华泰联合-中鼎股份-000887-外延式增长渐露峥嵘-100811

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1、2010-08-11石油、化学、塑胶、塑料/橡胶公司研究/更新报告零件制造业中鼎股份(000887)外延式增长渐露峥嵘增持/维持评级—2010年中报点评股价：RMB16.51ó2010年上半年，公司实现营业总收入12.52亿元，同比增长112.6%；归分析师属母公司净利润1.61亿元，同比增长82.45%，合EPS0.38元，符合预期。姚宏光SAC执业证书编号:S1000208110159ó上半年公司收入和净利润的大幅增长一方面由于同期基数较小，另一方面+755-82492723yaohg@lhzq.com受益于公司持续的外延式扩张，特别是出口及境外销售部分，由于合并分析师MRP、BR

2、P的原因，上半年该部分增长约190%。黄未樵SAC执业证书编号:S1000210050049ó我们判断2010年下半年中国乘用车市场及美国汽车市场的整体销量均将和+755-82366964huangwq@lhzq.com上半年大致持平，因此我们预计全年公司可实现销售收入24.64亿元，同比增长67.2%。其中，国内部分实现14.88亿元，若剔除天津飞龙约1.7亿元的收入后，实际增长约为30%；2010年收入的主要增长将来自于出口及海外销售部分，全年我们预计有望实现约9亿元，同比增长约200%，主要得益MRP、BRP的并表。ó上半年主营橡胶制品毛利率为30.02%，较同期下滑2.85个百

3、分点，主要是由于毛利率较低的境外销售的收入占比明显提高导致了结构性的毛利率下降。尽管上半年天胶均价较去年下半年上涨约15%，但由于规模增长显相关研究著，国内部分及出口业务毛利率保持稳定。由于4月后天胶价格出现明显回落，从6月开始一直处于低位徘徊态势，因此预计下半年天胶均价出现大幅上涨的概率较小，全年橡胶制品毛利率应维持在30%左右。ó09年出现大幅跃升的管理费用率在今年上半年回落至正常水平，我们预计2010年三项费用率将回落至12%~13%的正常范围内，较群年下降约4个基础数据百分点。总股本（百万股）426流通A股（百万股）426ó维持2010年、2011年公司EPS分别为0.74、0

4、.94元的预测，对应PE分流通B股（百万股）0.00别为23.0倍和18.0倍，尽管估值水平在行业内处于偏高水平，但由于公司可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）7026的外延式增长在未来将持续进行，其海外市场份额的提高和国内高铁建设带来的市场前景有广阔的憧憬空间，因此仍维持“增持”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2009A2010H12010E2011E营业收入(百万元)1474.11252.52464.13118.2中鼎股份沪深300160%(+/-%)43.8112.667.226.5120%80%归属母公司净利润(百万元)200.0161.4313

5、.5401.440%(+/-%)49.982.456.728.00%-40%EPS(元)0.470.380.740.9409-0809-1010-0110-0310-06P/E(倍)35.143.523.018.0资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准表1财务报表预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元20092010E2011E20092010E2011E流动资产104713931795营业收入147424643118现金124102203营业成本96717242187应收账款429632799营业税金及附加

6、132228其他应收款273443营业费用88136171预付账款293444管理费用140155193存货348517612财务费用212222其他流动资产907494资产减值损失81515非流动资产714839940公允价值变动收益000长期投资141418投资净收益434固定资产517583662营业利润241393505无形资产146146146营业外收入242020其他非流动资产3696113营业外支出000资产总计176022322735利润总额265413525流动负债668873924所得税376274短期借款214270230净利润228351452应付账款24939

7、6481少数股东损益283850其他流动负债205206213归属母公司净利润200313401非流动负债171171171EBITDA321440561长期借款170170170EPS（元）0.470.740.94其他非流动负债222负债合计83910441095主要财务比率少数股东权益8312117120092010E2011E股本426426426成长能力资本公积818181营业收入43.8%67.2%26.5%留存收益332560961