中国证券市场和投资者羊群行为实证的研究

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1、摘要经典的金融学是构建在严谨的数理逻辑推理前提之上。此外，它还有一个更强的假设：市场的参与者都是理性人，但是市场是不可能绝对理想化的。作为个体的人面对复杂的外部环境，往往不可以做到理性。他的行为会受到社会潮流的影响。这点在早期的经济学界就得到了认同，例如选美问题。由此诞生了基于社会心理学的行为金融学。在现阶段，它成为经典金融学的有力补充的事实已经不容质疑，而羊群行为作为行为金融学的一个重要课题，一直是学术领域类的热门话题。如何检验市场是否存在羊群行为：在存在的前提下，如何去解释它存在的原因，最终如何利用羊群行为赢得市

2、场获取利益。这些问题都具有重要的理论意义。现阶段我国股市上证指数已经运行到6000点左右，市场投资者的投资行为是否已经摆脱了2003年到2006年的羊群行为模式；现在的羊群行为是否会加剧股票市场的波动，这些问题仍然具有研究的使用价值。本文主要对中国股票市场上的羊群行为进行研究。第一章首先对羊群行为的概念、分类，及股票市场羊群行为的影响进行论述，然后对现有有关羊群行为的文献及理论研究方法进行了综述。第二章实证部分通过选取2005年6月1日到2007年6月1日数据，利用三种检验羊群行为存在性的实证方法对中国股票市场的羊群

3、行为进行分析。它们分别是基于分散度的羊群行为检验，基于CAPM的羊群行为分析和基于ARCH模型的羊群行为分析，得出的结论是：在基于分散度方法迸行分析时，排除剧烈羊群行为的可能，但是不排除轻微的羊群行为存在的可能性；基于CAPM和ARCH模型的羊群行为分析中，得出的结论是市场收益率的二次项系数均显著为负，说明中国股票市场存在羊群行为。而后又利用投资聚合强度模型对投资者中的基金经理羊群行为进行了实证分析，得出基金经理之间也存在羊群行为。第三章基于行为金融学的理论基础，从非理性的角度对羊群行为进行了解释。第四章阐述了股票市

4、场上羊群行为给不同主体带来的启示。最后一章得出结论及建议，并给出了对今后研究工作的展望。本文的主要创新点是针对中国股票市场，选取较新的数据，利用现有比较有代表性的羊群行为检验分析方法进行了市场羊群行为实证分析，并分析它们的结果。其次结合中国股票市场的“板块效应”特点，构建了投资聚合强度模型对基金经理羊群行为进行了实证分析。最终，在定量分析的基础上，从非理性的角度对羊群行为的形成进行了分析。关键词：羊群行为，分散度，CAPM。板块效应，非理性羊群行为IIABSTRACTTheClassicalFinanceiSonth

5、ebasicoftheprecisemathdiscursionandthelogicaldiscursion．Besides，ithasastrongerhypothesisthattheparticipatorsinthemarketareallreasonable．Butthemarketisnotabsolutelyrational．nepersonastheindividualmaynotbeoftenreasonable，whenhefacesthecomplicatedexteriorenvironme

6、nt．T1lesocialtidalcurrentwouldaffecthisaction．Tllisviewisagreedintheearlyeconomics．suchasthebeautyvote．111eBehavioralFinancebasedonthesocialpsychologycomesintobeing．Nowadays，thefactthatithasbeenthepowerfulcomplementarity’StheClassicalFinanceisunassailable，howev

7、er,theherdingastheimportantproblemintheBehavioralFinanceisalwaysthehottopicinthelearningrealm．Howtotesttheherdinginthemarket,iftheherdingexistsinthemarket，howtoexplainthereason,intheendhowtousetheherdingtowinthemarketandobtaintheprofit．Theseproblemsareofimporta

8、ntacademicsignificance．RecentlythestorkmarketShangHaiStorkindexhasreachedabout6000points，theinvestors’investmentsinthemarkethavegetridoftheherdingmodeintheperiodof2003tO2005