基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证

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1、基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证2015年5月第36卷第3期河北经贸大学学报JournalofHebeiUniversityofEconomicsandBusinessMay．2015Vol_36Ⅳ0-3●宏观经济研究基于投资时钟原理的中国大类资产配置研究与实证郜哲·，z(1．北京大学光华管理学院，北京，100871；2．中关村科技园区海淀园博士后工作站北大方正集团分站，北京，100871)摘要：经典的美林证券投资时钟原理可以将实体经济增长与大类资产配置联系起来，利用经济增长和通货膨胀预期指标

2、对经济周期进行划分，并在经济周期各个阶段提高该阶段内收益较高的资产配比，能极大提升整体资产组合的长期收益率。运用该理论对我国的大类资产配置进行实证研究，分析我国宏观经济指标与成熟经济体的不同，指出投资时钟原理在我国实践应用中采取国家统计局的领先和滞后指数来划分经济周期更符合我国经济的特点。根据这一经济周期划分结果考察我国四类资产(现金、债券、商品、股票)在经济周期不同阶段的表现，得出我国经济同样具有周期轮动性，利用投资时钟原理和经过蒙特卡洛模拟优化后均值方差模型，可以优化资产配置，取得较高收益和较低最大回

3、撤的结论。关键词：投资时钟原理；大类资产配置；均值方差模型；蒙特卡洛模拟；经济周期；投资组合收益；资产轮动；资产收益率中图分类号：F832．51；F224．9文献标识码：A文章编号：1007—2101(2015)03—0049-06研究大类资产配置是机构投资者进行投资决策的第一步，且对投资业绩具有决定性的意义。自从美林证券于2004年发表了著名的(Theinvestmentclock))报告之后，作为一种体现实体经济与资产配置之间内在关联的突破性思路，投资时钟原理被越来越多的学者进行研究，并被投资者作为大

4、类资产配置的基本策略。进入2007年开始的股市大牛市以后，我国的学者和机构对关于经济周期划分和大类资产配置的问题也进行了深入的研究与应用，如较早期的郑木清(20o3)利用产出缺口和利率变动来划分经济周期并给出了股票与债券的混合资产配置方法。在2008年股市遭遇严重危机之后，对于大类资产配置以及投资时钟的研究也成为了新的热点，卢雄鹰(2010)较系统地介绍了投资时钟在资产配置中的应用；苏民和逯宇铎(207><11)从理论上对美林投资时钟模型进行了修正和补充；赵航(2012)将美林投资时钟模型应用到中国市场，

5、利用指数模拟初步检验了从1995--2009年各类资产在经济周期不同阶段的表现，验证了中国经济的周期性；卢国锋(2011)将投资时钟模型应用到了我国商业银行的债券投资策略当中；张乐和张忠i~(2013)利用投资时钟模型和PE指标，对该模型在股市中的应用进行了分析与研究。由于各个国家的宏观经济运行所处的阶段有所不同，各个经济体的开放程度以及经济体所受的外在约束的不同，在不同的国家运用投资时钟原理来指导大类资产配置需要进行合理的调整来适合本国所特有的经济特点。在过往的文献中，对经济周期的划分以及对大类资产的收

6、益率均没有统一的标准，因此对资产轮动现象的解释也具有一定的主观性。本文利用合理的指数来表示我国大类资产标的(股票、商品、债券、现金)长期的收益表现，重点研究了如何更好地利用投资时钟原理来指导中国的大类资产配置，以及如何选取合理的经济周期划分方法，并通过基于蒙特卡洛方法优化的均值方差模型来对中国大类资产配置进行实证。从实际数据出发，分析了我国经济周期各类资产收益的特点，给出了在我国利用投资时钟原理进行大类资产配置的合理方案，具有一定的理论和实际投资指导价值。一、投资时钟基本思想和理论依据投资时钟原理是美林证

7、券于2004年基于美国近30年的经济数据实证将宏观经济周期的四个不同阶段与大类资产的收益率和行业轮动联系起来的收稿日期：2014-02-05作者简介：郜哲(1983一)，男，河北保定人，北京大学光华管理学院，中关村科技园区海淀园博士后工作站北大方正集团分站、方正证券股份有限公司联合培养博士后，主要研究方向为数据挖掘技术在经济、金融领域的应用。·49·河北经贸大学学报(双月刊)2015年第3期实用理论。经典的投资时钟往往基于如下假设：假设l：生产要素和生产技术的发展水平决定经济的长期发展趋势，中短期经济则由

8、于经济产出和货币供应水平有规律地偏离均衡状态的运动则使中短期经济呈现出周期性波动。在美林证券投资时钟报告中，采用产出缺口(实际产出与潜在产出的差值)来衡量经济产出偏离均衡状态的程度，并采用通货膨胀的预期来衡量货币供应偏离均衡的程度。在一个典型的经济周期中，经济的增长一般会从实体层面传导到货币层面，在经济上行的过程中，由于经济产出的提升而形成了正向的产出缺口。经济增长会通过工资上升和收入提高等路径来刺激消费，从而拉高了物价，使通