股票市场尾部风险与尾部相关性特征研究

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1、电子科技大学UNIVERSITYOFELECTRONICSCIENCEANDTECHNOLOGYOFCHINA博士学位论文DOCTORALDISSERTATION（电子科技大学图标）论文题目股票市场尾部风险与尾部相关性特征研究学科专业管理科学与工程指导教师曾勇教授作者姓名范国斌班学号200711102020万方数据分类号密级注1UDC学位论文股票市场尾部风险与尾部相关性特征研究（题名和副题名）范国斌（作者姓名）指导教师姓名曾勇教授电子科技大学成都黄文光博士布里斯托商学院英国（职务、职称、学位、单位名称及地址）申请学位级别博士专业名称管理

2、科学与工程论文提交日期2012.3论文答辩日期2012.6学位授予单位和日期电子科技大学答辩委员会主席评阅人年月日注1：注明《国际十进分类法UDC》的类号。万方数据ResearchontheFeaturesofTailRiskandTailDependenceinStockMarketsMajor:ManagementScienceandEngineeringAdvisor:Prof.YongZengandDr.WoonK.WongAuthor:GuobinFan万方数据独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作

3、及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手

4、段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后应遵守此规定）签名：导师签名：日期：年月日万方数据摘要摘要频繁发生的金融危机一次又一次给投资者、金融市场甚至全球经济带来严重的不良后果。在这些危机中，市场上呈现出与正常情形下不同的特殊特征：单变量的情形下，投资者面临着发生极端损失的“尾部风险”；在多变量情形下，金融市场或金融资产间存在着相对更强的“尾部相关性”。如何把握并应对这两种特殊的市场特征，无论对于投资者和风险管理者还是政策制定者和监管者，都是一个至关重要的问题。因此，本文综合运用各种灵活的计量经济方法来捕捉危机时期中出现的“尾部风险

5、”和“尾部相关性”特征，并进一步分析其对风险管理、资产配置和资产定价的影响。首先，针对单个资产所面临的尾部风险，本文引入检验效力更强的鞍点技术返回检验方法对各种风险模型的VaR和ES预测准确性进行了严格的再检验，重新探讨了何种模型能够最为准确地捕捉单变量情形下的尾部风险。基于中国股市的实证分析发现，简单的GARCH-Normal模型无法合理地捕捉中国股票市场的风险特征，而最好的模型为GARCH-EVT模型。进一步基于更多成熟股市和更多风险模型的研究同样证实，为了得到足够准确的风险预测，则有必要借助极值理论EVT来对金融资产收益率的分布尾

6、部进行单独建模。仅使用一种分布形式很难同时捕捉到分布尾部和分布中间的特征，即使是以往文献中推荐使用的能同时捕捉分布偏斜特征和厚尾特征的有偏学生t分布。此外，通过对GARCH类模型中影响风险预测准确性的两个维度的相对重要程度首次进行正式统计检验发现，残差分布的尾部设定对VaR和ES预测的影响要强于波动率方程形式。其次，针对尾部相关性对风险管理的影响，本文首先提出一种基于多元Copula函数模拟的方法来计算组合中个别资产的风险贡献，从而实现了对不同资产风险贡献区别的显著性检验。同时由于Copula函数在刻画资产间非线性相关结构以及尾部相关性

7、特征方面的优势，使用本文方法计算所得的风险贡献结果还变得更为一致而不再受置信水平和风险度量指标的影响。此外，本文还引入一种更为灵活的多元相关结构建模工具，正则藤Copula函数，以克服现有研究中可选择的多元Copula函数类型的有限性以及存在的不同缺陷。基于上海、香港和台湾三个股市的实证分析证实了正则藤Copula在刻画多元相关结构方面的优越性。更具有实践意义的是，基于不同交易策略和不同模拟样本的风险预测结果进一步表明，使用I万方数据摘要正则藤Copula函数来对多元相关结构进行灵活建模，可以带来更为稳健和准确的组合VaR预测绩效。再次

8、，针对尾部相关性对资产配置的影响，本文采用马尔可夫转换Copula模型来同时捕捉资产间相关关系的非线性和时变性特征，并基于该模型设计了一种选择组合调整时机的方法。基于中国股市中两类股票组合（高风险和低风险股