基于投资者过度自信中国股票市场风险的研究

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1、中文摘要摘要中国股票市场作为一个典型的不成熟新兴市场，在建立背景、运作方式和发展历程等方面与国外成熟股票市场相比存在很大差别，其产生的“金融异常现象”更加突出和显著，主要表现为与中国经济发展相背离的暴涨暴跌现象和高换手率现象。股票市场的风险来源于高额交易量的发生，而根据有效市场假说，在一个投资者都是理性的市场中高额交易量是不存在的。因此，本文试图从行为金融学角度考察中国股票市场风险和高换手率现象的原因。本文在前人相关研究成果的基础上，首先对中国股票市场的投资者行为特征进行了系统的分析和概括；其次在假设投资者存在过度自信心理偏好且是市场价格接受者的条

2、件下，建立数学模型、从理论上研究投资者过度自信心理偏好对中国股票市场风险的影响机理；最后，以中国股票市场1996年1月至2008年6月期间的相关数据为样本，以换手率和错误估值度为投资者过度自信度量指标，利用恰当的计量经济学模型对投资者过度自信心理偏好与中国股票市场收益率和风险之间的关系进行实证研究。理论和实证研究结果表明：投资者过度自信心理偏好与股票市场风险之间存在正相关关系，且在不同市场表现阶段，投资者的过度自信水平不一样，影响股票市场的风险成因也存在差异。论文研究结果能够在一定程度上解释中国股票市场的暴涨暴跌和高换手率现象，是对传统股票市场风险理

3、论的深化和发展。具体地，本文主要基于以下四个方面进行理论和实证的分析：1、首先采用描述性统计方法对中国股票市场的投资者行为特征进行分析。主要包括对中国股票市场投资者的年龄、性别、教育水平、职业、区域分布；以及股票市场每年投资者的新开户数量、持股市值比例、持股期限、决策信息来源、股票投资资金来源、盈利状况等进行分析。结果初步表明，中国股票市场的投资者具有过度自信心理偏好和非理性行为特征，且投资者交易行为受市场表现的影响可能要大于个股帐面价值的影响。2、在前人相关研究成果的基础上，在假设投资者存在过度自信心理偏好且是市场上的价格接受者的条件下，建立数学模

4、型、从理论上研究投资者过度自信心理偏好对中国股票市场风险的影响机理。结果表明投资者过度自信心理偏好与股票市场风险之间存在正相关关系。3、以所有在上海证券交易所上市的A股为研究对象，以中国股票市场1996年1月至2008年6月期间的相关数据为样本，用换手率度量投资者的交易行为，用市场收益率度量市场表现，并根据市场表现划分样本区间，在每个子样本区间I重庆大学硕士学位论文考察投资者换手率和市场收益之间的关系。结果表明，市场收益是换手率的一个显著影响因素，且在不同的市场表现阶段，影响换手率的市场收益是不同阶的。4、以所有在上海证券交易所上市的A股为研究对象，

5、以中国股票市场1996年1月至2008年6月期间的相关数据为样本，以换手率和错误估值度为投资者过度自信度量指标，在按市场表现对样本区间进行合理划分的基础上，利用恰当的计量经济模型，针对每个阶段分别研究投资者过度自信水平和股票市场风险之间的关系。结果表明：投资者过度自信与股票市场风险之间存在着显著的正向关系，但是在不同的市场表现阶段，过度自信对股票市场风险的影响程度存在差异。关键词：过度自信，中国股票市场，收益，风险II英文摘要ABSTRACTChinesestockmarket,asatypicalimmatureandemergingmarket,

6、comparedwithmatureforeignstockmarketthereisstillabiggaponbuildingbackground,operationway,developmenthistoryandsoon,so‘financialabnormalphenomenon’aremoreprominentandsignificant,mainlyperformonboom-bustandhighturnoverphenomenoninstockmarketawayfromChineseeconomicdevelopment.Ther

7、iskofthestockmarketcomesfromhightransactionvolume,andaccordingtotheefficientmarkethypothesis,hightransactionvolumeisnon-existentinamarketwhereinvestorsarerational.Therefore,thisarticleintendedtoexplorethereasonscausingtherisksandhighturnoverofChinesestockmarketbasedonbehaviorfi

8、nanceperspective.Basedonthepreviousrelatedresearchfind