产业链变革：抓住品牌消费类和高端制造类公司——2011年纺织服装行业投资策略

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1、产业链变革：抓住品牌消费类和高端制造类公司——2011年纺织服装行业投资策略王立平A0230210070006戴卉卉A02302080504452010.11主要内容1.今年出口和内销均获得较高增长，但高棉价等因素将影响行业格局2.产业链变革：利润向品牌消费和高端制造环节集中3.投资策略：看好渠道下沉的品牌消费类和具有研发优势的制造类公司2.swsresearch3>申万研究1.1板块走势回顾：年初至今取得20%的超额收益2010年初至今的股价走势1.3?2010年初至今，纺织服装板块取得相对沪深300指数20%的相对收益。1.2其

2、中，服装板块收益尤为明显。1.1??纺织板块：绝对收益9%，相对收益15%；1.0??服装板块：绝对收益17%，相对收益24%。0.90.8?而在过去5年中，无论身处牛市或熊0.7市，纺织服装板块指数自07年以来沪深300纺织服装纺织服装都跑赢沪深300指数。资料来源：Wind、申万研究?我们认为，行业指数能跑赢沪深300指数的原因在于：纺织服装行业与沪深300的相对收益??EPS的提升：今年行业运行情况较好，纺与沪深300的相对收益织服装的出口额和内销零售额都保持在纺织服装纺织服装20%以上的较快增长。2005年-17%-20%-9%20

3、06年-58%-67%-52%??PE的提升：07年之后，数十家具有高成长2007年24%8%37%性的优秀品牌类消费品公司陆续上市，使得整个行业的上市公司结构发生了显著变2008年3%2%4%化，也推动了行业估值上行。2009年22%31%13%2010年至今20%15%24%资料来源：Wind、申万研究om申万研究3.swsresearch.cJan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-101.2在诸多压力下，纺织品服装的出口和内销仍取得较高增长?201

4、0年行业运行情况较好，出口、内销齐上升：??出口增速回暖：2010年1-10月我国纺织品和服装出口额取得了21.5%的增长；??内销保持强劲增长：2010年1-10月我国服装鞋帽、纺织品零售额增速达到32.6%，明显高于同期社会消费品零售总额18.6%的增速。?虽有诸多不利因素，但行业增长超出年初预期，未来制约行业发展不利因素依然存在：??成本：劳动力成本上升、原材料价格上涨；??国际环境：外需疲弱、人民币汇率升值。纺织品服装出口额增速纺织品服装零售额增速80%100%60%80%32.6%60%40%40%21.5%20%20%0%0%-

5、20%-20%-40%-60%服装鞋帽、针、纺织品类零售额增速纺织品出口额增速服装出口额增速社会消费品零售总额增速纺织服装出口额增速资料来源：CEIC、申万研究资料来源：CEIC、申万研究申万研究4.swsresearchJan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-101.3行业转型：行业集中度提高，内销增长较快，出口占比下降规模以上企业占比提高60070%?近年

6、来纺织服装行业发生的积极变化：亿个60%500??行业集中度提高：全行业企业数量下降，规模50%400以上企业占比由03年的29%增加至09年的60%；40%30030%??内销增速快于出口增速：最近10年服装内销零20020%售额复合增长率为21.5%，出口额复合增长率10010%为13.5%；00%03040506070809??出口占比下降：服装出口占比由2001年的82%下降至2010年的69%。规模以上企业数量全行业企业数量规模以上企业占比资料来源：国家统计局、服装行业协会、申万研究服装零售额增速快于出口增速服装出口占比下降100

7、0040%100%亿元30%800090%84%20%83%82%82%82%82%600080%10%80%76%40000%69%69%200070%-10%0-20%60%服装出口额服装零售额服装出口增速服装零售增速服装出口占比资料来源：Wind、申万研究资料来源：Wind、申万研究om申万研究5.swsresearch.c20012002200320042005200620072008200920101-3Q20012002200320042005200620072008200920101-3Q1.4上市公司结构变化：高成长性的内销

8、品牌类公司陆续上市近年来上市的品牌服装、家纺类上市公司一览表?上市公司格局正在发生变化：证券名称代码上市日期LOGO市值（亿元）??08年以来，数十家耳熟能详的品七匹狼00202