华创策略联合行业·金股组合10月刊：政策对冲下的行情演绎

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1、目录一、策略联合行业10月金股组合配置思路4二、华创策略联合行业10月金股推荐7（一）银行：招商银行7（二）非银金融：中国平安8（三）房地产：招商蛇口8（四）机械：石化机械、中国中车9（五）化工：华鲁恒升9（六）计算机：辰安科技、航天信息10（七）商社服务：中国国旅10（八）食品饮料：贵州茅台11三、风险提示11图表目录图表12018年Q3短周期延续下行趋势4图表2美国国债市场波动率和VIX近期有所抬升4图表3美债利率飙升对于美元走强的支撑削弱5图表4中国低评级信用利差高位回落5图表5美国、欧洲和亚洲金融条件指数的分化5图表62018年6月以来北向资金

2、持续入场5图表7工业企业利润同比增速Q3再次回落6图表8标普油服ETF价格以及活跃页岩钻机数量6图表9一级行业相对于沪深300的超额收益和波动率7图表10价值-成长比与PMI7图表11华创策略联合行业10月金股推荐表7一、策略联合行业10月金股组合配置思路策略视角：金股组合9月刊《市场混沌期，坚守盈利质量和低估值配置价值》我们提出：7、8月份市场构筑的阶段性底部开始逐渐地扭转市场悲观的预期，但另一方面前期政策的边际转向的传导仍然需要时间，同时2000亿关税落地在即叠加美联储的利率决议等不确定事件，因此在市场反弹窗口打开后，9月份更多的表现为市场的混沌期

3、，在配置上应关注盈利质量持续有支撑的板块，以及信用供给修复下重视配置价值的回归，同时精选业绩持续性强且产业逻辑明确的消费和成长标的，在配置选择上，我们较8月份增大了大金融和地产龙头的配置，并增强了石化产业链的配置。回顾9月份的市场，穿越了中上旬的混沌期之后，进入9月份下旬随着2000亿关税靴子落地，市场开始更多的定价贸易战下政策的应对，金融引领周期和消费龙头共同反弹，也凸显了9月份策略配置的有效性。9月份以来市场的反弹，也正在逐步验证我们在9月11日秋季策略会《稳杠杆，再平衡》中提出的市场运行逻辑：16年以来的中国经济短周期反弹已在2018年上半年明确

4、顶部回落的趋势，从目前到19年上半年都应定义为短周期回落阶段；周期高点既已确立，而从调整的时间来看目前仍不足够，从市场的趋势而言即不能轻言反转。但是这并不妨碍9月份之后市场的阶段性反弹：7月份以来政策的边际变化带来的政策托底和信贷改善虽难以扭转周期的力量，但是可以构成周期下行的中继；行情的第一阶段博弈需求的阶段性企稳，价值占优，行情的第二阶段则博弈衰退式宽松可能带来的行情扩散。10月7日，央行宣布置换MLF降准1%，释放7500亿流动性，虽然仍属于稳健中性的货币政策框架下维持银行间市场流动性稳定的政策对冲，不过和年内前几次降准相比，整体上需注意内涵上边

5、际上的变化：上半年的“对冲”更多的是对冲对内金融去杠杆，而在7-8月份“稳杠杆、再平衡”的政策框架下，随着贸易战的影响开始逐步显现以及短周期的进一步回落，当前的对冲更多的是主动应对外部挑战下的“对冲”。虽然内部通胀预期看似有所抬头，但是内部制造业的景气度高位回落以及内部房价的高位回落也为货币政策提供了一定的空间。前期人民币释放贬值压力同时加强资本管制也为货币政策注重内部均衡提供了可能，而外部股债市场的波动对于美元指数走强的抑制应是根本。展望10月份的市场，面对着外围市场的波动以及内部政策的维稳延续，我们认为9月份形成的行情主线仍将延续，应当围绕着以下三

6、条主线下挖掘所在行业标的：1）政策维稳和入富催化带来的市值因子和低估值效应;2）甄选景气度延续性较强的上游能源板块；3）博弈政策结构性调整与行情扩散下的消费和成长龙头。1）政策维稳和入富催化带来的市值因子和低估值效应。相较于2017年而言，2018年是波动率回归的一年。从机制上来讲，扩张财政下利率的加速飙升向全球输出紧缩，同时贸易战的隐忧也在压抑全球市场的风险偏好。这种紧缩的输出构成了2018年全球经济从共振复苏到次第见顶回落的机理，即短周期运行分化的机制。对于国内而言，金融去杠杆宏观政策的延续与这种紧缩共振在一起，对于A股市场造成了巨大的压力。3季度

7、以来，这种紧缩机制仍然在全球尤其是新兴市场国家中继续传递和发酵，这既有来自美元和美债的外溢，全球总需求边际转弱，同时也有原油上涨对于部分制造业国家经常账户带来的侵蚀。图表12018年Q3短周期延续下行趋势图表2美国国债市场波动率和VIX近期有所抬升卫星制造业指数PMI5352515049484753130521105190507049504830MerrillLynch美国国债市场波动率指数CBOESP500VIX指数4433221152013-012015-012017-01资料来源:Wind，资料来源:Wind，9月份加息落地后鲍威尔仍然释放了

8、对于美国经济充满信心的信号，但同时也需要看到的是，美债和发达国家国债收益率开始出现进一步上行，