上市公司债权融资对公司绩效影响的实证分析

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1、-哈尔滨工业大学经济学硕士学位论文方式的主要特征是重量不重质，导致A股整体效益不高，特别是大多数上市公司股权再融资之后，普遍出现公司绩效下滑的现象；第二，我国上市公司呈现出严重的股权再融资倾向，债权融资比例在上市公司的融资结构中始终保持在一个相对较低的水平，从而造成了我国上市公司在进行融资方式的选择时，长期以来的重视股权融资、忽略债权融资的局面。而这种现象是与我国的债券市场起步晚、发展相对缓慢的宏观经济状况密不可分的。然而，随着2005年起我国债券市场上短期融资券、公司债券和中期票据等债权融资品种的陆续上市，中国资本市场上的各种类型的债券发行变

2、得活跃，上市公司融资结构中的债权融资比例也不断上升，债券市场迎来了“新常态”发展的重要时刻。中国上市公司通过债权方式进行融资己初具规模，同时，通过债权融资也对公司绩效产生了一定的影响。1.1.3分析目的与意义本文结合经典债权融资理论与我国上市公司的债权融资等现实发展情况，深入探讨我国上市公司债权融资的不同方式的特点以及其对公司绩效等影响的实证问题，具有很强的分析和现实意义。首先，关于上市公司SEO后业绩出现下滑的现象，理论界己有相对成熟的观点，但是对债权融资对公司绩效的影响机制和具体作用效果的相关理论文献数量较少。本文在梳理现有文献对债权融资等

3、相关问题的阐述后，将重点探究公司债权融资对公司绩效的影响，有助于分析者从理论上加深对上市公司再融资这方面的深入理解和思索。其次，从资本市场的参与主体来看，最近几年出现在我国资本市场上的积极变化对上市公司和机构投资者而言，既是机遇也是挑战。政府一方面积极鼓励公司发行各种债券，积极培育各类机构投资者，同时也设定了相应的债券发行门滥，这就要求发行公司不断完善自身治理水平并促进公司质量提高。本文旨在为公司治理和公司债券发行等方面提供重要参考价值。本文的实证分析不仅可以描述我国上市公司债权融资的现状特征，而且能够深入地探究债权融资后公司绩效变化的内在机理

4、。因此，本论文的分析成果不仅能够为监管层提供有关资本市场发展等方面的重要现实参考，同时也为政府制定相关政策提供政策依据。1.2国内外分析文献综述本文中指的“债权融资”概念，是以上市公司为分析对象提出的。上市公司融资方式有首次融资和再融资两种重要途径：首次发行股票进行融资，即IPO-2-------哈尔滨工业大学经济学硕士学位论文（InitialPublicOfferings）；再融资（Refinancing）的概念是相对于首次公开发行股票融资而言。其涵义是上市公司在首次成功发行股票后，再次通过公开对外增发、配股、发行各类债券和银行贷款等多种方式

5、筹集资金的融资行为。按照融资方式的属性划分，可以将上市公司的再融资行为划分为股权再融资和债权再融资；其中，股权再融资包括配股、增发与发行可转换债券（可转换债券其同时具有股权和债权两种特征，此处参考众多文献的分析分类思路，将其划分为股权再融资方式）等三种主要形式；债权再融资包含上市公司发行各类债券（具体到中国上市公司，主要有公司债券、短期融资券、中期票据等融资形式）和传统上的依靠商业银行的间接融资行为，但由于上市公司首次进行融资均指股权融资（即IPO），所以其后进行的融资行为中，股权融资作为与首次公开募股（IPO）的区别称作“股权再融资”，通过发

6、行债券进行融资的行为则直接称为“债权融资”。本文主要针对上市公司通过发行公司债、短期融资券和中期票据进行债权融资的行为进行分析。1.1.3国外分析现状国外的许多文献实证分析了上市公司资本结构、债权融资对公司绩效的影响效果等相关问题。Berger（2006）[1]认为提高公司的负债程度可以减轻因股权融资增加的代理成本。Margaritis&Psillaki（2008）[2]通过分位数回归方程分析了法国制造业公司的资本结构与公司绩效之间的关系，得出只是在中低财务杠杆时，财务杠杆的增大会对公司绩效产生正的影响。Margaritis&Psillaki（

7、2010）[3]对财务杠杆与公司绩效的关系进行了进一步的分析发现，二者具体呈“倒U型”的关系，而不是简单的线性相关。发达国家对债权融资的分析发现，债权融资对公司的发展起到尤为重要的作用。其中，选择传统的银行贷款和发行债券融资的方式对于不同的企业具有明显的差异效应。Nakamura（2002）[4]在分析日本债券市场的发展历程后提出，日本的银行贷款在其债务融资系统中始终发挥着重要作用，尤其是二战后至八十年代日本经济腾飞之间。YokoShirasu，PengXu（2006）[5]分析了在1993年放宽发行债券条件后，日本企业在进行债权融资的选择，并

8、发现业绩较好的公司相比传统的银行贷款，开始更倾向通过发行债券进行融资；而业绩较差的企业则更多的选择传统的银行贷款。作为银行本身，也更倾向于给业绩较好的