警惕我国货币政策的过度调节

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1、警惕我国货币政策的过度调节常鑫鑫（武汉）一、提出问题调整存款准备金率、再贴现率和公开市场操作是货币政策的三大基本操作工具。在中国,除了这三个基本操作工具外，还包括调节基准利率。在这四人货币政策工具中，调整法定存款准备金率和基准利率最常用，也最为有效。原因在于中国的债券市场和票据市场不发达,因此没冇调整再贴现率和公开市场操作的市场环境，其政策效果非常冇限。调整法定存款准备金率是货币政策的三大基础操作工具也是最严厉的货币政策操作工具。2010年11月，中国人民银行连续两次上调存款准备金率，时间和隔只有九天，这

2、是改革开放以來我国笫一次一个刀内连续两次上调存款准备金率。上调后，大型金融机构的存款准备金率达到18%,中小金融机构达到14.5%,是1987年以来的最大值。表一我国存款准备金率调整次数198419851987198819981999200320042006200720082010次数1111111131095注：空缺年份没有调整。从表一可以看出，1984年以來，我国存款准备金的调整频率出现了大幅度提高，2007年一共调整了10次存款准备金率。法定存款准备金率作为货币政策最严厉的工具，在国外的政策使用中非

3、常谨慎，但在中国却被越來越频繁的使用。表二我国基准利率调整次数1990199119931996199719981999200220042006200720082010次数2122131111611注：空缺年份没冇调整。除了存款准备金率，调节基准利率也是我国常用的货币政策工具。自从泰勒规则问世以來，以美国为代表的许多国家把利率作为货币政策的主要操作冃标。从表二町以看，2007年以前我国利率最多一年只会调节三次，但2007年和2008年一共对基准利率调节了10次,调整的频率明显增多。但是2010年，基准利率的

4、调整次数大幅减少。从上面的数据分析可以得出如下两个结论：第一，总体上看，中国货币政策的调整频率越来越高；第二，冃前中国的货币政策更加偏向于调整法定存款准备金率，而不是像国外一样调节基准利率。由于法定存款准备金率的变动对经济的影响过人，因此很少有国家把其作为经常的货币政策工具。山此产牛了一些疑问，为什么中国货币政策的调整频率越来越髙？为什么目前中国调整法定准备金率的频率要比利率多？这样的货币政策可持续吗？中国货币当局需要警惕什么？二、货币政策的选择要解释第一个疑问，首先要对目前屮国的国内外经济形势进行分析。

5、在国际收支方面,经常账户和资木账户的失衡越来越严重。即使受到2008年金融危机的冲击，中国对美国的贸易顺差也没有明显卜•降的趋势。在美国的不断施压人民币不断升值，资本账户的顺差也不断增加。除此Z外，热钱还通过其他非正规渠道不断的流入中国，使得国内的各种商品价格受到轮番的炒作。在国内经济方面，就业、物价稳定和经济增长的形势也比鮫严峻。笫一，待就业人口非常庞人。教育部部长袁贵仁指出如果说2009年是我国经济最闲难的一年,2010年对能是戢复杂的一年，2010年的大学毕业生人数达到630万，再加上往届没有实现就

6、业的毕业生，需要就业的毕业生数最非常庞人；第二，各种商品的价格伦番上涨。2010年10月份CPI同比涨4.4%创F25个月的新高。除了房价上涨、工业原料价格不断上涨外,“蒜你狠、豆你玩、姜你军、辣翻犬、玉米疯、汕你涨、苹什么”告诉我们屮国最不可能涨价的农产品也开始疯狂了；第三，对经济衰追的担心一直没有消除。许多经济学家指出2008年金融危机以后，屮国经济有二次探底的可能。从屮国的国内外经济形势可以看岀，在保持经济增长、稳定物价、保证就业和促进国际收支平衡这四个货币政策的最终冃标中，有三个冃标（稳定物价、保

7、证就业和促进国际收支平衡）已经明显出现了问题，一个冃标（保持经济增长）处于忧虑屮。这是导致屮国货币政策出现频繁调整的根本原因。第二个疑问与屮国政府对待宏观经济四个最终目标的重视程度有关。厉以宁在2009年的屮国经济年度人物的颁奖典礼上指出屮国货币政策首要目标是保证就业，这一观点很大程度上代表了冃前中国政府的政策主张。耍保证就业，就必须保证经济的持续增长。然而，通货膨胀的持续攀升FI益成为政府急筋要解决的问题。因此，中国H前一方面不得不采取措施遏制通过膨胀的继续上涨，另一方面又不能放缓经济的增长步伐。如果政

8、府选择加息，则会直接导致企业生产成本的上升，消费、投资都会相应出现萎缩，就业形势将会进一步恶化。而提鬲存款准备金率不会直接对消费和投资的成本产生重大影响，但又可以起到紧缩货币供应量，传递货币政策信号的作丿IJ。政府希望通过控制银行的货币创造能力來减少市场上的流通性，减少热钱对商品的投机行为，降低通货膨胀率。这是导致货币当局更加偏好于法定存款准备金率的原因。三、美国和13本的教训第三个疑问可以从货币政策理论发展的历史以及美国和日