证 券行业2018年半年度策略：享受政策红利，龙头业绩有望逆市增长

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本内容目录1.监管口径依然趋严，业务边界有所拓宽51.1.监管口径依然趋严51.1.1.首次提出利用大数据和人工智能实现穿透式监管51.1.2.资管新规落地，影响较为深远61.1.3.规范股票质押式回购业务71.1.4.限制场外期权业务81.2.业务边界有所拓宽91.2.1.CDR相关政策落地进程快于预期91.2.2.CDR优势明显91.2.3.《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》看点颇多101.2.4.修改IPO发行上市管理办法为

2、独角兽企业IPO保驾护航101.2.5.CDR业务已经进入实质性开展阶段112.行业集中度近年持续提升、加速开放短期影响有限112.1.行业集中度近年来持续提升112.2.证券行业加速开放短期影响有限112.2.1.证券行业加速对外开放112.2.2.目前合资证券公司数量较少、规模偏小122.2.3.目前合资证券公司业务结构单一、整体盈利能力不强122.2.4.短期对现有竞争格局的冲击将较为有限132.2.5.证券行业竞争持续加剧是大势所趋133.证券行业2018年上半年回顾及下半年展望143.1.净资产稳步走高、

3、盈利能力持续下滑143.2.经纪及其他业务收入占比被动提高143.3.经纪业务2018年上半年回顾及下半年展望153.3.1.经纪业务2018年上半年回顾153.3.2.经纪业务2018年下半年展望183.4.自营业务2018年上半年回顾及下半年展望183.4.1.自营业务2018年上半年回顾183.4.1.自营业务2018年下半年展望193.5.投行业务2018年上半年回顾及下半年展望203.5.1.投行业务2018年上半年回顾203.5.1.投行业务2018年下半年展望223.6.资管业务2018年上半年回顾及

4、下半年展望243.6.1.资管业务2018年上半年回顾243.6.2.资管业务2018年下半年展望253.7.信用业务2018年上半年回顾及下半年展望263.7.1.信用业务2018年上半年回顾263.7.2.信用业务2018年下半年展望273.8.国际业务2018年上半年回顾及下半年展望283.8.1.国际业务2018年上半年回顾283.8.2.国际业务2018年下半年展望294.投资策略294.1.2018年上半年券商板块表现低迷29若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pd

5、f版本4.2.头部券商股价表现相对较优294.3.券商板块估值处于历史最低水平304.4.投资建议315.风险提示31图表目录图1：营业收入集中度近年来持续提升17图2：净利润集中度近年来持续提升17图3：2012年以来行业净资产变化情况（亿元）14图4：2012年以来行业营收、净利变化情况（亿元）17图5：2012年以来证券行业收入结构17图6：上证综指波动率处于历史低位17图7：日均股票成交量再创2015年以来新低（亿元）17图8：2018年成交总量难言乐观（亿元）16图9：行业平均净佣金率大幅、持续走低17图

6、10：2015年以来经纪业务市场份额集中度持续下降17图11：经纪业务收入近年显著下滑但降幅收窄（亿元）17图12：经纪业务收入占比被动提高17图13：权益普跌19图14：固收反弹17图15：2018年自营业务年化收入降幅明显（亿元）17图16：2018Q1自营业务收入占比快速下降17图17：IPO家数、规模显著减少（亿元）20图18：IPO审核通过率创历史最低记录20图19：再融资规模显著降低（亿元）21图20：可转债发行大有创历史记录之势（亿元）21图21：股权融资规模走低（亿元）21图22：股权融资承销金额集

7、中度显著提升21图23：债权融资规模下滑（亿元、按上市日）17图24：债权融资承销金额集中度回到高位22图25：投行业务收入显著下滑（亿元）23图26：投行业务收入占比显著下降22图27：2018Q1资管总规模延续回落的态势（万亿元）17图28：定向资管规模依然庞大（万亿元）17图29：定向资管占比并未出现显著下降23图30：资管业务净收入近7年来首次下滑（亿元）25图31：资管业务收入占比被动提高25图32：两融余额徘徊于万亿大关（亿元）17图33：两融年均余额有所增长（亿元）23图34：两融余额占A股流通市值比

8、处于2015年以来的较低水平17图35：股票质押未解押参考市值有所回落（亿元）17图36：中信证券国际收入占比17图37：海通证券国际收入占比23图38：截至2018年6月15日收盘，中信券商指数年内跌幅达到15.87%29若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本图39：截至2018年6月15日收盘，头部券商的股价