投资时钟的中国进行式——配置资产(方差分析)

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1、投资时钟的中国进行式投资时钟的中国进行式——配置资产高子剑JosephKao金融衍生品首席分析师执业证书编号：S0860110030044+86-21-63325888-6115gaozijian@orientsec.com.cn胡卓文金融衍生品高级分析师执业证书编号：S08602091002002010年12月30日公司地址:上海东方国际金融广场公司网址:www.dfzq.com.cn1纲要•投资时钟的美国经验•投资时钟的中国实践2投资时钟理论债券阶段经济增长通货膨胀大宗资产股票板块收益率衰退1↓↓债券防御/增长陡峭

2、Reflation复苏2↑↓股票周期/增长陡峭Recovery过热3↑↑商品周期/价值平缓Overheat滞胀4↓↑现金防御/价值平缓Stagflation3投资时钟理论经济增长复苏过热股票商品周期/成长周期/价值通货紧缩通货膨胀债券现金防御/成长防御/价值衰退滞胀经济衰退4投资时钟理论加息通货膨胀商品现金“过热”“滞胀”经济增长债券股票“衰退”“复苏”降息5美林经济增加划分•OutputGap=ActualOutput-FullCapacityOutput•来源：OECD6美林通货膨胀划分•HeadlineCPI7美

3、林经济周期划分8美国经济周期划分结果•1973年4月至2004年7月总计历时总计历时平均历时阶段占比(%)（月）（年）（月）衰退1584.815%19Reflation复苏213110.935%21.8Recovery过热31008.327%20Overheat滞胀4867.223%17.2Stagflation37531.3100%19.59美国投资时钟-理论对角线阶段债券股票商品现金衰退19.86.4-11.93.3Reflation复苏2719.9-7.92.1Recovery过热30.2619.71.2Over

4、heat滞胀4-1.9-11.728.6-0.3Stagflation3.56.15.81.5•债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛商品全收益指数；现金：3月期美国国库券10美国投资时钟-实务对角线阶段债券股票商品现金衰退19.86.4-11.93.3Reflation复苏2719.9-7.92.1Recovery过热30.2619.71.2Overheat滞胀4-1.9-11.728.6-0.3Stagflation3.56.15.81.5•债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛

5、商品全收益指数；现金：3月期美国国库券11投资时钟阶段表现衰退月债券股票商品现金Dec-74Jan-75145142-780Apr-80Nov-8231910-65Nov-90Dec-91131120-93May-01Jun-02138-18-181589.86.4-11.93.312投资时钟阶段表现复苏月债券股票商品现金Jan-75Dec-7623420-17-1Nov-82Jul-838734105Mar-84Dec-8633152005Dec-91May-942936-40Dec-96Feb-9926627-27

6、3Mar-03Mar-041223316-1131719.9-7.92.113投资时钟阶段表现过热月债券股票商品现金Dec-76Nov-7823-5-914-2Jul-83Mar-8483-6125Dec-86Jan-892506202May-94Dec-9631521162Feb-99Nov-999-216562Mar-04Jul-044-10-120-41000.2619.71.214投资时钟阶段表现滞胀月债券股票商品现金Apr-73Dec-7420-8-3150-3Nov-78Apr-8017-1304-2Jan

7、-89Nov-902254312Nov-99May-01184-9232Jun-02Mar-0397-2344-186-1.9-11.728.6-0.315美国资产配置周期差异H:μ=μ=μ=μ0衰退复苏过热滞胀统计结果：债券股票商品现金F值5.835.578.3113.22信心度99.93%99.90%99.99%99.99%结论：四大资产表现因周期不同16股票板块相对大盘衰退复苏过热滞胀必需消费13.3可选消费3.8科技4.7能源14.7金融11.0电信3.7工业4.3医药11.6可选消费8.9科技3.3能源4.2

8、公用事业6.4医药5.6金融1.4医药2.9必需消费2.5材料0.5工业-0.4必需消费1.1工业2.1工业-4.5材料-2.4电信-0.9材料2.1科技-4.6必需消费-3.1金融-1.8金融1.6公用事业-4.7公用事业-3.1公用事业-3.2电信0电信-10.2能源-4.4材料-3.6可选消费-8.9能源-12.8医药-4.