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1、0风险与资本资产定价模型——资本市场理论综述——资本资产定价模型（CAPM）——风险、资本成本与资本预算1一、资本市场理论综述资本市场的收益风险溢价风险的度量2收益时间01初始投资结束时的市场价值股利收益值收到的股利和资产的增值之和收益率收到的股利和资产的增值之和除以初始投资收益值=股利+资本利得收益4收益：例子假设你一年前以每股$25的价格买入了100股沃尔玛(WMT)的股票。过去一年的股利收入为$20(=每股20美分×100股)。在年末以每股$30的价格卖出。你的收益情况如何？你投资了$25×100=$2,500。在年末，你的股票价值$3,000，
2、股利收入为$20。你的收益值：$520=$20+($3,000–$2,500)你的收益率：5收益：例子收益额$520时间01-$2,500$3,000$20收益率6持有期间收益率持有期间收益率是投资者在持有投资的n年间获得的收益。如果第i年的收益为ri7持有期间收益率：例子假设你投资的项目未来四年的收益率如下所示：8持有期间收益率：例子投资者持有投资实际上可以获得9.58%的年收益率：所以，投资者四年间的收益率为44.21%9持有期间收益率：例子注意几何平均收益率不等于算术平均收益率：10持有期间收益率有关普通股、债券和国库券收益率的最著名的研究是由R
3、ogerIbbotsonandRexSinquefield主持完成的他们提供了如下五种美国历史上重要的金融工具的历年收益率大公司普通股小公司普通股长期公司债券长期美国政府债券美国政府国库券111926年投资$1的终值$40.22$15.64数据来源:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.1
4、2收益统计资本市场的收益率可以用下列指标描述：平均收益率收益率的标准差131926-1999年期间各种投资的年度总收益资料来源：Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.–90%+90%0%项目算术平均标准差分布大公司股票13.0%20.3%小公司股票17.733.9长期公司债券6.18.7长期
5、政府债券5.69.2美国政府债券3.83.2通货膨胀3.24.514股票的平均收益和无风险收益风险溢价：因承担风险而获得的超额收益(高于无风险收益率的部分）股票市场数据中最有意义的观测是股票的长期超额收益和无风险收益率1926－1999年期间大公司股票的平均超额收益为9.2%=13.0%–3.8%1926－1999年期间小公司股票的平均超额收益为13.9%=17.7%–3.8%1926－1999年期间长期公司债券的平均超额收益为2.3%=6.1%–3.8%15风险溢价华尔街日报公布一年期美国政府国库券的收益率为5%小公司股票的期望收益率为多少?1926
6、－1999年期间小公司股票的平均超额收益率为13.9%给定无风险利率为5%，我们可以计算出小公司股票的期望收益率为18.9%=13.9%+5%16风险收益的权衡171926-1999年期间的收益率资料来源:©Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.18风险溢价政府国库券的收益率本质上是无风险的
7、投资股票有风险，但是也有补偿政府国库券与股票之间的差额=投资股票的风险溢价19股票市场的波动率资料来源：Stocks,Bonds,Bills,andInflation2000Yearbook™,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.每年的股票的波动率是不一样的20风险统计通常的定义：未来收益的不确定性通常概率来用来测度这种不确定性21风险：未来收益的不确定性财务管理中所讨论的风险
8、是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样
