中国权益资产投资策略报告：乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏

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1、海外策略报告目录1、回顾：“三座大山”的逻辑及其在2019年的变化，维持1季度反弹的观点.-4-2、展望：A股将步入牛熊转折期，可以参考2005年反弹-阴跌-反弹的N型走势....................................................................................................................................-5-2.1、A股和港股都位于底部区域..............

2、......................................................-5-2.2、2019年A股有望步入牛熊转折期，积极的股市政策为传统政策赋能是关键，A股强于港股.-7-2.2.1、政策环境改善，老路走不顺，积极的股市政策是最大的亮点.........-7-2.2.2、中美达成类似1985年广场协议的阶段性和解的概率较大，但会制约中国政策放松的力度和方式....................................................

3、............................-8-2.2.3、中国经济将继续下行，三季度库存周期见底的概率较大...............-10-2.3、借鉴历史：A股2019年的走势节奏很可能类似2005年或者2012年的牛熊转折期，行情N型波动、反复拉锯筑底..............................................-11-2.4、中国股市2019年有望复制2005年走势，3月中旬之前震荡反弹，之后全球股市有共振式调整风险.............

4、.............................................................-14-3、投资策略：秉承逆向思维、防守反击，趁春节前的震荡仍可参与反弹.....-15-3.1、反弹时间窗口仍在，风险偏好驱动的反弹更要耐心踩准节奏..........-15-3.2、保守型投资者：可以积极精选香港的中资美元债以及境内可转债..-15-3.3、进取型投资者：“顺水推舟”，围绕政策红利找机会..........................-15-4、风险提示

5、............................................................................................................-18-图表1：联邦基金利率期货隐含至2019年底联储加息的概率显著下降，降息概率提升....................................................................................................

6、........................-5-图表2：美国高收债利差飙升...............................................................................-5-图表3：国债利率继续下行.....................................................................................-6-图表4：A股估值倒数高于2倍10年期国债收益率......

7、......................................-6-图表5：全球主要股指PB-ROE框架.....................................................................-6-图表6：当前港股估值更低.....................................................................................-7-图表7：当前港股的股息率接近A股的2倍.

8、........................................................-7-图表8：2018年基建投资失速..............................................................................-8-图表9：社融增速持续下行，信用的传导机制改善还需要时间..........................-8-图表10：80-90年代美日贸易战，日元大幅升值........