石油化工行业定期策略：油价高位震荡，挖掘行业龙头

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1、内容目录1油价中枢决定行业景气度41.1全球经济放缓降低原油需求预期41.2供给成为价格函数的最大变量61.2.1减产协议的反复和不稳定71.2.2美国页岩油的运输瓶颈81.2.3伊朗的制裁走向何方102炼化行业的景气高点或已出现112.1石化品价差回落，需求周期向下112.2资本开支浪潮来临，供应将逐渐宽松133涤纶产业利润或将重新分配143.1原材料PX大量扩产，利润将向下游加工环节流动153.2产业链集中度提升，行业格局加速变化153.32019年需求有待验证164房地产周期下的PVC184.1需求进入下行

2、周期打压产品价格184.2供给弹性缺失或存市场预期差1952019年石油化工行业投资策略205.1行业估值整体偏低，股价体现透支悲观预期205.2竞争环境变化，优选成本优势龙头225.2.1桐昆股份（601233）225.2.2恒逸石化（000703）235.2.3中泰化学（002092）235.2.4鸿达兴业（002002）236风险提示24图表目录图1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响4图2：全球主要石油消费地区占比5图3：全球主要石油消费地区增速5图4：全球几大经济体GDP季度增速情况5图5：EIA短期

3、展望中全球2019年石油消费同比增量的预测6图6：全球原油月度产量情况（百万桶/日）7图7：沙特阿拉伯财政收入和支出情况（十亿里亚尔）7图8：美国原油产量及活跃钻机数量9图9：美国主要页岩油产区产量情况（百万桶/日）9图10：2009-2018年伊朗原油产量数据（千桶/日）10图11：2007-2017年申万石化加工板块净利润数据11图12：烯烃类与石脑油价差数据（美元/吨）12图13：芳烃类与石脑油价差数据（美元/吨）12图14：房地产销售面积同比增速（%）12图15：乘用车月度产量和销量增速（%）12图16：

4、2010年-2018年空调产量及增速（万台）13图17：2010年-2018年冰箱产量及增速（万台）13图18：2007年-2017年炼化产能增长情况13图19：2013-2018年聚酯涤纶产量及增速（万吨）14图20：20016-2018年聚酯的社会库存天数14图21：PX与石脑油价差情况（美元/吨）15图22：PTA与PX价差情况（元/吨）15图23：2018年涤纶产业链的价差波动显著增大16图24：2016-2018年涤纶产业开工率情况(%)17图25：2016-2018年坯布和化纤布产量增速17图26：服

5、装鞋帽纺织品类零售额及增速（亿元）17图27：申万纺织服装板块存货与收入之比17图28：2018年申万纺织服装板块库存天数变化情况17图29：2010-2018年电石和PVC价格走势18图30：PVC社会库存数据（万吨）18图31：2010-2018年PVC消费量和产量数据19图32：房地产销售、新开工面积同比（%）19图33：房地产开发投资完成额数据19图34：中信石油化工指数与市场主要指数的对比21图35：近十年中信石油化工板块市盈率和市净率数据21表1：OPEC国家季度产量情况（千桶/日）8表2：2019-

6、2021年计划投产的新增炼化产能14表3：2019-2020年计划投产在PX产能情况15表4：未来两年内可能投产的新产能201油价中枢决定行业景气度原油作为全球首要能源，牵动着各行业的神经，更是直接影响了石化产业的利润水平。自2014年国际原油价格从110美元暴跌后，石油化工板块的业绩跟随油价大幅下滑。油价水平在100美元以上时，中信石油化工板块单季度业绩稳定在500-600亿元；2017年期间，油价围绕50美元波动，板块业绩中枢处于300亿元左右；随着油价中枢在2018年提升到70美元以上，板块单季度的业绩回升

7、到500-600亿元之间。毫不夸张的说，原油价格及其趋势决定了行业整体的盈利水平。图1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响700140.00600120.0050040030020010002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-02-100100.0080.0060.0040.0020.000.00中信化工板块（左轴，亿元）布伦特:FOB欧洲（美元/桶）WTI:FOB库欣（美元/桶）资料来源：wind，财富证券2018年原油价格波动加大，1季度在美国

8、页岩油产量恢复增长的背景下，原油价格在60-70美元/桶之间调整了一段时间；而进入2季度后，美国政府拒绝承认伊核协议并重启对伊制裁，对伊的制裁打破了原油市场脆弱的供需关系，原油价格开始震荡上行，布伦特原油价格最高达到86美元/桶；10月，美国对伊朗的制裁态度有所放松，叠加全球经济预期变差，短期的供需紧张缓解，原油价格大幅回落。1.1全球经济放缓降低原油需求预期全球主要的石