纺织服装行业4月投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头

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1、投资策略：基本面有望筑底，优选板块细分龙头纺服板块Q1整体受1-2月高基数影响，基本面看点相对有限，1-2月社会消费品零售总额中服装品类销售额累计增长1.0%，表现低迷。但进入3月，据我们跟踪了解，部分品牌龙头呈现较为明显的复苏态势。一方面，市场对于行业基本面Q1承压已有所预期，随着促销费政策及减税等政策的落地，以及今年五一长假对销费刺激影响，预计Q2行业基本面在前期基数原因消除后，有望实现加速复苏，另一方面，行业内公司分化较为明显，且细分行业间景气度也呈现结构性变化，一季报龙头公司仍有高于行业平均水平的表现。对此我们建议，首先从基本面复苏下龙头公

2、司估值修复的角度重点推荐：1）基本面在一季度或三月有较为明显积极变化的中高端品牌龙头：重点关注歌力思、比音勒芬、地素时尚等；2）龙头估值修复或板块补涨下，股价前期调整相对充分，业务稳定但动态估值处于历史区间相对底部的大众服饰白马：重点关注森马服饰，海澜之家以及太平鸟等。其次，在市场情绪仍积极向好的背景下，继续提示成长弹性标的：重点推荐珀莱雅、南极电商，开润股份等。短期无论从过往估值空间，还是业绩高增长确定性均具一定看点。公司业务所处赛道优质，主攻大众消费领域符合当前消费特征，渠道模式以目前仍最具活力的电商为主，内生外延高增长下短期不受业绩基数波动影

3、响。综合上述分析我们四月组合重点推荐歌力思、珀莱雅及森马服饰等表1：国信纺服月度组合收益情况年月月度组合月度收益率沪深300收益率纺服板块收益率珀莱雅37.09%19年3月南极电商8.02%-0.12%8.27%歌力思0.46%珀莱雅15.53%19年2月南极电商14.72%14.61%15.93%歌力思14.98%珀莱雅-0.16%19年1月南极电商22.87%5.82%-2.22%歌力思-7.08%珀莱雅5.81%18年12月比音勒芬7.29%-1.97%-3.48%歌力思-0.12%珀莱雅11.60%18年11月比音勒芬7.12%-1.54%

4、5.48%歌力思1.56%歌力思-8.51%18年10月比音勒芬-11.94%-7.02%-11.73%珀莱雅-13.47%资料来源:Wind、整理Q1业绩前瞻：基数原因整体增速有所承压，品牌龙头表现稳健结合我们对纺服上市公司的持续跟踪，我们初步预计纺服日化板块重点公司2019年一季报业绩增长情况如下所示。整体来看，由于1-2月行业整体基本面在春节前置以及暖冬等因素影响下继续走弱，同时去年同期业绩基数相对较高，因此19年Q1板块业绩增速预计有所承压，但行业中企业分化依旧明显，在所属细分赛道具备较为明显的竞争优势的龙头企业仍有稳定增长。同时部分品牌龙

5、头3月增速显著回暖，进入二季度后在前期基数因素减小后，整体基本面有望逐步走高。表2：板块重点跟踪公司Q1业绩前瞻板块公司简称18E收入增速（%）18E业绩增速（%）19Q1E收入增速（%）19Q1E业绩增速（%）Q1业绩说明上海家化10.01%38.63%12.0%15.0%佰草集线上有所复苏，六神、美加净预计表现稳健南极电商电商模式开润股份240.30%76.19%65.84%30.23%25.0%47.0%35.0%30.0%多品类扩张下GMV继续保持高速增长2C业务持续高增长推动，预计增速超过50%，2B业务表现稳健，比音勒芬46.0

6、0%60.98%35.0%55.0%同店销售保持强势，所得税优惠助业绩表现超预期中高端服歌力思25.00%27.00%10.0%13.0%去年1-2月销售基数较高，但3月数据表现相对良好地素时尚10.00%12.00%17.0%23.0%门店优化及单价提升情况下同店增长显著太平鸟7.78%27.51%持平5.0%去年基数较高，整体同店增长承压休闲服饰森马服饰30.68%48.74%20.0%15.0%收购Kidliz并表推动，童装保持稳定高增长海澜之家4.89%3.78%3.0%4.0%去年Q1高基数背景下增速整体有所承压罗莱生活3.28%22.4

7、7%5.0%10.0%电商有所复苏，线下预计仍将有所承压家纺用品水星家纺10.44%10.77%5.0%8.0%受电商平台低价产品分流影响增速承压，线下增速预计持平富安娜11.55%10.11%8.0%12.0%电商增速亮眼，家具业务收缩减亏化妆品珀莱雅32.43%43.03%28.0%32.0%电商及单品牌店推动下收入业绩保持稳步高增长饰资料来源:预测注：部分上市公司已披露18年报的数据被实际值地产数据销售数据回暖，家纺龙头有望逐步迎来边际改善今年以来房地产销售数据表现亮眼，三月国信地产重点跟踪的47城一手房总体成交同比上升22%，环比提升近2

8、5pct，其中一线城市（4城）同增59.4%，二线（16城）同增43.4%，三线（27城）下滑8.9%，可以看出一二线市场