电力上市公司负债融资对公司绩效影响的实证分析

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1、第一章引言第一章引言研究背景与意义(一)研究背景自1958年美国著名的经济学家莫迪格莱尼(Modiglianli)和金融学家米勒(Miller)提出姗理论以来，关于资本结构的研究已成为经济学界及财务学界广泛关注的焦点之一。资本结构问题是财务管理理论的核心问题，也是企业融资决策的核心问题。企业融资决策的最终目标是使企业价值最大化，而融资结构的合理性会直接影响到企业剩余收益的分配、企业剩余控制权的转移以及企业的治理结构的完善等，最终会影响企业的价值。中国是世界上最大的发展中国家，有着世界上发展潜力最大的资本市场，自20世纪90年代以来，中国资本市场已取得了很大的发展和进步，股票市场发展尤为迅

2、速。截止2010年第一季度末，中国已有上市公司1807家，股票市价总值达244952．58亿元人民币，约占同期GDP的30．4％，流通市值达156605．57亿元人民币，约占同期GDP的19．44％①。但是，中国资本市场由于各种原因，与发达国家成熟有效的资本市场相比，差距还很大，所以对于中国资本市场和中国上市公司的改革与发展，还有许多问题值得深入思考和研究，其中融资结构问题就是一个值得关注的问题。国外融资结构理论研究已经达到了一定的高度，实证研究也取得了丰硕的成果，但这些理论是否适用于中国上市公司还有待于进一步的分析论证，这也是笔者选题的目的所在。目前我国关于上市公司融资结构的研究大多在

3、于股权结构，从股权角度研究股权融资以及股权结构对企业价值的影响等，对负债融资绩效的研究还比较少，这可能与我国上市公司普遍存在股权融资偏好有关。而相关财务管理理论表明，负债融资不仅是企业融集资金的一个重要方式，而且适当规模的负债还能够发挥财务杠杆、税盾、激励和约束、信号传递、控制权转移等效应，能够提高公司绩效和公司价值。这些效应能否在我国上市公司中得到了充分的发挥，是否真正提①数据米源于中国证监会网站电力上市公司负债融资对公司绩效影响的实证分析高了公司绩效，怎样才能更好的发挥这些效应等等，这些问题都是值得研究的。另外，目前国内对于融资问题大多数集中在以全部上市公司作为样本进行研究，对具体不

4、同行业上市公司融资结构及融资行为的研究还比较少。而根据有关学者的理论和实证研究结果表明，行业因素对公司资本结构是有显著影响的。我国的陆正飞和辛字在对上市公司资本结构主要影响因素研究中得出：不同行业的资本结构有着显著的差异n1。郭鹏飞和孙培源的实证研究结果表明：不同行业上市公司的资本结构具有显著的差异，9．5％的不同公司问资本结构差异是由其所处行业的不同形成的；处在同一个行业的上市公司的资本结构具有相对的稳定性嘲。杨胜刚、何靖对中国12类行业1995-2006年所有A股非金融上市公司债务融资结构特征进行研究得出：中国管制型行业，如水电、煤气、生产供应业和交通运输仓储业的总体资产负债率和流动

5、负债率较其他行业低，而长期负债率则较其他行业高；行业因素对债务融资结构有着显著影响毋1。为了消除行业因素对资本结构的影响，所以本文只选取一个行业作为研究对象。在各行业中，电力行业是国民经济发展的基础性行业，是资金和技术密集型产业，同时它又与煤炭、水利、机械等重要行业有着密切的关联，所以本文拟将电力上市公司作为研究样本，就其负债融资对公司绩效的影响进行理论和实证分析，并最终提出一些建议，希望能够为电力上市公司融资决策提供一定的参考价值。(二)研究意义电力工业作为国民经济发展的基础能源产业，它的发展关系国家经济安全，关系国计民生。随着中国经济的发展，电的需求量在不断持续扩大，2009年全年发

6、电量已达至U36506．23亿千瓦时，同比增长7％，具体情况见表卜l。国家电网公司预测，受国内工业化与城镇化进程等因素推动，电力行业未来lO年仍将保持6．6％-7％的年均增长率。同时电力销售市场的扩大又刺激了整个电力生产的发展。2009年全年电力基本建设投资达N7558．4亿元，同比增长19．93％，较2008年同比增长11．01％升幅大幅扩大。其中，电网完成投资3847．1亿元，同比增长32．89％，电源完成投资3711．3亿元，同比增长8．91％。2009年全国基建新增发电设备容量8970万千瓦，截止到年底全国发电设备容量已达到87407万千瓦，同比增长10．23％，其中，水电196

7、79万千瓦，占总容量22．51％，同比增长14．Ol％；火电652052～第一章引言万千瓦，占总容量74．60％，同比增长8．16％；水、火电占总容量的比例同比分别上升0．74个百分点和下降1．45个百分点；风电并网总容量1613万千瓦，同比增长92．26％。在“十二五"电力规划雏形中，有关人员表示将继续加大电力投资，据初步估算，“十二五"末期，我国投入运行的装机总量需要达到12．6亿千瓦，电源装机总量将超过美国，位居世界第一圆。表