宏观专题报告：日本财政政策的比较，日本的尝试，我们的启示.docx

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1、目录1.长期财政赤字，政府债务庞大51.1货币政策失效，日本依赖基建51.2支出持续扩大，带来债务问题52.日本财政政策的不同尝试62.1桥本上调消费税，叠加危机经济衰退62.2小泉缩减公共开支，鼓励私人投资82.3安倍上调消费税，经济回落再恢复103.日本的尝试，我们的启示123.1加税冲击经济，减税刺激经济123.2扩大公共投资，效果却在减弱133.3激活民间投资，助力良性循环14图目录图1日本贴现率（%）5图2私人住宅投资和设备投资同比（%）5图3日本公共投资占总投资比重（%）5图4日本社会保障费（十亿日元）6图5日本社会保障费占财政支出

2、比和65岁以上人口占比（%）6图6日本税收收入规模（万亿日元）6图7政府债务/GDP比重（%）6图81997年发达国家租税负担率（%）7图9日本GDP、私人消费和私人投资实际增速（%）7图10私人消费、私人投资对GDP实际同比拉动（%）7图1185-05年日本主要税收收入规模（万亿日元）8图12日本GDP同比增速（%）8图13日本政府债务/GDP及财政余额/GDP（%）8图14小泉改革的三大支柱与七项计划9图15用于财政支出的国债发行额（万亿日元）9图16日本国债债务依存度（%）9图17日本私人设备投资和公共投资占GDP比重（%）10图18日本

3、公共投资增速与私人投资实际增速（%）10图19日本社会保障费支出与税收收入（万亿日元）10图20日本会计决算支出（万亿日元）10图21日本GDP、私人消费和私人投资实际增速（%）11图22私人消费、私人投资对GDP实际同比拉动（%）11图23GDP环比及分项拉动率（%）11图2403-18年日本主要税收收入规模（万亿日元）11图25日本加税，打压私人消费和GDP实际增速（%）13图26美国减税，提升私人消费和GDP实际增速（%）13图27日本GDP名义增速和公共投资名义增速（%）14图28日本GDP实际同比增速及主要分项的拉动（%）14表目录表

4、1安倍政府减轻上调消费税影响的相关措施121.长期财政赤字，政府债务庞大1.1货币政策失效，日本依赖基建90年代后日本陷入流动性陷阱，货币政策失效。由于房地产泡沫时期日本企业和居民持有了大量不动产，90年代初泡沫破灭之后，房价暴跌导致私人部门资产负债表严重恶化。因此，尽管当时日本政府短时间内大幅下调了基准利率，但是日本私人部门的投资意愿依然持续低迷，私人住宅投资和设备投资同比增速一直在0%左右徘徊。低利率难以刺激私人投资的情况实际上反映出当时日本正处于流动性陷阱，宽松的货币政策基本无效。图1日本贴现率（%）图2私人住宅投资和设备投资同比（%）1

5、0.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02520151050-5-10-15-2020私人住宅投资私人企业设备投资151050-5-10-15日本:贴现率Jul-73Jul-77Jul-81Jul-85Jul-89Jul-93Jul-97Jul-01Jul-05资料来源：Wind，Dec-81Dec-87Dec-93Dec-99Dec-05Dec-11Dec-17资料来源：Wind，货币政策的困境，使得日本加大了基建投资的财政刺激。由于宽松的货币政策难以刺激经济，日本政府转而采取更加积极的财政政策，而见效最快、最

6、容易的就是政府增加公共支出、扩大基建投资，带动GDP增速回升。无论是上世纪90年代初，98年亚洲金融危机，还是08年美国次贷危机后，日本经济下行之初都以增加政府投资应对，在私人消费和投资遭遇大幅萎缩时，的确有助于帮助经济恢复景气。日本公共投资占总投资的比重从90年代初的21%快速增长到90年代中后期的30%，尽管近几年有所下降，但是占比也维持在20%左右。图3日本公共投资占总投资比重（%）日本公共投资占总投资比重35.0033.0031.0029.0027.0025.0023.0021.0019.0017.001980-031981-09198

7、3-031984-091986-031987-091989-031990-091992-031993-091995-031996-091998-031999-092001-032002-092004-032005-092007-032008-092010-032011-092013-032014-092016-032017-0915.00资料来源：Wind，1.2支出持续扩大，带来债务问题日本的财政支出不仅仅是因基建投资而扩大，日本人口老龄化加重也进一步增加了政府的社会保障支出。作为养老保障较完善的国家，日本老年人的养老负担大部分由政府承担。9

8、0年代开始，日本65岁以上人口占比从12%持续上升至2017年的27%，老年人口的增加导致社会保障费支出不断扩大，目前已经成为日本财政最主要的支出项。