2019年煤炭行业年度策略：新平衡、新估值

《2019年煤炭行业年度策略：新平衡、新估值》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、654321目录2018年回顾：煤价延续高位，板块小幅跑输大盘供给：先进产能有序释放，进口或平稳回落煤企：产量维持低位增长，盈利逐步恢复现金流：经营现金流恢复至历史高位，资本开支继续下行煤电对比：动力煤板块盈利或有回归，估值折价略大于火电板块结论：供需紧平衡，煤价有望维持中高位煤价：各煤种均价同比继续上涨，煤焦链条价格涨幅更高3Ø动力煤：淡季不淡，旺季不旺，年初以来均价同比小幅提升。今年以来动力煤整体“淡季不淡，旺季不旺”，煤价延续高位震荡运行的态势。相比较2017年，年初以来动力煤港口和产地代表煤种均价仍有2%的小幅增长。其中秦港5500大卡动力煤价均价为651元/吨

2、，高于17年全年均价（638元/吨），最新报价为616元/吨，目前整体动力煤价和2012年的煤价水平基本相当。Ø炼焦煤：下游高盈利高开工，4季度多地焦煤价格创历史新高。今年以来钢焦产业链盈利和开工率较高，安监、环保也维持较严的力度，优质焦煤资源供需一直处于偏紧状态，煤价整体稳中有升，特别是4季度以来主流焦企连续提涨，多地焦煤价格创历史新高。年初以来港口和产地代表煤种均价同比上涨13%和8%。Ø无烟煤：年初以来均价明显提升，块煤改善幅度更大。年初以来由于下游化工化肥行业延续高景气，叠加资源偏紧，无烟煤价也得到较好支撑，从年初以来均价来看，块煤和末煤产地代表煤种同比上涨25

3、%和7%，块煤价格提升幅度更大，目前整体无烟煤价处于仅次于2011年的历史较好水平。Ø焦炭：下半年以来多轮提涨，近期各地价格承压下行。由于环保检查力度升级叠加焦炭去产能预期，下半年以来焦炭价格连续多轮提涨，今年以来各地焦炭均价同比上涨约17%，年末由于下游钢价下调幅度较大，钢厂对原料端焦炭价格打压力度较大，主产地山西、山东等地有所下跌。目前动力煤、无烟煤价和2012年煤价水平基本相当（元/吨）多地焦煤焦炭价格创历史新高，焦炭价格年末回落（元/吨）140012001000800600400200秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价山西大同南郊弱粘煤坑口价晋城无烟中块坑口价

4、阳泉无烟末煤车板价30002500200015001000500吕梁柳林4号焦煤坑口价河北唐山焦精煤出厂价山西太原一级冶金焦车板价河北唐山一级冶金焦车板价0200920102011201220132014201520162017201802006200720082009201020112012201320142015201620172018数据来源：煤炭资源网，数据来源：煤炭资源网，需求：下游各行业需求超预期上涨，用电量涨幅高达8.7%4Ø宏观经济：2016年以来稳中向好，18年3季度以后环比虽有回落但仍位于荣枯线以上；此外年初以来虽然基建投资下滑较快，但房地产投

5、资持续好于预期，有效对冲了需求下滑。Ø下游需求：前10月全社会用电量、火电、粗钢和水泥产量同比分别增长8.7%、3.0%、6.4%和2.6%，较2017年全年的6.6%、4.6%、5.7%和-0.2%有所加快。2016年以来PMI持续位于荣枯线以上PMIPMI:生产PMI:新订单2018年以来房地产投资较好对冲基建下滑房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比64%80固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比54%44%20052006200720082009201020112012201320142015201

6、6201720186040200-202016年和2017年宏观经济稳中向好，2018年以来下游各行业需求普遍延续较快增长GDP:不变价:累计同比全社会用电量:累计同比产量:火电:累计同比产量:粗钢:累计同比产量:水泥:累计同比30%25%20%15%14.2%9.5%10%5%10.0%10.1%11.4%12.7%9.7%9.4%10.6%7.9%7.8%7.3%6.9%6.7%6.9%6.7%0%-5%-10%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018M1

7、-9数据来源：wind，需求：库存也在提升，进一步带动需求上涨，也平抑了价格波动5Ø电厂库存：今年以来电厂采取了高库存策略，全年库存持续高位运行，特别是9月淡季以后电厂存煤逐步从约6700万吨提升至9300万吨，可用天数也从15天提升至25天，基本创15年以来的新高，补库进一步提升需求，并削弱了动力煤价季节性变动。Ø焦煤和焦炭库存：焦煤库存基本维持小幅平稳波动，8月以来下游补库有力支撑煤价回升，而焦化厂库存持续处于低位，也反映了整体下游需求不弱。2018年以来下游各行业需求普遍延续较快增长2018年以来电厂采取高库存策略（单位：万吨）30