浅谈资本资产定价模型与中国证券市场

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1、浅谈资本资产定价模型与中国证券市场【摘要】资木资产定价模型（CAPM）作为现代投资理论的核心，通过解释每一种投资会遭受两种显著的风险一一即位于市场中的系统性风险和与一个公司命运相关的非系统风险，而无论资产或是组合是否有效，其在公司财务领域和投资领域都有着极大的应用价值。然而众多学者将其应用于中国证券市场时，却发现结果莫衷一是。这说明该模型有其不完善性以及中国证券市场的不成熟性，因此现阶段借鉴该模型应当谨慎而行。【关键字】资本资产定价模型（CAPM）模型应用中国证券市场认识资本资产定价模型（CAPM）（一）资本资产定价模型（CAPM）概述资本资产定价模型（CAPM）

2、是由威廉.夏普和约翰.林特纳在60年代提岀的，主要是用来解释资产均衡价格的形成机制，自提出以来就一直对财务界产生重要的影响。该模型假设非系统性风险可通过多元化投资分散掉，不发挥作用，只有系统性风险发挥作用。我们知道，在经济学屮，均衡是决定价格形成的起点。在金融资产市场上,每一位投资者都按照理性原则以及个人偏好作出投资决策，所有投资者的个体行为的集合就形成市场上全部投资者的集体行为，所有投资者的购买和出售活动形成对金融资产的需求和供给。当总供给等于总需求时，金融市场就达到均衡。资本资产定价模型（CAPM）表明，当证券市场处于均衡状态时，资产的预期收益率等于市场对无风

3、险投资所要求的收益率加上风险溢价。给定无风尺/险收益率为一常数，投资收益率为系统性风险B值的正的线性函数，而风险溢价由以下两个因素决定：①市场组合的预期收益率与无风险收益率之差Rt-R.，这是每单位风险的风险溢价；②用B系数表示的风险值。那么，资本资产定价模型（CAPM）就可以用公式表示如下：Rt=Rf（二）关于B系数资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，它所表明的是单个证券的合理风险溢价，取决于单个证券的风险对投资者整个资产组合风险的贡献程度。而单个证券的风险是由系统风险和非系统风险组成的，非系统风险是可以通过投资多样化的方法消除的。因而

4、，单个证券的风险对整个资产组合风险贡献的只是它的系统风险，贡献程度的大小用B来衡量。即卩=COV(甘皿)式中炕为证券a的相对风险，是Cov(ra?rm)证券a的回报与市场证券组合回报的协方差；”盒为市场证券组合的方差。按照资本资产定价模型(CAPM),B系数是用以度量一项资产系统风险的指标，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。这也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的B值就是lo如果一个股票的B是1.5,就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%

5、。B系数是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。当B值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回报率。举个例子，如果一个股票的B系数值是2.0,无风险回报率是3%,市场回报率7%,那么市场溢价就是4%(7%-3%),股票风险溢价为8%(2*4%),那么股票的预期回报率则为11%(8%+3%),即股票的风险溢价加上无风险回报率)。以上的例子说明，一个风险投资者需要得到的溢价可以通过CAPM计算出来。换句话说，可通过CAPM来知道股票的价格是否与其回报相吻合。(三)资本资产定价模型(CAPM)假设条件正如

6、物理学家在一个无摩擦的环境屮构建物质运动模型一样，经济学家也是在股票价格波动无摩擦的假设条件下构建模型的。因此，资本资产定价模型(CAPM)的提出是有一系列很严格的假设条件：①不存在交易成本，即买卖任何资产时没有成本摩擦。由于交易成本的比重很小，一般不予考虑，从而简化该模型。②资产可以无限细分。这也就是说，无论投资者的财富有多少，都可以按任何比例买卖资产。③不存在个人所得税，进而投资者获得回报的形式对其投资不会产生影响。①单个投资者的买卖行为不影响股价，股价由全体投资者共同决定。这实际上与完全竞争市场的假设界曲同工。②所有投资者都是理性的，他们只会依据投资组合的收

7、益期望值和方差来进行投资决策。③允许无限制的卖空行为，也即投资者可以卖空任意数量的股票。④存在无限制的无风险借贷，即投资者可以在无风险证券的利率水平上借入或贷出任意数量的资金。⑤投资者具有同一的单期投资期限，并且仅关注资产的单期价格。⑥所有投资者拥有同样的预期收益率、方差和协方差。⑦所有资产都能在市场上交易。资本资产定价模型（CAPM）给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容怀疑，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。那么，这个模型到底有哪些方面的应用呢？二、应用资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型（CA

8、PM）不仅