军工行业2019年度策略报告：明年稀缺的逆周期，资产证 券化主题与军费增长基本面共振

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1、目录一、2018年军工板块表现较弱，跑输沪深300指数6（一）2018年军工板块走势较弱，核心个股走势强于大盘6（二）军工板块估值水平处于历史大底7二、2018年军工板块基本面回顾及投资展望9（一）2018年军工业绩保持良好增长、航空装备板块业绩加速9（二）2019年军工投资展望：明年不一样，军工是稀缺的逆周期品种10三、基本面主线：国防开支预算增速继续保持较高水平，空军、海军装备更新换代加速11（一）美国对华政策发生根本改变，中美两大巨头隐形对峙将持续11（二）新形势下我国国防开支预算将加大投入，军工行业有中长期基本面支撑12（三）国防开支重点发展的海、空、火箭军装备迎来快速发展13（四

2、）军用飞机更新换代加快、新型飞机加速替换14四、改革主线：优选资产证券化率低、有明确规划的军工集团上市平台16（一）十三五规划进入最后两年，军工集团资产证券化率低于规划目标16（二）2018年军工央企资产注入有所提速，预计2019年进入大年17五、军民融合主线：估值回调到位的优质民参军标的重新具有投资吸引力17（一）政策频繁、力度空前强推军民融合国家战略17（二）两证合一降低军工配套门槛，鼓励民企进入军工配套18（三）商誉减值、大股东质押风险逐步消除，估值回调到位，优质民参军企业具备投资吸引力19六、重点推荐标的20七、风险提示20图表目录图表1：2018年SW军工板块与沪深300指数走势

3、对比6图表2：2018年SW一级行业涨跌幅6图表3：2018年SW军工子行业涨跌幅7图表4：SW一级行业PE-TTM估值水平7图表5：SW一级行业PB（整体法）估值水平8图表6：军工行业PE-band8图表7：军工行业PB-band8图表8：军工行业近年营业收入情况（百万元）9图表9：军工行业近年归母净利润情况（百万元）9图表10：2018Q3军工各子行业营业收入及增速（单位：百万元）10图表11：2018Q3军工各子行业归母净利润及增速（单位：百万元）10图表12：中美GDP比较（十亿美元）12图表13：中国国防预算走势图13图表14：世界各国国防预算占GDP比重变化13图表15：国防白

4、皮书对各兵种的最新要求14图表16：中美俄三国军用飞机数量14图表17：中美军用飞机结构对比15图表18：美国新一代四代机F35军售订单情况15图表19：主要军工央企资产证券化率及十三五规划16图表20：2018年军工上市公司资产注入事件17图表21：进入军工配套体系必备的军工四项认证资质18图表22：底部、低估值的民参军上市公司19图表23：重点推荐公司估值20SW银行SW休闲服务SW采掘SW食品饮料SW农林牧渔SW化工SW建筑装饰SW房地产SW计算机SW建筑材料SW医药生物SW公用事业SW非银金融SW钢铁SW国防军工SW家用电器SW交通运输SW纺织服装SW通信SW商业贸易SW机械设备S

5、W电气设备SW轻工制造SW汽车SW电子SW综合SW传媒SW有色金属一、2018年军工板块表现较弱，跑输沪深300指数（一）2018年军工板块走势较弱，核心个股走势强于大盘2018年至今沪深300指数累计涨跌幅为-22.54%，2018年SW军工行业指数至今涨跌幅为-28.85%，跑输沪深300指数6.31%，排在SW一级行业第14名。2018年SW军工各子行业中航空装备全年跌幅-18.11%，表现明显强于行业。图表1：2018年SW军工板块与沪深300指数走势对比10%5%沪深300SW国防军工0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%资料来源：wind，研究院图表

6、2：2018年SW一级行业涨跌幅0-5-10-15-20-25-30-35-40资料来源：wind，研究院图表3：2018年SW军工子行业涨跌幅0-5SW航空装备ⅡSW国防军工SW航天装备ⅡSW地面兵装ⅡSW船舶制造Ⅱ-10-15-20-18.11-25-30-26.85-29.57-29.73-35-40-38.31-45资料来源：wind，研究院（二）军工板块估值水平处于历史大底从2015年6月股灾到现在，军工板块经历了四年的调整，每年调整深度都位列SW一级行业前5。截止到报告日，军工行业目前PE-TTM估值水平为80X，PB估值水平为2.05X，接近全A行业平均PB水平。从军工行业的

7、PE-band、PB-band看，截止到报告日，wind军工指数（886615.WI）PE已经跌到50.7X，逼近近十年最低水平，PB也接近近十年最低点。当前军工板块的PE、PB双双都已跌到2012年12月上一波创业板大牛市启动点的位置。从估值的角度看，军工板块目前估值处于历史低位。120100806040200图表4：SW一级行业PE-TTM估值水平SW钢铁SW银行SW房地产SW建筑材料SW建筑装饰SW家用电器SW化工