农林牧渔行业：近期猪价为何大幅下跌

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1、证券研究报告/行业报告简版2019年1月20日行业名称近期猪价为何大幅下跌？分析师：陈奇研究助理：唐翌电话：021-20315189电话：021-20315125邮件：chenqi@r.qlzq.com.cn邮件：tangyi@r.qlzq.com.cn执业证书编号：S0740514070005投资要点n全国猪价从12月中旬后开启下跌模式，进入1月跌幅加深，下跌速度加快，按照产能分布对各省猪价进行加权不难看到猪价已经从12月中旬的13.7元/公斤跌至当前12元/公斤左右水平，剔除四川价格后（猪价显著高于其他省份）的加权价格目前已经跌至11.5元/公

2、斤以下，按照行业平均12.5-13元/公斤成本计算，当前主产区基本都进入亏损状态。猪价为何在需求旺季大幅下跌？后续猪价走势如何？本文通过对出栏量、体重及需求分析进行探究。图表1：生猪价格12月后大幅下跌（元/公斤）全国加权猪价（剔除四川价格）全国加权猪价15.014.514.013.513.012.512.011.511.0来源：Wind,中泰证券研究所供给增加主导价格下跌，出栏量和体重大幅提升是关键n猪价的变化无非是受供需两方面因素影响，需求方面，当前处于节前备货旺季，因此从季节性因素看，当前的需求量较8月-12月中旬之前（疫情爆发期，剔除疫情对

3、消费影响）大概率是有增无减的，特别是对于大猪的需求。因此判断需求不是导致猪价下跌的关键因素。供给方面，猪肉的供给由出栏量、体重及效率（年头均产仔PSY等指标）三方面因素决定，而效率的变化主要影响长期供应量变化，不是当前价格快速下跌的关键因素，因此判断出栏量和体重变化是当前价格下跌的主要因素。n出栏量方面，18年12月及之后商品猪的出栏量大致由18年2月份后能繁母猪存栏量决定。2015-2017年，生猪养殖行业经历了近2年的超长盈利周期，判断行业持续处于积极补栏状态，到18年年初母猪存栏应该处于本轮周期高位。从母猪-仔猪价格不难得到验证，截止到18年

4、1月，头均仔猪价格在450元/头以上（成本在350左右/头），母猪价格在33元/公斤以上水平，盈利状况良好，反映行业补栏积极性处于高位。18年2月，商品猪销售出现亏损，但是上半年深度亏损时间较短，仔猪并没有出现亏损，因此判断母猪不会大规模淘汰，存栏持续维持高位。这就导致19年上半年出栏的商品猪数量仍旧处于较高水平，虽然由于调运限制及疫情原因，短期内存在压栏的情况，但是全国整体供应数量处于高位。图表2：18年年初母猪存栏处于周期高位请务必阅读正文之后的重要声明部分价格:二元能繁母猪（元/公斤）价格:仔猪（右轴，元/公斤）413937353331292

5、7超长盈利周期，母猪-仔猪价格处于高位，行业持续补栏，判断母猪存栏18年年初处于周期高位25555045403530252015来源：Wind，中泰证券研究所图表3：18年上半年商品猪亏损但仔猪并未亏损，判断母猪未大幅淘汰（元/头）20001900180017001600150014001300120011002012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月2015年11月2016年2月2016年5月2016年

6、8月2016年11月2017年2月2017年5月2017年8月2017年11月2018年2月2018年5月2018年8月2018年11月1000出栏生猪总成本:外购仔猪出栏生猪总成本:自繁自养仔猪猪价2月下跌，但外购仔猪成本依旧高于自繁自养。说明并仔猪销售并未亏损，判断母猪存栏没有出现大幅淘汰来源：Wind，中泰证券研究所n禁运政策放松，大猪加速出栏。受疫情和禁运政策影响，东北、河南等主产区普遍存在压栏情况，市场上大猪存栏大幅增加。12月27日，农业农村部调整禁运政策，各省生猪调运限制随后一定程度都做出相应调整和放松，此前被迫压栏的生猪开始集中加

7、速（反映草根调研屠宰场开工率增加），这方面因素导致出栏量在节前大幅增加，价格加速下跌。图表4：调运政策变化对猪价影响（元/公斤）全国加权猪价（剔除四川价格）全国加权猪价15.014.514.013.513.09月11日，进一步加强生猪调运限制，疫情临近省12.5份不得调运12.012月27日，调运政策调整，放11.5松生猪产品及生猪调运限制11.0来源：Wind，中泰证券研究所n体重方面，从9月中旬开始，部分省份屠宰体重大幅增加，10月份全国屠宰均重普遍提升，12月下旬屠宰体重进一步提升，对应价格快速下滑，从价格走势和屠宰均重的变化不难看出，本轮价

8、格下跌与出栏均重提升有直接关系。而9月份之后屠宰体重增加我们认为主要是两方面原因：（1）养殖户普遍压栏（2）生猪销售、调运