市场择时理论的中国检验—基于1998-2003上市公司的实证分析

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1、市场择时理论的中国检验—基于1998-2003上市公司的实证分析研究领域：金融学市场择时理论的中国检验—基于1998-2003上市公司的实证分析摘要：自2002年Baker和Murgler明确提出市场择时理论以来，传统资本结构理论的解释力度受到一定程度的质疑，国外学者围绕这一新兴的资本结构理论展开激烈的争论。本文运用1998.1.1—2003.12.31间中国沪深两市IPO公司财务数据试图第一次较为全面地检验市场择时理论在中国的适用性。实证结果表明样本期内中国上市公司确实存在着股票融资和债务融资的市场择时行为；债务融资的市场择时行为并不显著影响中国上市公司的资本结构，而股票融资的市

2、场择时行为短期内显著影响公司的资本结构；股票融资的市场择时行为不具有持久影响资本结构的效应，市场择时理论并不适用于中国的上市公司。关键词：市场择时，M/B，资本结构TestofthemarkettimingtheoryinChina—econometricevidencefromtheChineselistedcompanies1998-2003Abstract:SincethemarkettimingtheoryclearlyproposedbyBakerandMurglerin2002,theexplainingpowerofthetraditionalcapitalstruc

3、turetheorieshasbeendoubtedtoacertaindegreeandmanyforeignscholarslaunchfiercedisputesaroundthisnewcapitalstructuretheory.ThistextusesthefinancialdataofIPOlistedcompanyinShanghaiandShenzhenstockmarketsbetween1998.1.1and2003.12.31toattempttojustifythesuitabilityofthisnewtheoryinChina.Theeconometr

4、icevidenceamplifiesthattheChineselistedcompaniesreallybehaveaccordingtothepatternofmarkettimingintheformofstockanddebtfinancing;debtfinancingdoesnotinfluencethecapitalstructureoftheChineselistedcompaniesnotablywhilestockfinancingdoes;themarkettimingbehaviorofstockfinancingdoesnothavelastinginf

5、luenceonthecapitalstructure,themarkettimingtheoryisnotsuitablefortheChineselistedcompany.Keywords:markettiming,M/B,capitalstructure一、引言自从MM（1958）资本结构理论发表以来，公司资本结构成为许多金融经济学家感兴趣的研究方向。三十多年来在完善资本市场“无关模型”假设下的研究形成了两种主要的资本结构理论：静态权衡理论（tradeofftheory）和啄食理论（peckingordertheory）。静态理论假设公司在权衡债券融资的收益和其破产成本、代

6、理成本等市场不完善的基础上，确定最优的资本结构（Jensen和Meckling，1976；Titman和Wessels，1988；Stulz，1990；Rajan和Zingales，1995；Hovakimian，Opler和Titman，2001)。啄食理论则考虑到信息不对称所带来的逆向选择的影响，假设公司存在融资顺序，先内部融资，再是债券融资，最后才是股权融资（Myers和Majluf，1984；Shyam－Sunde和Myers，1999）。国外学者基于以上两大传统理论，分别从公司治理、竞争战略、上游供应商和下游客户、产品生命周期等企业内部特征和行业特征、行业竞争状况等企业外

7、部特征出发，进一步丰富和完善了资本结构理论（Diamond，1989，1991；Myers，1977；Boewn，1982；Bradley，1984）。大量的实证分析在不断证实已有资本结构理论的同时，有相当部分文献发现股价上升时公司倾向于发行股票，股价下降时公司倾向于回购股票这一公司现象。1996年Stein在其论文《非理性世界的理性资本安排》中首次提出市场择时假说（markettiminghypothesis），即在股票市场非理性，公司股价被过分高估时，理性的管理者