有色金属行业：贵金属专题1，金银比价高位；双周回顾，海外氧化铝限产或解除

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1、请仔目录贵金属系列专题1：金银比价高位3白银：价格走势与金价高度相关3历史上4轮贵金属上涨行情回顾：白银回报整体优于黄金4贵金属下行周期中，白银跌幅也要大于黄金6避险支撑贵金属需求，金银比价偏高隐含白银上涨潜力7金、银价格与股价相关性分析8行业动态10行业高频数据及上市公司表现11图表图表1:1980年以来，金银价格正相关性达到0.93图表2:金银价格比处于较高水平3图表3:第一次贵金属上涨行情4图表4:第二次贵金属上涨行情5图表5:第三次贵金属上涨行情5图表6:第四次贵金属上涨行情6图表7:2011-2015年贵金属下行周期回顾6图表8:2018年10月以来，贵金属迎来了

2、新的一波小行情7图表9:招金矿业-H与国内黄金价格正相关性0.828图表10:山东黄金-A与国内金价正相关性0.898图表11:中金黄金-A与国内金价正相关性0.838图表12:2011年来湖南黄金-A与国内金价正相关性0.698图表13:盛达矿业与国内银价正相关性0.729图表14:上市以来，白银有色与国内银价正相关性0.769图表15:金属价格表现11图表16:LME铜价及库存12图表17:国内铜价及库存12图表18:LME铝价及库存12图表19:国内铝价及库存12图表20:上海锌库存12图表21:镀锌板产量12图表22:洗衣机产量13图表23:空调产量13图表24:电

3、网建设投资13图表25:有色A股双周股价表现（%）13图表26:有色H股双周股价表现（%）14图表27:可比公司估值表14贵金属系列专题1：金银比价高位白银：价格走势与金价高度相关金、银价格相关性高达0.9。与黄金相比，白银具有更多的工业用途，但其贵金融以及金融属性使其受利率、美元、通胀预期等宏观因素影响，和金价走势高度相关。1970年代白银市场经历了亨特兄弟事件，价格走势并非理性。1980年代初银价合理回归后，至今已有接近40年的时间，这期间Comex白银和黄金价格走势的正相关性高达0.90。金银比价处于历史偏高水平。金银自古以来天然带有货币属性，并存在兑换关系，时至今日

4、金银价格比常用于反映其相对价值，指标显著高位时，白银的价值可能“相对便宜”。由于白银具有相对较多的工业属性，在某些时期实际需求压制投资时，也可能带来金银相对价格的差异。不过，整体来看白银价格与金价走势仍然亦步亦趋，1980年以来金银价格比率均值为63，+/-1倍标准差分别为77和49，而2012年以来由30上涨至当前约80的水平，略超出+1x标准差，这个角度来看当前白银价格较黄金显得相对便宜。图表1:1980年以来，金银价格正相关性达到0.92,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000Comex金价（美元/盎司）（左）Comex银

5、价（美元/盎司）（右）605040302010198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180请仔资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表2:金银价格比处于较高水平黄金/白银价格比率+2x标准差+1x标准差-1x标准差-2x标准差12010080604020198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180资料来源：Bloomberg，中金公司

6、研究部历史上4轮贵金属上涨行情回顾：白银回报整体优于黄金回顾1980年以来贵金属的历史，我们统计发现有过4次主要的上涨行情，其中有2次为3-4年的较长周期（2004年初至2008年初、2008年末至2011年末），另外2次为1年左右的短周期行情（1986年末至1987年末、2016年年初至年末）。总体来看，白银价格在黄金出现上涨行情时，都能出现相对快速的跟涨，价格表现并没有明显的滞后。具体来看，在金价上涨的初期，白银价格上涨幅度常常与金价相若，随后白银价格上涨提速，拉开与黄金的回报差距，最终白银累计价格涨幅常常是金价涨幅的1.4-3x。相应地，在大多数的贵金属上涨行情中，金

7、银价格比也往往呈下行趋势。上涨行情1：1986年11月至1987年10月1980年代中期，美国通胀及宏观经济不确定性的预期有所升温，驱动贵金属价格温和上行，本次行情中金价上涨相对缓慢，累计上涨约20%，但白银价格涨幅一度跳涨至80%，最终累计上涨50%，与黄金的回报比率达到2.5:1。行情初期，金银价格比处于73的偏高水平，之后收窄至50-60左右，接近历史中枢水平。图表3:第一次贵金属上涨行情90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金价涨幅(左)银价涨幅(左）黄金/白银价格比率（右）80706