纺织服装行业2019年度策略：与趋势同行，优选景气细分龙头

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1、目录引言6日本服装消费由品牌化普及走向品质化升级6战后日本经济由投资拉动过渡到消费支撑6景气阶段女装最优，少子化拖累童装消费8电商冲击零售份额，实体渠道集中度提升11中国大众消费普及趋近尾声，消费分级正当时14中国消费步入显著分化的第三阶段14成熟期结构优化主导，童装及运动景气较优19消费分级趋势延续，品牌化与品质化并存21品牌端：客观看待存货压力，曙光将现25存货隐忧再起，谨慎下单平滑周期波动25收入表现承压，优选稳增长把握新布局27制造端：顺应订单转移趋势，把握结构28需求转淡叠加产业转移，纺企经营承压28把握越南纺织发展机遇，布局垂直一体化31电商：政策利好叠加内部改善，

2、拥抱成长33平台政策有望延续，高性价比持续受益33进口电商迎政策利好，出口电商或加速整合36悲观预期已充分反映，优选景气细分龙头38图表目录图1：50年代以来，日本经济增长三阶段划分6图2：50年代以来，日本家庭消费支出三阶段划分6图3：从历史上看，消费与投资是此消彼长的关系7图4：90年代以来，政府消费成为经济增长的重要支撑7图5：居民收入水平是决定消费能力的基石7图6：完善的社会保障有助于鼓励居民减少储蓄、扩大当期消费8图7：随着生育率的降低，70年代以后日本家庭规模趋于小型化8图8：90年代以来，日本家庭月均收入水平差距出现扩大化趋势8图9：日本非农家庭平均月度鞋服消费支

3、出增速以消费支出为上限9图10：60年代以来，日本非农家庭鞋服消费支出趋势下行9图11：70年代以来，日本非农家庭女装消费占比持续提升9图12：日本非农家庭历史服装消费支出结构变迁及影响因素分析10图13：60年代以来，日本中、低收入家庭消费支出占比呈“凹”型10图14：高收入家庭鞋服消费支出占总消费支出的比例高于低收入家庭10图15：日本单身人群中，35岁以下人群服装消费意愿最强11图16：90年代末期以来，大型零售企业消费份额占比趋势下行11图17：90年代以来，日本大型零售渠道中百货零售额占比趋于下行11图18：90年代末期以来，大型零售企业服装消费份额占比趋势下行12图

4、19：90年代以来，日本大型零售渠道服装类零售额集中百货渠道12图20：2010年以来，日本B2C电商渗透率持续提升12图21：日本零售渠道各品类历史分布一览13图22：新中国成立以来，中国经济增长三阶段划分14图23：中国人均GDP在2000后开始出现加速14图24：城镇及农村居民人均可支配收入的阶段划分15图25：消费支出增速在收入预期改善阶段加速，农村增速优于城镇15图26：以冰彩洗为代表的耐用消费品在农村的渗透率提升显著晚于城镇15图27：社零总额在2000-2007年间加速增长15图28：中国人奢侈品消费在全球奢侈品市场中占比快速提升16图29：电影银幕总数及票房收入

5、在2011年后迎来加速增长16图30：14-18年，唯品会国际母婴品类在低线城市的用户增长率更高16图31：北上常住人口持平或小幅回落，而代表性二线城市人口快速提升16图32：中国当前GDP增速仍显著高于日本泡沫经济时代水平18图33：中国当前城镇化率不足日本60年代水平18图34：中国当前老龄化率大致相当于日本1987年左右水平18图35：中国当前生育率水平大致相当于日本1988年左右的水平18图36：18-30岁是中国奢侈品消费的主力消费人群，占比达到68%18图37：登记结婚年龄区间逐渐上移，表现出明显的晚婚趋势18图38：网上外卖用户规模及网民使用率快速提升19图39：

6、中国拥有显著高于日本的女性劳动参与率19图40：服装行业在2000-2011高速成长，12年之后出现降速（%）19图41：城镇居民服装支出在整体消费支出中占比高于农村居民19图42：童装及运动是表现最为亮眼的两个子行业，未来五年有望持续维持双位数增速20图43：美国和日本人均童装消费量高于成人装（2016年）20图44：美国和日本童装消费均价低于成人装（2016年）20图45：日本运动鞋服渗透率保持稳步提升，中国仍存在较大提升空间21图46：中国运动鞋服市场中专业运动类占比显著低于日本市场21图47：低线城市的城镇居民具备更高的消费意愿21图48：农村及三线城市消费者信心指数较

7、优且提升较为明显21图49：三线及以下城市在社零总额中占比日渐提升21图50：低线城市社零增速显著优于一线，三线及以下16年出现加速21图51：农村居民消费支出及衣着消费支出增速均显著高于城镇居民(%)22图52：我国农村居民人均年度衣着消费支出存在较大提升空间22图53：奢侈品首次购买年龄在出现下移，人群规模扩大22图54：千禧一代购买奢侈品的次数明显高于其他年龄段22图55：美妆行业表现出明显的年轻化及高档化趋势23图56：上海及北京的结婚率及出生率显著低于全国平均水平23图57：上海及