印度央行货币政策困境：从过度宽松到过度紧缩.doc

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1、印度央行货币政策困境：从过度宽松到过度紧缩几天前，我还抱怨土耳其央行干预汇市。土耳其央行害怕采用浮动汇率，其货币政策操作似乎也是出于政治动机。随后，巴西央行也采取行动，它官方的目的是为了控制通胀压力。但是，在我看来，它就是为了推升巴西雷亚尔。这在新兴市场国家中似乎形成了一种范式。最近，印度央行也将加入这一行列。以下是华尔街见闻报道：周一，印度央行公布了收紧流动性的措施，以遏制卢比贬值，并使得银行向央行融资成本上升。印度央行在昨日发布的公告中宣布将边际贷款工具(marginalstandingfacility)和银行利率从8.25%双双上调至10.25

2、%。印度央行还将通过公开市场出售1200亿卢比（约合20亿美元）国债以吸收流动性。路透社也报道：印度央行表示，周三以来，央行回购窗口的总体可用资金受到限制，上限为银行存款的1%，大约7500亿卢比。印度央行并没有为卢比设定一个目标汇价，并采取措施管理汇市波动。上周，印度卢比兑美元下跌至61.21：1的记录低位。我们可以谨慎的得出结论：印度央行已经明显收紧货币政策。印度的货币政策——既过松又过紧印度缩紧货币政策可能存有争议。2009年以来，印度名义GDP比12%左右的趋势水平上升速度更快。如图：另外，印度将名义GDP增长趋势定为12%并不是最优选择。实

3、际上，印度名义GDP增长目标应该定在7%-8%左右。最近，印度央行没有必要采取措施收紧货币政策。问题不仅在于收紧政策本身，而且在于它跟风操作。很显然，印度央行没有一个货币政策构架，且货币政策也不透明。在经过数年高增长和高通胀后，印度央行突然“急刹车”。但是，它并不是为了实现经济增长目标或者通胀目标，而是为了稳定货币。印度央行稳定货币的政策或许能够限制投资者抛售卢比，但是其代价可能是，该国的实际和名义GDP将急剧放缓。印度将被迫在货币稳定和宏观经济稳定之间做出选择。如果它坚持继续干预汇市，我担心印度央行可能为稳定卢比币值而会牺牲了宏观经济稳定。从某种意

4、义上讲，印度央行一直实施过度宽松的货币政策，证据就是印度的名义GDP和通胀增加速度过快。与此同时，它为促使印度卢比升值而突然过度收紧货币政策。问题的核心是，印度矛盾的货币政策没有达到预期目的。印度的未来——卢比完全自由浮动和设定8%的名义GDP目标我认为，印度央行需要摒弃干预汇市的政策，让卢比完全自由浮动，并为名义GDP设定一个目标值。印度过去的名义GDP增速达到12%，这种速度太快。我认为，印度将名义GDP增长目标设定在8%似乎更加合适。印度央行应该宣布，在未来5年内逐渐将名义GDP增速放缓至8%，而将这种增速定为目标值非常重要。如果印度在2014

5、年经济增速超过11%，那么在未来4年内，印度的名义GDP增长应该加速放缓。这就是设定经济增长目标值的概念，你需要考虑过去的经济增速。到2018年后，印度央行可以维持8%的名义GDP增速。这种政策将使货币在名义上比在历史上更加稳定。因此，它能够显著提高宏观经济的稳定性。此外，印度为名义GDP增速设定目标值也会带来附加效果，它能够令印度卢比的币值比在目前货币政策下更加稳定，也更具预测性。因为，目前的货币政策会导致汇市大幅波动，从而引发货币市场混乱。印度极度需要开始改革经济印度不仅极度需要对名义GDP设定目标值，而且也需要大规模结构性改革。印度需要减少政府

6、在经济中的干预。印度经济在20世纪90年代增长的原因在于，该国在供给方面进行了改革。但是，在过去的十年，印度改革的步伐急剧放缓，而一些领域的改革甚至倒退。需要指出的是，在2009年以来，印度的通胀水平一直居高不下——GDP平减指数约7%-8%。同时，该国的名义GDP增速已经放缓。印度的货币政策已经使该国经济收缩，同时也令供给方面的状况恶化。结果是，印度实际GDP增长急剧下滑。印度实际GDP的潜在增长率为多少尚不清楚。但是，我认为它接近于5-6%，而不是外界普遍认为的8%-10%。此外，印度经济增长的趋势水平似乎低于中国。结论：印度既严重需要改变货币政

7、策调控机制，又需要进行结构性改革。印度可以从消除过高的贸易关税和逐步开放经济作为改革的切入口。本文来源：财经网责任编辑：NF018以下内容为繁体版幾天前，我還抱怨土耳其央行幹預匯市。土耳其央行害怕采用浮動匯率，其貨幣政策操作似乎也是出於政治動機。隨後，巴西央行也采取行動，它官方的目的是為瞭控制通脹壓力。但是，在我看來，它就是為瞭推升巴西雷亞爾。這在新興市場國傢中似乎形成瞭一種范式。最近，印度央行也將加入這一行列。以下是華爾街見聞報道：周一，印度央行公佈瞭收緊流動性的措施，以遏制盧比貶值，並使得銀行向央行融資成本上升。印度央行在昨日發佈的公告中宣佈將邊

8、際貸款工具(marginalstandingfacility)和銀行利率從8.25%雙雙上調至10.25%。