旅游行业2019年投资策略：周期与变革

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1、7结论：免税、酒店有望维持景气，上至下和下至上两角度选股654321目录消费：从高增长至稳增长，估值优势正在显现消费周期：经济下行阶段，行业是否能够穿越周期？消费变革：哪些子行业竞争格局在向好？购——免税：结构性规模增长+毛利率提升，业绩增长确定性强住——酒店：集中度提升明显，龙头公司估值具备优势游&吃——行业经历变革，寻找小而美的公司板块行情：消费从乐观到悲观，社服前三季度盈利维持增长3Ø18年以来休闲服务板块表现强势，排名各板块第一，下半年相对其他消费行业优势明显。截止12月10日申万休闲服务板块整体累计下跌9.5%，排名1/28（同期上证综指、沪深300和创业板指数分别下跌21.8%、2

2、2.0%和24.3%），特别6月以来相比其他消费板块相对收益明显，高点以来回调幅度23%，上半年表现同样较好的医药、食品饮料和家用电器高点回调34%、30%和40%）。18年以来休闲服务板块下跌9.5%，跑赢上证指数12个PCT18年以来休闲服务板块涨幅位列申万28个子行业第1位休闲服务(申万)上证综指沪深300Ø国旅、宋城表现突出、景区、出境游部分个股跌幅最高，酒店龙头回调明显：权重个股中国国旅和宋城演艺年初至今涨幅分别达到37%和8.2%。跌幅靠前的公司主要是凯撒旅游、峨眉山、众信旅游、中青旅等公司，年初以来跌幅均超过30%。此外，首旅酒店和锦江股份6月高点以来回调幅度超过40%。20%1

3、5%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%休闲服务银行农林牧渔非银金融计算机食品饮料医药生物钢铁建筑装饰建筑材料房地产采掘化工交通运输国防军工公用事业商业贸易家用电器纺织服装通信机械设备电气设备汽车轻工制造综合传媒有色金属电子0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%休闲服务食品饮料医药生物家用电器商业贸易汽车轻工制造中国国旅宋城演艺首旅酒店锦江股份中青旅众信旅游黄山旅游峨眉山全年-9.5%-21.6%-21.9%-30.5%-29.6%-33.4%-34.5%36.8%8.2%-23.7%-28.0%-33.9%-39.9%-28.7%-

4、45.6%上半年9.0%0.1%3.1%-6.4%-16.4%-17.8%-18.5%49.6%26.7%21.1%16.2%-4.5%-11.6%-18.4%-17.5%下半年-17.0%-21.7%-24.3%-25.8%-15.7%-19.0%-19.6%-8.5%-14.6%-37.0%-38.0%-30.8%-32.1%-12.7%-34.0%高点以来-23.0%-29.7%-33.9%-39.7%-32.9%-34.5%-36.4%-22.5%-27.9%-41.8%-42.6%-43.6%-52.1%-30.2%-48.2%数据来源：Wind，消费龙头：3季度业绩增速开始下滑，旅

5、游龙头表现较好4Ø跟其他消费龙头相比，中国国旅和宋城演艺股价韧性更强。股价表现来看中国国旅年初至今涨幅高达37，与其他消费板块龙头公司相比表现相对强势，千亿市值的消费龙头如贵州茅台、格力电器和伊利股份年初至今股价分别下跌16%、18%和28%，国旅也超过海天味业和恒瑞医药24%和11%的表现。Ø板块龙头个股维持业绩稳健增长。在经济增速放缓、市场对消费预期较为悲观的环境下，股价强势的表现来自公司良好的业绩表现和增长预期，2018年Q3中国国旅营业收入和净利润同比分别增长59%和29%，宋城、锦江和首旅净利润增速也较高，优于多数其他消费龙头业绩增速，且国旅2019年业绩增长预期在25%以上。估值角

6、度来看，2019年国旅、宋城预期估值在19-25倍，而锦江首旅回落至16-17倍水平，相比其他消费龙头PEG处于相对较低的水平。简称市值（亿元）2018年涨幅18Q3净利润涨幅18Q3收入涨幅P/E(2018)P/E(2019)2018E利润增速2019E利润增速002507.SZ涪陵榨菜17332%65%11%272256%23%601888.SH中国国旅1,15037%29%59%322543%28%603288.SH海天味业1,77424%23%17%413422%21%600276.SH恒瑞医药2,17211%33%26%554323%27%300144.SZ宋城演艺2928%22%4

7、%211928%14%002563.SZ森马服饰24116%26%17%151338%20%000895.SZ双汇发展744-8%2%-3%151415%9%600398.SH海澜之家381-9%-12%-6%11107%8%600519.SH贵州茅台7,251-16%3%3%211828%17%000651.SZ格力电器2,155-18%38%38%8727%10%600258.SH首旅酒店16