中国证券投资者行为研究

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1、上证联合研究计划第三期课题报告中国证券投资者行为研究银河证券课题组课题主持人：袁东课题研究与协调人：上海证券交易所傅浩课题研究员：李国旺，邢予青，赵缀英，石鸿印，孙祖逊2002年1月25日内容提要中国证券市场有关投资者行为研究处于起步阶段。我们对投资者进行分析后，发现中国投资者行为的主要特点：中小投资者短线操作频繁，从众行为明显，处置行为显著，抵抗风险能力弱；机构中长线操作为主，做庄行为盛行，风险能力较强，操作稳健保守。中国证券市场各主体行为充分体现了制度安排的影响，政府在已经设定的制度框架中，可以通过其特定的功能对其他投资者产生影响。每当股市发生波动，证券市场出现不利于

2、社会稳定与金融安全的因素，政府便会不失时机地采取相应的救市措施。机构是中国股市的强势群体，往往寻求获得超额回报，当他们利益受损时，个体投资者总是成为其损失转嫁的主要目标，同时损害委托人的利益。中小投资者处于劣势地位，信息的不对称，加剧从众行为。我国目前的证券市场属于弱式有效市场，个股价值发现主要取决于相关主体对公开和内幕信息的掌握程度，为内幕交易者们“提供”大量的获利机会。证券价格同时由功利因素和投资者的非功利因素共同决定，投资者的个体心理也影响证券价格。对于利益无限度的追求，常会加剧投资者的非理性行为，促发投资者的贪婪或恐惧心理。股市中两种情绪的不断交替，使股市永远呈周

3、期性波动态势。面对共同的制度和文化背景，不同的投资者仍然显示出不同的投资行为特征，投资群体在不同的年龄组、文化层次、投资经验、收入结构及资金实力等方面不同，外在行为也有不同的特点。一般来说，收入水平较高者具有较好的承受风险的能力，有可能获取超额收益。文化层次较高的投资者，一般经济及金融知识较为扎实，操作也较为理性；而受教育程度较少者容易受到各种信息噪音的影响而难以形成独立的投资理念。中国的投资者群体在2001年统计达6500多万，但整体尚未成熟。中国股市的投资者无业者占很大比例，知识层次较低，卖出盈利股票持仓亏损股票的“处置效应”在中国股市较为明显。中国财富集中在少数人手

4、中。少数家庭富裕者金融资产比例越高，他们的资金更多地投资于股票市场，绝大多数投资者在证券市场选择投资股票，并且稳健型和保守型投资者占大多数，他们以短线操作为主。个人投资者的投资动机主要是为了使财富增值。投资者文化程度偏低导致投资者在2投资过程中的非理性行为表现并且使股市投资“从众”效应放大，助长股市的暴涨暴跌。这部分人低收入者占多数，风险抵抗能力较弱。投资者的交易频率，主要受市场行情的影响。个人投资者短线操作的特点与股市波动频繁、市场投机气氛深厚有关。个人投资者的买卖根据依次为基本面分析，技术分析，消息，朋友建议，跟庄和营业部股评。机构投资者交易频率相对于个人投资者较低。

5、机构户获取信息的方式是买资料，自己进行调研，或将基本面作为买卖根据之一。在牛市时，基金以小于大盘生长的速度盘升，熊市时也会以小于大盘的速度下滑。从流通市值占分别对应的股市的总流通市值的比例、市盈率、换手率、市场收益四个方面对道指工业30和上指30两种指数股本比较中发现，中国投资者确实喜欢短线投资。对1998-2001年沪市换手率居前十名的股票的原因分析表明，新股认购炒作和股权争夺是换手率提高的两大原因。从具体的投资行为看，股票过去的正的收益越高，除机构投资者外的投资者越选择卖出股票。相对于买进股票的行为，较高的过去收益会使除机构投资者之外的几类投资者更倾向于卖出股票。中国

6、个人投资者和机构投资者在不同的时间区间，买卖特点有相互转换倾向，即机构投资者由近一周的顺势改为长时间区间上的逆势；个人投资者表现相反。为了更好地分析中国投资者行为，我们对美国投资者进行比较分析。1999年,美国的投资者总数为7870万人，几乎一半的美国家庭是大大小小的上市公司的股东。美国个人投资者的交易频率较低,平均一年只有6次，而这一平均值,是由于不到10%的高交易频率投资者造成的。美国的投资者平均持有7种不同的股票。通过中国投资者与美国投资者对比，我们发现，从总体讲，我国投资者素质偏低，大多数投资者更倾向于投资股票。我国证券市场表现出明显的政策市、消息市的特征，因此，

7、投资者在承担交易高成本的同时，被迫进行短线操作，反过来加剧了市场的波动性。因此，要加强投资者自身防范风险能力，要在证券投资基础知识的培训、证券投资风险及其防范措施以及法律法规及维护投资者权益方面进行全面的教育，提高服务质量，加强监管力度，进行产品创新，并借监国际经验加强对上述几方面的工作。3目录1前言2中国投资者行为理论探讨2.1市场制度对投资者行为的影响2.2社会文化对投资者行为的影响2.3信息披露对投资行为的影响2.4个体心理对投资者行为的影响2.5不同投资者的行为特点3中国投资者行为实证分析3.1问卷调查概况3.2个人投