中国证券市场投资者行为研究

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1、西南财经大学博士学位论文中国证券市场投资者行为研究姓名：向锐申请学位级别：博士专业：会计学指导教师：冯建20060401在面对亏损时怒风险偏好的；不确定的环境中，投资者主要依靠代表性、易获得性、锚定和调整等法则来进行判断决策；不确定的环境中，投资者由于受到心理因素的影响会在决策过程中出现心理帐户、损失沃恶、矗悔厌瑟帮过疫自信等认知与李亍羹偏差。．第三部分，中国投资者行为的闯卷调查与分析。对西南证券重庆营业部的部分投资者、华西证券成都营业部的部分投资者以及文化层次较高的部分投资者(西南财经大学2004级硕士研究生)进行了现场撼样淀卷调整。经统计分析，结果发现：第一，授资者受到确定性、心理帐户

2、心疆因素的影噙。在投资过程中，对收盏表现为风险蔑避，对损失表现为风险爱好，并将决策分成几个小部分以区别对待，使投资缺乏远见；在新的事物面前修改原有观点的速度比较慢，缺乏接受新的挑战的勇气，在投资行为上后知后觉，哪憾新事物会带来巨大的收盏。簧二，投资者受委损失厌恶、风险趣避、过度恐溟心理因素瓣影响。为了避免证券价格下踱所带来的后悔，投汝者在菲理性情况下做出错误的决策，在行为上主鼹表现为对损失比收益更加敏感，从而导致投资者在证券市场上往往为较早卖出盈利的股票，而继续持有亏损段票的现象。第三，投资者受戮过度自信、螽免之臻心理因素躲影响。将已经发生籍事情视为穗对必然程鹱显的，只注重箨些藐够蹭强他们

3、自信心的信息，而忽视那些伤害他们自信心的信息，不重视对自己行为的反省，忽视对市场趋势的预测，导致投资者在证券市场中过于频繁地追涨杀跌，从面对其囱身财富造成损警。第四，投资者受到易得经、显蔫性、代表性心瑷黼素懿影陶。投资者通常把熬悉静、显著的、生动的、具体的、近期的信息看得过于整要，而忽视枯燥、抽象的、不显著的信息，导致投资者轻视自己当期选择所造成的未来成本，从而影响其行为和成本。笫五，投资者受到过度投机、政策依赖心理鑫素豹影嗡。这类因素对投资者的投资行为交互{乍用，搜投资者具有明显鹃游堡快速致富中禹特色麓心态，导致他们豹投资行为常常呈现过度自信与过度恐惧的倾向，进而在相当大程度上加剧了证券

4、市场的振荡。第四部分，中国投资者股利偏好行为的实证分析。在对现有股剩政策市场效应实证研究成果评述的基础上，通过事件研究法对中国上市公司的现金股利政策、零现金股利政策、混合现金股利政策、首次现金股利政策、连续现金股利政策和不连续现金股利政策的市场效应进行了实证分析。研究结论表明，中国证券市场投资者对现金股利政策尤其是混合现金股利政策、连续现金股利政策表现出显著的偏好行为，而对于不分配现金股利政策则表现出漠视行为。第五部分，中国机构投资者羊群行为的实证分析。在对现有投资者羊群行为实证研究成果进行评述的基础上，使用Lakonishok等(1992)和Wermers(1999)的LSV方法，分别从

5、整体上、股票上市时间、股票流通规模、股票历史收益率、上季度涨跌表现、基金参与积极程度等视角对以中国证券市场封闭式投资基金为代表的机构投资者之间的羊群行为进行了实证研究。研究结果表明，中国证券市场机构投资者存在着较为显著的羊群行为，并且在不同的条件下，卖出羊群行为与买入羊群行为之间还表现出一定的规律性。第六部分，中国个人投资者处置效应的实证分析。通过构造计算投资者卖出盈股票、卖出亏股票的次数以及持有卖出盈股票、卖出亏股票的时间的方法模型，以某证券公司贵州省一大型营业部在2001年1月至2003年12月间的个人投资者交易数据库为研究样本，来对中国市场证券个人投资者的处置效应进行了实证分析。研究

6、结果表明，无论是从整体水平、月份特征还是从交易频率L看，中国证券市场个人投资者在股票交易过程中都存在较为显著的处置效应行为。第七部分，研究发现与政策建议。对全文的主要实证研究结沦进行总结，概括出主要研究发现。同时，提出规范我国证券投资者行为路径选择，即政府层面的证券投资者行为规范、监管层面的证券投资者行为规范、信息披露层面的证券投资者行为规范、证券中介机构层面的证券投资者行为规范、公司治理层而的证券投资者行为规范和投资者自身层面的证券投资者行为规范。本文的创新主要表现为以下几个方面：第一，本文在借鉴心理学等社会科学优秀研究成果基础上，采用心理学与财务学相结合的方法，探讨j，不确定性环境下，

7、投资者如何进行风险决策、如何进行判断、为何出现认知错误和行为偏差、市场是如何进行运行的，丰富了行为财务的基础理论体系。第二，本文在吸收相关研究成果的基础上，系统地阐述了投资行为的内涵及其特征；提出证券投资者行为的一般模式，并对其投资决策过程中的心理特征进行了深入的剖析。第三，本论文以行为财务为研究的理论基石，以中国证券市场投资者的决策过程、行为偏差、市场反应为内容进行了深入系统的研究。主要侧重于选择中国证券市场上影响深远