中概股美国私有化退市研究分析

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1、中概股美国私有化退市研究分析【摘要】近年来，美国越来越多的中概股选择退市，分为被动退市和主动退市。更有一些公司在短时间内完成私有化，并成功借壳回归中国市场。中概股大量私有化回归的原因值得我们去探讨，从而来判断是否应该制止或者约束私有化。中国3/vie　　本文回顾了2015年美国中概股私有化的进展情况。并使用二项Logistic回归分析中概股私有化退市原因。本文分别选择分众传媒和完美世界来研究，形成对比。研究结果表明：部分中概股私有化与其股价被低估以及盈利能力降低有关，私有化退市是战略调整的需要；也有部分中概股私有化是为了赚取利差。　　【关键词】

2、中概股私有化借壳上市　　一、引言　　中国概念股是指有中资背景，或主要业务在中国大陆，在外国上市的中国国内公司股票。美国证券交易委员会将私有化定义为一个公众持有的公司，当股东数量少于300或公司的资产较少且股东数量少于500，依照事实和环境，该公司将不再向关国证券交易委员注册或提交期间性报告。导致私有化退市的相关交易包括要约收购；吸收合并或将公司的资产转让；通过将公司的股票合并减少公司的股东数量，使公司的股东数达到退市要求。　　中概股的退市回归主要有以下几种：一是被动退市；二是私有化退市。从目前中概股回归的路径来看，多数中概股均是通过私有化退市方

3、式登上A股舞台。2016年至今，智联招聘、酷6网和聚美优品则在不到一个月内先后宣布收到私有化要约。　　二、文献综述　　关于退市原因的理论，中外学者更主要关注于私有化主动退市的理论，国外学者们更是进行了多年深入的探讨。　　针对退市原因这方面的研究，叶伟（2012）在《中国公司在美私有化问题解析》中提到中国概念股的股价长期处在较低的水平，市盈率低，交易不活跃，直接影响了公司的市值和大股东的套现能力；孙铮和刘浩（2011）也认为中概股公司的财务受到质疑引发了中概股估值的整体下跌，从而掀起退市浪潮。崔博（2012）在《中概股退市大戏加速上演》中指出在美

4、国退市主要原因是资金链断裂。众多学者皆认同中概股在美国股市估值过低是退市的原因之一。郭嵘（2011）在《浅析中国概念股的发展现状及原因》一文中也把中概股败退的原因更多地归结为美国资本市场的外部因素。　　而对于大部分企业选择私有化退出，Jensen（1989）研究指出私有化可以更有效地配置公司现有资源，促进公司价值的最大化。Zingales（1995）指出，IPO的一个重要作用就是确定企业的市场价格价值，从而为其股票提供流动性。如果流动性下降，则企业更有可能选择私有化。周煊和申星（2012）指出，如果一家企业在纳斯达克上市，首次上市费用占到IPO

5、融资金额的900～1600，每年支付的投资者关系维护费用、上市费用、律师费用和信息披露等费用达到900万元，他们认为交易费用高昂也导致企业易选择私有化退市。　　三、实证分析　　（一）分众传媒私有化　　1.分众传媒成长过程。2005年7月13日，经过整合的分众传媒在美国纳斯达克股票市场成功上市。2012年8月14日宣布进行私有化。2013年5月24日，分众传媒宣布完成私有化。2015年12月28日，A股公司七喜控股发布公告，宣布分众传媒100%股权过户至七喜控股名下。这意味着分众传媒已完成借壳上市。　　而结合在分众传媒宣布私有化前，其股票走势图，

6、在提出私有化之前，其股票走势波动较大，有下滑趋势。提出私有化到退市期间，股价上升，股价波动相对减小。　　2.私有化原因二项Logistic回归分析。选取2009年1月2号年到2013年5月23分众传媒退市前的数据，包括收盘价（cl），市净率（PB），市盈率（PE），成交量（cj）变量，加入私有化（SYH）虚拟变量，其中私有化为1，非私有化为0，考虑到私有化宣告前有一段准备时间，将宣告日（2012年8月14日）前3个月也设定为私有化。　　二项Logistic回归结果如下：　　结果表明：变量成交量被剔除出回归，保留收盘价、市盈率、市净率三个变量，在

7、5%水平下，三个变量均显著不为0。同时，分众传媒私有化与市盈率和市净率成负相关，与收盘价成正相关。说明，分众传媒在决定私有化时，可能是因为其股价被低估以及盈利能力无法在短期内提高，从而不能通过提高盈利能力来解决股价被低估的问题。　　结合分众传媒自身经营特点，其私有化也是基于战略意图的客观需要。上市束缚了分众传媒的战略转型。其务范围缺乏新意，而户外媒体市场的进人壁垒不高，通过资本运作抢占一定的市场份额，为了实现长远持续发展，分众传媒开始致力于新兴媒体领域的进军。这其中需要耗费大量的人力和财力，周期较长，且投资结果存在极大不确定性，加上严苛的监督管

8、理制度，都直接或间接给公司的战略转型带来压力。所以，私有化能更好的进行战略调整。　　（二）完美世界私有化　　1.完美世界成长过程。2007年7月，完美