钢矿12月报：淡季成材弱需求显现，螺纹弱势下行

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1、一、行情回顾2018年4-6月上旬，在终端需求持续释放、库存大幅去化的背景下，叠加环保趋严的影响，钢价一度反弹至3910，几乎收复了3月份的下跌，但6月中旬中美贸易战再起争端，终端需求因雨季高温影响有所走弱，螺纹价格开始回落。但是7月终端需求表现淡季不淡，韧性十足，叠加环保限产，螺纹1810再次站上4000，现货跟涨。8月份以来，随着原料端焦炭因去产能预期大幅上涨创出近年新高，同时钢材持续去库，供需状况良好，钢材现货价格进一步上涨，而9月以来随着唐山提前限产落空及环保松动，钢材现货高位震荡运行。

2、10月螺纹旺季需求尚可，现货库存去库明显，钢价震荡偏强运行。在10月底进入11月后，在需求转弱悲观预期叠加环保限产不及预期情况下，RB1901大幅贴水，随后钢价大幅下跌。截止11月23日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为4230元/吨，从10月底至11月23日累计-498元/吨，上海、天津地区最新现货理计报价分别为3970元/吨和4010元/吨，较10月底分别下跌730元/吨和580元/吨。铁矿石方面，在限产不及预期、钢厂利润高位背景下，虽然铁矿价格受钢材价格影响，但1

3、1月份整体走势以震荡为主，月初和上周受钢材价格大幅下跌影响较大。截止11月23日，铁矿石普氏62价格指数报68.90美元/干吨，累计下跌6.65美元/干吨。图1：螺纹钢现货报价&普氏价格单位：元/吨，美元/干吨资料来源：Wind，信达期货研发中心二、钢材基本面分析2.1流动性一般地银行间流动性的充裕与否我们可以从上海同业拆借利率或者银行间质押回购利率进行观察。我们可以通过Shibor6M的走势可以较为明显的看到，2017年整体走势上行，表明在严监管的背景下，银行间流动性整体偏紧，同时我们也看到了

4、银行间质押回购利率位于相对较高的水平。而2018年随着央行的3次降准，银行间流动性相对宽裕，我们也看到了Shibor6M走势在今年有一个明显的回落，8月以来Shibor6M有小幅回升，目前低位震荡运行。同样的银行间质押回购利率也处于同期较低水平，今年整体而言处于一个宽货币的状态。图2：Shibor6M走势及银行间质押回购利率单位：资料来源：Wind，信达期货研发中心2017年10月以来我国社会融资增速开始大幅回落，10月社融规模同比增速为10.23，延续下滑态势，表明金融机构在防风险的背景下收缩

5、了对实体经济的信贷投放。几个分项中，人民币新增贷款增速相对保持稳定，环比上期小幅下降，最新增速为12.97，但是委托贷款、信托贷款的增速仍处于大幅下滑之中，委托贷款同比增速为-8.44，信托贷款同比增速为-2.64,表明非标融资目前仍被大幅收紧。从信用利差的角度看，我们发现其在2017年基本上处于单边上升走势中，表明企业在融资端不得不付出更高成本，2018年以来整体震荡回落走势，表明企业端融资有所改观。7月底国务院常务会议指出稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模增速和流动性合理充裕，

6、我们认为后续融资方面将由紧信用向宽信用切换，但这个过程仍需要一定时间。图3：社会融资规模存量同比及信用利差单位：资料来源：Wind，信达期货研发中心2.1供给8月份以来成材价格淡季不淡，大幅上行后保持高位震荡，但由于原料焦炭、铁矿，焦煤价格的上涨钢厂吨钢利润高位回落，目前螺纹利润仍高于热卷。截止11月23日，螺纹测算的利润为736元/吨，热卷为326元/吨，月环比分别-541元/吨，-341元/吨，基本面较弱的热轧利润收缩更加明显。在目前钢材利润背景下，钢厂还存在生产的动力，利润对钢材供给的影响

7、有限。电弧炉方面，随着钢材价格的下跌，电炉炼钢利润也大幅回落，目前华东电炉生产螺纹钢利润为147元/吨，月环比下跌502元/吨；但是电炉开工率和产能利用率仍在高位，截止11月23日，53家独立电炉企业的产能利用率为75.77。根据年初富宝钢铁调研2018年预计还将有约2000万吨电炉产能投放（明确1560万吨），而钢联最新数据显示2018年上半年投产的电炉产能约在1220万吨，主要集中在西南地区，后续还有约800万吨。由于电炉生产相对灵活，其利润的高低直接影响其开工，将成为供给端一个重要的变量。

8、图4：螺纹、热卷利润，电炉利润单位：元/吨资料来源：Wind，信达期货研发中心图5：高炉产能利用率，电炉产能利用率单位：资料来源：Wind，信达期货研发中心今年以来受到环保趋严的影响，高炉产能利用率一直处于同期低位运行，8月份受到唐山攻坚减排行动影响，高炉产能利用率环比再次走低，但是9月随着唐山攻坚减排行动的结束，一部分高炉复产，而且10月唐山采暖季限产开始后，限产力度有所松动，导致前期高炉产能利用率连续回升。进入11月份，各地限产陆续开始，但产能利用率仍保持较高水平，出现限产不及预期，截止到1