证 券行业专题报告：股票质押业务风险探析

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1、目录1、发展现状：前期规模快速增长，解押面临高峰42、外部环境：监管环境趋严，市场风险仍是重点72.1市场：股市低迷，融资环境有待改善72.2政策：规范业务发展，防范市场风险83、风险测算：冲击在所难免，风险基本可控103.1业务风险情况：多重风险并存，冲击券商自有资金103.2业务风险测算：券商整体风险可控，个股有所分化124、投资建议18风险提示18图表目录图表1：每月新增股票质押数量和相应参考市值5图表2：目前未解除质押股数和相应参考市值分布（截至2018/09/14）6图表3：近三年市场股票质押期限分布6图表4：目前场内和场外未解除质押规模情况6图表5：社融规模存量同比增速与人民币贷

2、款同比增速对比（）7图表6：相关监管政策条款梳理8图表7：市场未解除质押股票的质押比例分布（截至2018/09/14）9图表8：沪深两市股票质押的质押率水平（）9图表9：券商股票质押业务风险与控制10图表10：股价波动对融资人的影响11图表11：上市券商未解压股票市值中各板块占比（截至2018/09/14）11图表12：质押率设定的影响因素13图表13：上市券商时点风险损失对净利润和净资产的冲击程度（含太平洋证券）15图表14：上市券商时点风险损失对净利润和净资产的冲击程度（不含太平洋证券）15图表15：上市券商时点风险损失与2018H1减值准备计提对比分析16图表16：中信证券PE-Ban

3、d18图表17：中信证券PB-Band18表格目录表格1：场外质押VS场内质押4表格2：近三年新增场内股票质押和场外股票质押规模（2015/09/14-2018/09/14）5表格3：数据选择要素设定12表格4：风险暴露和时点风险损失计算公式13表格5：不同情况下股票质押式回购的质押率14表格6：上市券商股票质押风险暴露测算（亿元）14表格7：上市券商股票质押风险测算（亿元）171、发展现状：前期规模快速增长，解押面临高峰股票质押作为上市公司的一种融资手段，目前分为场内股票质押和场外股票质押。场内质押即股票质押式回购，质押方主要是证券公司、证券公司管理的集合资管计划或定向资管客户、证券公司资

4、管子公司管理的集合资管计划或定向资管客户，以及专项资管计划。其特点是主要在交易所内完成股票质押交收，当融资方发生违约时，可直接由证券公司向交易所综合业务平台的股票质押回购交易系统提交违约处置申报，并可直接在场内卖出质押股票处置变现。而场外质押交易的质押方主要是银行、信托、保险公司、基金子公司等。不同于场内质押股票处置较为便利，场外质押股票处置主要通过司法程序、协议处置股票和证券处置过户抵偿债务等途径。表格1：场外质押VS场内质押场内质押场外质押质押方证券公司、证券公司管理的集合资管计划或定向资管客户、证券公司资管子公司管理的集合资管计划或定向资管客户，以及专项资管计划。信托、银行、保险公司、

5、基金子公司等。质押标的沪深交易所上市的A股股票，不再认可基金、债券作为初始质押标的。A股股票、基金、债券等。质押期限股票质押回购的回购期限不超过3年。无明确规定。限售股要求限售股质押回购的期限必须大于其剩余限售期。无明确规定。风险控制1）单一证券公司、单一集合资管计划或定向资管客户接受单只股票质押的数量不得超过该股票股本的30、15；2）证券公司应当做好交易前端检查控制，交易不得导致单只A股股票市场整体质押比例超过50；3）证券公司应当依据标的证券资质、融入方资信、回购期限、第三方担保等因素确定和调整标的证券的质押率上限，其中股票质押率上限不得超过60。可以在质押合同中约定预警线、平

6、仓线，要求出质人及时补充保证金或增加质押、抵押等担保措施。违约处置一般在场内处置证券，对于仍处于限售期的有限售条件股份，证券公司应当按照《业务协议》的约定处理。1）司法程序；2）协议处置股票（质押双方可根据质押合同或另行签订的质押证券处置协议的约定，向中登公司申请将证券质押登记状态从“不可卖出质押登记”调整为“可以卖出质押登记”）；3）证券处置过户抵偿债务（质押双方可根据质押证券处置协议约定，向中证登申请以质押证券转让抵偿质权人）。数据来源：Wind，爱建证券研究所场内质押推动股票质押规模攀升。事实上，2012年以前股票质押业务的质押方以银行和信托公司为主。自2013年5月，上交所、深交所、

7、中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，证券公司股票质押式回购业务开始驶向快车道。经历了2014-2015年的稳步发展，市场股票质押数量和规模在2016年迎来高速增长。根据Wind统计，2016年全年新增股票质押数量达3480图表1：每月新增股票质押数量和相应参考市值4506000400500035030040002503000200150200010010005000数据来源：Wind