中国证券投资基金资产配置管理研究

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1、华东师范大学博士学位论文中国证券投资基金资产配置管理研究姓名：葛勇申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：叶德磊20100401论文摘要自20世纪80年代，国外开始对基金投资组合中的资产配置问题展开研究。而我国从2003年才开始对这个问题逐步深入，但至今还未有系统全面的研究成果。本文按照投资管理过程中“期初静态资产配置一期中动态策略调整一期末基金绩效评估”的逻辑顺序，从投资实务的角度对我国证券投资基金的产配置管理问题展开了理论和实证研究。首先，对基金业的起源和国内外基金资产配置的现状进行了综述，并阐明了基金资产配置管理的理论基础和配置原理。其次，详细说明了证券投资基金大类、二类和三

2、类资产配置的原理、过程以及各类资产配置的影响因素，以期建立初始的基金投资组合，并同时用基金数据做了相应的实证分析。在研究证券投资基金大类资产配置时，选取39只混合型基金、每只基金13期共507个数据，建立了面板数据模型。通过实证表明：战略性资产配置因素在基金业绩贡献率中达到79．75％，由此可见大类资产配置对基金绩效起着关键性的作用；在对股价指数影响因素的研究过程中：选取上海综合指数1997年1月-2009年8月共152个月度数据，建立5阶时间序列自回归模型，结果表明上海综合指数与其一阶、二阶滞后期正相关，而与四阶、五阶滞后期负相关。同时选取上海综合指数、市盈率等各指标为研究对象，

3、‘数据范围为1997年1月-2009年6月共150个月度数据，建立了横截面数据模型，结果表明上海综指收益率与市盈率、居民消费价格指数、狭义货币供应量和恒生指数收益率正相关；在对个股影响因素的研究过程中，选取858个数据，建立了动态面板数据模型。通过实证表明个股与滞后一期股价、每股收益、市盈率和大盘指数正相关，而与流通股本规模负相关。然后，由于市场的多变性，基金管理者不得不随市场作出相应的动态调整。市场上常用的三种调整策略为买入并持有策略、恒定混合策略和投资组合保险策略。本文选取1996年1月-2001年6月和2005年6月-2007年lO月两个时间段月度数据为研究对象，实证表明：温

4、和式牛市采取买入并持有策略、震荡式牛市采取恒定混合比率策略、强趋势牛市采取固定比例投资组合保险策略。再次，采用整体绩效法、绩效分解法以及选股择时能力三种方法对我国证券投资基金绩效展开多方位的研究。选取31只股票型基金，运用Fama-Freneh三因素模型、T-M模型和J_K模型，实证表明：我国基金管理者整体管理能力有待提高，获益水平低于大V。盘表现，选股能力较差，但具有一定的择时能力。最后，对全文的研究结论进行总结，并提出了相应的建议。关键词：资产配置类别动态配置策略基金绩效选股择时ABSTRACTSincel980s，countriesabroadhavebeendoingres

5、earchonassetallocation．However,Chinadidn’tstartthestudyuntil2003，andhasn’tsystematicandcomprehensiveperformancetillnow．ThispaperhasimplementedtheoreticandpracticalresearchonassetallocationmanagementofsecuritiesinvestmentfundinChinaintheviewofinvestmentaccordingtotheorder“assetallocationatfirst

6、-dynamicstrategychangethereinto·fundperformanceevaluationatlast'’．Atfirst，thispapersummarisesthesourceoffundindustryandtheactualityofassetallocationoffundathomeandabroad，andexpoundsthethereticbasisandallocationprincipleoffund’assetallocationmanagement．Second，detailedlyexposingtheelements，proce

7、ssandinfluencingfactorsoffirst-kind，second-kindandthird．kindassetallocationofsecuritiesinvestmentfundinordertOestablishoriginalfundportfolio，anddoingsomecorrespondingempiricalresearchatthesametime．Whenhavingaresearchonthefirst-kindasset