轻工制造行业2018年中期投资策略：认知差异，拥抱分化

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本正文目录一2018年上半年回顾：分化已然成为主要基调81.1分行业18年上半年回顾81.2一季报回顾：家居、造纸行业持续高增长101.3结论：同一行业的不同公司，差异逐渐在拉开11二轻工制造2018年下半年：认知差异，拥抱分化122.1造纸行业：纸品价格见高点，寻找成本曲线下行的企业122.1.1纸价大致均衡，成本压力渐显122.1.2企业胜负手：海外布局带来成本优势132.2家居行业：家居行业竞争2.0开启142.2

2、.12013年是家居行业分水岭，长期发展持续看好142.2.2行业竞争加剧，把握流量入口、提升客单值是关键172.2.3全屋套餐应运而生，家居行业马太效应凸显202.3印刷包装：经营性拐点基本显现，左侧布局222.3.1收入端：需求回暖、产能投放，有望带动营收改善232.3.2成本端：纸张价格预期见顶，成本压力趋缓242.3.3企业增持、回购彰显发展信心25三2018年下半年：寻找企业的阿尔法273.1造纸行业：基本面依然健康，下半场配置成本优势企业273.1.1太阳纸业：立足国内，放眼海外273.2家居行业：

3、弱价格战箭在弦上，关注长期盈利能力303.2.1尚品宅配：三大武器构建经营壁垒303.2.2欧派家居：强者恒强，规模优势强化竞争力323.2.3顾家家居：内外兼修打造世界级软体家具运营商343.2.4曲美家居：外延扩张全球化布局，新曲美战略推进363.3印刷包装：拐点清晰可见，左侧布局启动383.3.1裕同科技：价值筑底成长无忧383.3.2奥瑞金：盈利底部加模式更新，有望迎来戴维斯双击403.3.3合兴包装：成本压力柳暗花明，供应链平台驱动营收高增43若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600

4、147，凭购买下载记录获取PDF版本3.3文娱企业：关注盈利模式契合消费升级同时估值合理公司453.3.1晨光文具：办公文具业务快速发展，促进公司业绩高于预期453.3.2永艺股份：研发能力&大客户营销体系助推公司成为长跑冠军483.3.3荣泰健康：摩摩哒开创按摩界共享模式，打开百亿市场空间513.3.4盛通股份：积极调整产品结构，助推印刷业务市占率提升52四风险因素：需求超预期下行，价格战大规模爆发55图表目录图1：上半年轻工制造行业表现略跑输市场整体表现8图2：受益消费升级盈利改善，家居板块表现抗跌8图3：

5、造纸板块表现略跑输市场8图4：造纸企业市场表现与盈利增速有较强相关性8图5：包装板块二季度振幅收窄9图6：包装板块净利增长与业绩表现相关性较弱9图7：家居板块受益消费升级趋势延续表现抗跌9图8：家居个股分化，尚品宅配与欧派家居表现亮眼9图9：文娱板块上半年业绩表现相对弱势10图10：晨光文具是文娱板块的亮眼新星10图11：一季度轻工行业收入增速环比略降10图12：一季度轻工行业净利增速回落10图13：一季度轻工行业毛利率环比略降11图14：轻工行业扣非ROE基本稳定11图15：产量2017年起就没有出现趋势性增

6、加12图16：纸价上涨后基本回落到与进口纸品相近12图17：废纸国内价格大幅上涨，与国外价格拉开差距13图18：国内造纸主要原材料是木浆和废纸13图19：2019年新增木浆产能（单位：千吨）快速回落13图20：国际纸业海外业务布局14图21：历年国际纸业并购的产能列表14图22：2013年是家居行业发展分水岭15若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图23:人口中年化趋势明显，20~40岁人口基数增多15图24：1~4月上海90平米以下住宅销售套数占比54

7、%15图25：2010~2014年索菲亚门店数复合增速25.6%17图26：近年客单价提升对于收入增长贡献提升17图27：2018年定制企业加店规划加码18图28：龙头企业经销商单店提货额明显领先-201718图29：龙头企业单个经销商规模相对较大-201718图30：遗忘曲线表明广告的作用在于遗忘之前强化记忆19图31：定制家居企业广告费占销售费用比例提升19图32：索菲亚板材利用率稳步提升19图33：索菲亚CNC数码控制比例达100%19图34：索菲亚衣柜毛利率稳定提升20图35：好莱客衣柜成本优化提升毛利

8、率20图36：9家定制家居企业2017年资本开支46亿20图37：龙头企业资本开支规模明显领先20图38：全屋套餐精简计价、顺应消费模式变化21图39：主要上市企业净利率水平-201721图40：全屋套餐对盈利能力测算影响有限，做大规模21图41：定制行业规模效应凸显22图42：1Q18主要包装印刷上市公司营收增速回升23图43：1Q18主要包装印刷上市公司净利下滑23图44：工业企业