公司治理与融资结构的相关性研究

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1、公司治理与融资结构的相关性研究【摘要】不同的融资结构决定不同的公司治理结构以及绩效，而公司治理结构又影响着融资结构。本文选取2009～2013年50家上市公司的数据进行实证分析，探讨我国目前上市公司的公司治理与融资结构之间的关系，并在此基础上，提出相应的政策建议。中国3/vie　　【关键词】公司治理；融资结构；回归分析　　【中图分类号】F275　　一、引言　　全球经济飞速发展，公司治理在现代企业制度中的地位越来越高。公司治理是以降低委托代理成本，提高公司价值，通过对股东、董事会和经理层，利益相�P者及其制定者之间的制度安排，来实现利益相关者的利益最大化。公司的融资结构是自有资金与债务资金的比

2、例。国内外很多学者对公司治理与融资机构之间的关系进行了较深入的研究。国外的研究成果可分为三个阶段，第一阶段是20世纪60年代中期到80年代末期，美国罗切斯特大学的詹森和麦克林首次系统地提出融资结构与公司治理相关，主要集中于以代理成本和资本结构观点来分析对债务融资渠道以及委托――代理之间的关系；第二阶段是贯穿于20世纪90年代，主要集中于混合资本结构以及高管薪酬与激励对公司治理结构的影响，侧重于对股权融资渠道。第三个阶段是2l世纪初至今，侧重于资本结构和所有权结构关系的研究。在国内，钱颖一（1995）首次将公司治理与融资结构进行结合研究，重点提出银行在公司治理中起到的重要作用；张春霖（1995

3、）主要是从国有企业改革的角度来分析国有企业的融资结构；张维迎（1996）主要探讨公司治理结构对委托代理关系的影响。以上学者侧重于对公司治理与公司融资结构的理论探究。近几年来，更侧重于对两者关系的实证研究。吴晓求（2003）对上市公司融资方式进行实证分析，认为股权结构与公司的资本结构、治理结构与价值取向之间有明显的相关性；周超（2013）运用计量经济学模型研究高管薪酬、公司治理以及公司业绩之间的关系。　　鉴于此，本文展开对两者之间的相关性进行实证研究。在参阅了其他学者关于企业治理结构与融资结构的相关文献，选取第一大股东持股比例、独立董事比例和监事会规模作为衡量公司治理结构的指标，用资产负债率来

4、衡量融资结构，将盈利能力、有形资产比例、流动比率和企业规模作为控制变量，选取50家上市公司作为研究对象，从国泰君安数据库提取数据，对这些数据进行描述性统计分析、相关性分析和回归分析，探讨我国目前公司治理与融资结构之间的关系，并在此基础上，提出完善融资结构，改善公司治理结构，提高公司的竞争力，促进我国经济发展的建议。　　二、研究假设与变量的选取　　（一）研究假设　　本文的主要研究对象是上市公司。　　1.考虑到金融行业差异性和特殊性，本文排除了金融行业的上市公司。　　2.剔除了ST公司，因为ST这类财务状况异常。　　3.剔除了财务数据和公司治理数据不完整的一些公司。　　4.剔除了各项指标数据存在

5、明显极端数值的公司。　　5.保险类的上市公司也不予以考虑，因为这些公司的融资结构往往与其他普通公司不一样。　　（二）变量选取　　研究这两者的关系时，把融资结构作为因变量，公司治理结构作为自变量，变量的选取如表1所示。　　1.因变量的选取　　结合章银平（2012）研究成果，针对这种情况，本文选取了最能代表融资结构特征的一种杠杆比率为资产负债率。　　2.自变量的选取　　结合章银平（2012）研究成果，本文选取了第一大股东持股比例、独立董事比例和监事会规模这三个指标来衡量治理结构。　　3.控制变量的选取　　除了企业治理结构能够影响企业的融资结构，还有其他因素对融资结构也有影响，本文根据以往关于融资

6、结构影响因素研究的文献，提出以下4个因素作为控制变量。　　（1）盈利能力　　企业的盈利能力越强，会有更多的自由现金流量。在没有债务约束的情况下，自由的现金流量越多，那么股东与经理人之间的代理成本也会变多。但是短期债务就能够约束无效的投资行为，因为较多的负债可以约束经理人的行为，降低代理成本。公式为：盈利能力=息税前利润/总资产。　　（2）有形资产比例　　为了选择风险低、更有效的形式为企业负债提供可靠的担保，多数公司愿意着力于了解公司有形资产的比例，如果可担保的有形资产比例越高，则向这个公司借款的可能性就越大。公式为：有形资产比例=固定资产/总资产。　　（3）流动比率　　流动比率表示企业能够及

7、时满足自身资金需求时的能力。公式为：流动比率=流动资产总额/流动负债总额。　　（4）企业规模　　根据权衡理论的观点，认为当企业规模越大时，公司所经营的多样化程度越高，因而在一定程度上可以分散企业面临的风险，所以此时企业的财务杠杆也就越高。公式为：企业规模=企业年末总资产的自然对数。　　三、实证分析　　经筛选以及随机抽样，最后得到上��企业的样本个数为50家在2009～2013年的250个数据进行实证分析。