股票流动性,股价信息含量与企业投资决策

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1、第23卷第1期管理科学ISSN1672-0334Vol.23No.188-972010年2月JournalofManagementScienceFebruary,2010股票流动性、股价信息含量与企业投资决策顾乃康,陈辉中山大学管理学院,广州510275摘要:市场微观结构和公司财务学的交叉研究是当前的研究热点,以2001年～2007年仅发行A股的非金融类上市公司平衡面板数据为样本,采用高频数据构造相对有效价差和相对报价价差衡量股票流动性,考察股票流动性、股价信息含量与公司投资决策之间的关系。研究结果表明,股票流动性与股价信息含量呈倒U型关系,但是股票信息含量的大小并没有影响

2、到投资和股价之间的敏感性,说明市场上的投资者可能更多的是挖掘管理者已有但没有披露出来的私有信息,而不是管理者没有的私有信息,因而管理者并不需要据此进行投资决策。此外,股票流动性与企业投资水平正相关,意味着股票流动性通过扩展企业的投资机会集而影响企业的投资行为。使用不同的代理变量进行稳健性检验均没有改变研究结论。关键词:股票流动性;股价信息含量;企业投资决策;投资股价敏感性中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-0334(2010)01-0088-101引言提升股价信息含量;另一方面,股票流动性的提升同[11]传统的资本预算理论既没有考虑股票流动性对样会增

3、加获取私有信息的边际成本,从而导致股折现率的影响,也没有考虑其对能指导投资决策的价信息含量的下降。因此,股票流动性应当会影响股价信息含量的影响。从理论上看,股票流动性至股价信息含量的大小,且两者之间的关系可能不是少可以从3个维度影响公司的投资决策,即股票流通常所理解的线性关系,这些问题值得深入的分析动性影响公司的权益资本成本,拓展企业的投资机和探讨。此外,尽管国外的证据表明股价信息含量[1][12～14]会集,从而导致企业投资的增加或减少;股票流动指导公司的投资决策,但是中国尚缺乏对这一性影响股价中所包含的信息含量,进而影响企业的问题的深入考察。[2,3]投资决策;股票流动

4、性可以通过作用于公司治理[4,5]而影响公司的投资决策。本研究将从实证的角2相关研究评述和假设提出度考察第二种影响,即股票流动性是否影响公司的2.1相关研究评述股价信息含量,进而影响公司的投资决策,同时在实从股票流动性的视角研究公司财务问题的文献证过程中还兼顾考察第一种影响。相继出现,Lipson等考察股票流动性对公司资本结构[15]在中国,一些学者已经开始考察股价信息含量决策的影响,Fang等则从公司财务的视角考察股[6～9][16]的影响因素,但从笔者掌握的文献看尚未有学票流动性和公司价值之间的关系,但直接从股票者从股票流动性的角度对这一问题进行考察。从理流动性的视角考

5、察公司投资决策的研究还相当少论上讲,一方面,股票流动性能够提升私有信息的边见。从公司财务的角度看,股票流动性并非仅作用[10]际价值,促使知情者挖掘更多的私有信息,从而于公司的融资行为,公司的投资行为也受股票流动收稿日期:2009-11-01修返日期:2010-01-24基金项目:国家自然科学基金(70772079);教育部人文社会科学规划基金(07JA630023);广东省软科学基金(0711520600036)作者简介:顾乃康(1965-),男,江苏无锡人,毕业于中山大学,获博士学位,现为中山大学管理学院教授、博士生导师,研究方向:公司财务和市场微观结构等。E2mail

6、:mnsgnk@mail.sysu.edu.cn©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net第1期顾乃康等:股票流动性、股价信息含量与企业投资决策89性的影响。从资本预算的视角考察股票流动性对企私有信息而从中获利,这表明随着流动性的上升,信[10]业投资决策的作用,有利于更好的理解股票流动性息的边际价值也将上升。因此,投机者会花费更对公司财务行为的影响。但从笔者掌握的文献看,多的时间用于监督,不断增加的信息流入市场,改善仅有Becke

7、r2Blease等使用加入到标准普尔指数的公股价的信息含量。Khanna等也承认股票的信息含量司数据考察股票流动性对企业投资机会集的影响,对企业的投资决策产生积极影响,不同的是,他们认结果表明,股票流动性对企业投资机会集呈正向影为知情投资者在决定其交易策略时考虑其交易行为[17]响。总体而言,这一视角的研究还相当缺乏。对管理者行为的影响,从而更加激进的交易,使股票股票流动性还可以通过影响股价信息含量进而价格对公司经理人员和其他利益相关者更具信息含[29]影响公司的投资决策。然而,以往关于股价信息含量。可以看出,这两