煤炭行业2018年下半年投资策略：供需错配，煤价高位震荡

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1、目录1、动力煤：供需错配，煤价继续高位运行41.1、需求：电力需求周期性因素弱化，下半年电力需求有望维持高位41.2、供给：产量平稳缺乏弹性61.3、供求整体紧平衡，但结构性失衡导致煤价波动加剧91.4、供需错配，动力煤价格继续维持高位112、炼焦煤：供求边际改善112.1、需求：生铁和焦炭产量同比负增长，焦煤需求下降112.2、供给：进口量环比改善122.3、价格判断：优质低硫主焦煤价格高位运行，高低品位焦煤价差继续拉大133、投资建议144、个股推荐154.1、兖州煤业154.2、陕西煤业164.3、潞安环能175、风险提示18图表目录图1：1-4月全国发电量4图2：1-4月全国火电

2、发电量4图3：1-4月钢材产量及累计同比增速4图4：1-4月水泥产量及累计同比增速4图5：1-4月十种有色金属产量及累计同比增速5图6：水电发电量及累计同比增速5图7：1-4月分产业用电量构成情况5图8：1-4月不同产业对用电量的贡献度5图9：分产业用电量增速6图10：第二产业用电量的占比持续下降6图11：1-4月高耗能制造业占第二产业用电量比例6图12：全国煤炭产量及累计同比增速7图13：山西省煤炭产量及累计同比增速7图14：内蒙古煤炭产量及累计同比增速7图15：陕西煤炭产量及累计同比增速7图16：大秦铁路日运量8图17：国内煤炭进口量9图18：国际煤价快速走高9图19：山西、陕西、内

3、蒙煤炭产量占比逐年提升10图20：社会动力煤库存量10图21：产地煤炭库存10图22：六大电厂煤炭库存11图23：秦皇岛煤炭库存11图24：秦皇岛5500大卡动力煤价格走势11图25：国内生铁产量及累计同比增速12图26：国内焦炭产量及累计同比增速12图27：房地产投资累计同比增速12图28：房地产新开工面积累计同比增速12图29：房地产销售同比增速12图30：基建投资同比增速12图31：从澳大利亚焦煤进口量13图32：从蒙古焦煤进口量13图33：国内煤价与澳大利亚焦煤价差13图34：京唐港山西产主焦煤价格14图35：煤炭板块历史PB走势14图36：煤炭板块PB/沪深300PB走势151

4、、动力煤：供需错配，煤价继续高位运行1.1、需求：电力需求周期性因素弱化，下半年电力需求有望维持高位1.1.1、多重因素叠加导致火电发电量超预期1-4月，全国发电量2.09万亿千瓦时，同比增长7.7%，其中火电发电量1.6万亿千瓦时，同比增长7.1%，其中，4月火电发电量3784.7亿千瓦时，同比增长7.3%，增速大幅超市场预期。图1：2018年1-4月全国发电量图2：2018年1-4月全国火电发电量资料来源：Wind资料来源：Wind火电超预期的主要原因在于：1、宏观经济表现好于预期，1-4月，钢材、水泥、十种有色金属的产量增速分别为5%、-1.9%和2.3%，4月当月，钢材、水泥、十

5、种有色金属的产量增速8.5%、3.1%和3.2%；2、居民用电、第三产业以及非高耗能制造业用电量增速大幅增长，1-4月增速分别为7.78%、10.82%和8.31%；3、水电出力不足，1-4月水电发电量累计同比增速仅为1.3%，远低于发电量增速。图3：2018年1-4月钢材产量及累计同比增速图4：2018年1-4月水泥产量及累计同比增速资料来源：Wind资料来源：Wind图5：2018年1-4月十种有色金属产量及累计同比增速图6：水电发电量及累计同比增速资料来源：Wind资料来源：Wind1.1.2、高耗能产业用电量占比下降，电力需求波动性减弱尽管从房地产投资数据、房地产新开工面积增速、

6、基建投资等数据来看，下半年经济仍面临一定的下行风险，但是预计对用电量的负面影响或低于预期。1-4月，第一产业、第二产业、第三产业和居民用电占比分别为1%、68%、16%和15%，用电量增速分别为11%、6.9%、14.6%和15%，第三产业和居民用电增速明显高于第二产业，另外，从第二产业用电构成来看，占比42%的高耗能制造业1-4月的用电增速仅为3.8%，对1-4月全国用电量的增量贡献仅为12%，而第三产业和居民用电贡献了增量的62%。因此下半年，固定资产投资增速下滑更多的直接冲击高耗能制造业用电量，但由于其对用电量增量的贡献度已经较低，对整体社会用电量的冲击将会明显减弱，预计下半年用电

7、需求仍然维持在高位，全年用电量增速或高于中电联预测的5.5%。图7：2018年1-4月分产业用电量构成情况图8：2018年1-4月不同产业对用电量的贡献度资料来源：Wind资料来源：Wind图9：分产业用电量增速图10：第二产业用电量的占比持续下降资料来源：Wind资料来源：Wind图11：2018年1-4月高耗能制造业占第二产业用电量比例资料来源：Wind1.2、供给：产量平稳缺乏弹性1-4月，全国煤炭产量10.97亿吨，同比仅增