有色金属（铝）半年度报告：需求转弱，成本下行，铝价弱势难改

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1、目录1.行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落42.成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内52.1受北方环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转52.2国内铝土矿价格上涨，铝土矿进口量维持高位增长72.3国外氧化铝厂复产，供应释放或在下半年传导至国内83.国内基本面：铝锭持续去库，但需求有边际转弱迹象93.12019年1-5月国内电解铝增速为负，复产及新增产能投放步伐趋缓93.2国内铝锭去库速度放慢，铝棒加工费走低123.3铝材开工率季节性回暖，6月换档期预计订单会转弱133.4地产对铝

2、消费拉动有限，汽车用铝进一步下滑154.海外基本面：呈现供需双弱的局面164.1国外电解铝企业下调产量预期164.2海外经济形势整体表现不佳，现货升贴水不及往年174.3中美贸易摩擦进一步升级，铝材出口高增长难以维持185.后市展望及策略建议196.风险提示20第22页共22页1.行情回顾：2019年上半年国内铝价稳步上行，伦铝价格盘整后出现回落2019年上半年国内外铝价走势出现明显分化，沪铝价格企稳回升，而伦铝价格盘整后出现回落。年初至春节，国内铝下游消费表现低迷，沪铝在13500元/吨左右震荡。春节后消费逐渐回暖，宏观氛围转好叠加此前铝厂大规模减

3、产，沪铝呈现低位企稳反弹。进入二季度，需求继续回暖背景下铝锭去库速度加快，铝价重心进一步抬升，站上14000元/吨。5月初，中美贸易摩擦进一步升级，宏观氛围紧张拖累铝价，但是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，夯实电解铝成本端支撑。反观伦铝，一季度基本处于盘整状态，原因在于国外需求无明显起色，而步入二季度，国外几起“黑天鹅事件”陆续迎来结尾，均对伦铝有一定利空影响：（1）4月初，美国财政部宣布解除俄铝制裁，俄铝对外称解除制裁之后已经恢复向美国市场的铝供应，以重新夺回市场份额；（2）

4、AccessWorld仓库在马来西亚巴生港新增了25个LME注册仓库，4月29日这25个仓库被挂牌生效，市场预计将有多达30万吨的铝锭被交付；（3）5月，巴西当地法院宣布海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂生产禁令被解除，预计将会在两个月内恢复至75-85%左右生产；（4）5月下旬，美国宣布取消加拿大10%铝关税，同时海外制造业PMI数据表现不佳，对铝的需求拉动放缓，对伦铝价格造成打压。图1：2019年上半年国内外铝价走势数据来源：Wind，兴证期货研发部第22页共22页1.成本端：北方环保再度发力，海德鲁氧化铝厂复产影响下半年或传导至国内1.1受北方

5、环保影响，国内氧化铝过剩压力有所缓解，但并未扭转5月初，国内氧化铝环保督查力度加大，使得氧化铝厂检修或停产，主要集中在山西、广西、河南等地区，涉及约950万吨产能。尤其是山西环保消息频出，交口、孝义赤泥库扬尘和泄露问题一再扩大，消息逐渐引起市场重视，对氧化铝供应担忧情绪升级，国内氧化铝价格上涨突破3000元/吨关口，最高达到3170元/吨，氧化铝厂利润也得到了快速修复。山西环保事件造成短期内国内氧化铝供需出现缺口。2019年一季度，国内氧化铝供应过剩约109.4万吨，2月份过剩程度最高达到49.4万吨。而随着环保事件的发酵，5月份氧化铝过剩程度得到缓

6、解，6月份或出现小幅缺口。图2：国内氧化铝价格（单位：元/吨）图3：国内氧化铝厂现金利润（单位：元/吨）数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部企业原因涉及产能河南汇源环保限产50%，当前运行40万吨。40中铝山西亏损和矿石紧缺，当前运行210-220.50中铝华兴超低排放改造和矿石紧缺减产120万，5-6月逐步复产120中铝矿业由于亏损减产100万吨，当前运行100-120万吨100广西信发5月减产一条60万，当前运行180-190万吨60三门峡希望运行产能降至210万吨左右60晋中希望因矿石紧缺，低温技改停产一条线，当前运

7、行220万吨80表1：国内氧化铝企业减产情况（单位：万吨）第22页共22页兴华科技由于矿石持续供应不足，运行产能自55万降至35万；近期基本复产55兴安化工兴安化工近期停产一台焙烧炉，影响约四分之一的产能。70交口信发建成产能260万吨（实际可达280万），赤泥污染被勒令全停280华庆45万吨暂时停产整顿（35万冶金级）35总计-950数据来源：SMM、兴证期货研发部图4：国内氧化铝供需平衡（单位：万吨）数据来源：SMM，兴证期货研发部然而，当前山西氧化铝厂赤泥库的影响在逐渐淡化，前期停产的工厂逐步复产：山东鲁渝博创（原名齐星）50万吨产能已经复产，

8、兴华科技逐步恢复满产，中铝华兴、中铝矿业、三门峡希望、广西信发（基本满产）等氧化铝厂运行产能均有所回升。据S