：3月信贷一改之前颓势，对经济复苏具有积极意义。3月信贷投放总体表现明显好于1、2月，一是，3月信贷投放1.01万亿，明显高于市场预期的8000亿左右，扭转了之前信贷增长持续低于预期的表现；二是，3月信贷环比多增

2、3000亿，同比多增3300亿左右，而且季末冲量行为较为明显，显示银行还是有放贷冲动的；三是，3月中长期贷款较上月增加600亿至2700亿，增量主要是房地产成交回暖带动居民房贷需求的回升。3月居民中长期贷款，增加600亿至929亿。此外，虽然短期贷款仍是贷款冲量的主要力量，但并非市场所认为的没有实质意义，原因在于经济复苏早期，短期贷款增加较多是正常的，同时也表明民间信贷需求(非城投类)是在提升的。而随着经济复苏推进，预计对中长期信贷的需求也将慢慢提升。总体而言，我们认为，3月信贷数据对经济复苏具有积极的

3、意义。当然，我们并不认为后续信贷会因此不断持续在1万亿的高水平，毕竟3月企业中长期贷款基本未有增长，说明在地方政府债务问题下，贷款另一主力——平台贷的明显增长仍有待政策进一步放松。信贷超预期或仍在央行底限之内，二季度放松态度不会改变。3月信贷之所以能够超预期增长，很重要的原因在于央行政策的放松态度。主要体现在资金面的主动宽松上，3月7天回购利率平均维持在3.1%左右。此外，在货币市场利率整体下降的过程中，理财产品回报率也在下降，存款继续向银行体系回流，相应进一步缓解存贷比的供给制约。3月四大行占比估计

4、只在30%左右，为去年9月以来的最低水平，显示中小行信贷投放能力得到明显改善，而资金面宽松和存贷比改善是其中关键。不过，虽然3月信贷投放超预期，但我们认为，应该还在央行的容忍范围之内。一是，一季度总体信贷未越过底限。1-3月信贷累计增长2.46万亿左右，若按全年8万亿来算，占比在30%左右，与去年同期持平，基本符合以往3:3:2:2的投放惯例。二是，中长期贷款增长仍是相对偏低的，3月占比仅为27%。因此，我们认为，在二季度物价整体回落趋势不变，压力明显缓解的情况下，预计央行不会因此改变之前的放松态度。

5、二季度信贷增速将继续回升，后续经济增速将环比逐季回升。3月信贷余额增速为15.7%，较上月回升0.5个百分点，连续两个月回升，且回升力度有所加大。预计二季度信贷增速还将处于逐步回升的过程，一方面，如前所述，预计二季度央行不会改变放松态度，资金面整体宽松态势不变；另一方面，中长期贷款需求还将有所回升。一来，房地产市场整体在复苏，不仅当前多个地区房贷利率重现8.5折，而且房地产成交量还在持续回暖，因此中长期房贷需求有望继续回升；二来，虽然3月企业中长期贷款并无增加，但我们看到在3月社会融资总量中，信托贷款环

6、比明显增加455亿，而这一点跟3月政信合作的重新抬头是有较大关系的。随着监管层对地方融资平台获贷态度的逐渐转变，预计平台贷的需求还是会有所增加的。综上，伴随着信贷增速继续回升，结合外需逐步改善，预计一季度将是经济增长底部，后续将环比逐季回升对于权益市场而言，经济继续复苏及信贷增速的逐步回升，是对当前低位股市的正向支撑；对于债市而言，利率产品收益率面临短期向上调整风险，尤其是中长端，不过在经济复苏力度缓慢，而物价压力整体较小本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券有限责任公

7、司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告的情况下，预计调整空间不会很明显。相比之下，信用产品的机会将更具吸引力。图1：3月信贷超预期投放1.01万亿，其中中长期贷款小幅增加600亿16000新增贷款14000中长期贷款1200010000800060004000200002028010120806///0//1/1//0/100110909110/0410/061010111/0211/04111111/1212/02资料来源：wind第一创业证券研究所

8、整理图2：一季度信贷预计占全年30%左右(按全年8万亿计算)60.0%一季度信贷的全年占比50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200120022003200420052006200720082009201020112012E资料来源：wind第一创业证券研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券有限责任公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告免责声明：本报告