资源型并购市场绩效-研究——基于中国上市公司的实证分析

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1、····1．导论1．导论1.1研究意义在19世纪末到21世纪初的百余年间，全球经历了五次大规模的并购浪潮。2003年始，第六次并购浪潮席卷而来，中国并购市场日渐活跃，即便在08年全球并购规模缩水三成的情况下，中国并购市场仍然逆市上涨了25%。中国企业在此次浪潮中不再是看客，而是成为市场的生力军，2009年中国成为仅次于德国的第二大跨国并购主体1。可以预见中国的并购烽火会在未来继续燃旺，中国并购市场将吸引更多研究者的目光。以资源（包括矿产、石油、水力、风力等从自然界获得并能被人类利用、产生经济效益）为并购标的的并购事件就是本文计划研究的对象，即资源型并购。在全球第六次并购浪潮中，出

2、现了有别于前五次并购浪潮的特点，并购资金的产业流向从电信、批发零售等传统行业向金融、TMT以及资源型行业转移，尤其使得石化、有色金属等成为了热门的并购行业。其原因在于一方面企业希望能够通过并购，加大对关键原材料的控制，储备大量稀缺能源；另一方面，并购可以能提高企业市场占有率，扩大企业的市场份额，形成行业垄断直至最终获取产品的定价权。尽管并购行为是企业微观主体行为，但在全球竞争激烈，资源稀缺的今天，并购行为已远非单纯的由市场驱动，而很大程度上是国家战略意图和产业升级的需求。尤其是此次并购浪潮中，矿产、能源等资源型并购，因为企业必须得到获得立项审批、融资等政府支持。加强对资源型企业并

3、购的关注从微观、宏观战略上都具有很强的现实性和战略前瞻性，缓解我国资源日益紧缺的问题，为维护国家资源安全提供理论和现实依据，但目前国内专门针对资源型并购的研究还比较少。因此，在当今并购呈现出不同的时代特征，尤其在百年不遇的金融危机背景下，如何更有效的保护资本市场平稳发展，如何更优化的进行稀缺性资源合理配置，对于资源型企业并购绩效的研究就有着现实的意义。1数据来源：http://finance.huanqiu.com/roll/2009-02/376800.html···1···上海交通大学硕士学位论文1.1研究目标和研究思路面对我国并购市场日益发展及迫切需要进一步研究和评价我国资

4、本市场上资源型企业并购行为的绩效这一重要现实，本文主要从微观的角度，对企业并购行为的发生及其所产生的效应进行研究，选择沪深两市上市公司作为研究对象，试图基于已有的并购行为的成熟理论，通过现实的经验数据对理论分析加以验证，并对实际的并购效应进行客观的评价和揭示，从而对我国上市公司在正在展开的新一轮并购浪潮中的并购行为是否为其带来了价值创造，以及导致并购绩效差异的深层原因，做出系统探讨。本文力图剖析在第六次并购浪潮背景下，中国并购市场出现的与前五次并购浪潮的新特征；利用实证方法呈现涉及资源型并购的上市公司在过去6年间市场绩效的表现。本文结合新的经济金融背景，讨论企业并购行为、分析政策

5、导向，将具有明显的时代特征和现实意义。理论研究：分析性方法经验研究：实证方法验证与修正图1研究思路图Fig.1Researchlogframe1.2研究内容和研究方法1）研究内容本文在梳理和总结现有并购理论和前五次并购浪潮的基础上，分析第六次···2···1．导论并购浪潮的特征。同时，以6年来沪深两市涉及资源型并购的事件为样本，采用事件研究法分别按行业、并购方式、关联属性等维度在短窗口和长窗口内分别进行实证检验，表现中国资本市场并购绩效情况。最后，在实证结论的基础上，就宏观经济政策导向、金融支持以及并购资源整合给与建议。全文分为六章，主要内容如下：第一章，导论。提出本文要研究的问

6、题，包括理论和现实背景、研究意义和预期产生的效果；介绍本文总体研究思路、主要研究目标；列示本文的结构安排以及采用的研究方法；介绍本文的创新之处。第二章，并购理论和文献综述。全文的理论基础，本章包括并购相关概念、六次并购浪潮的历史演进及其特征，并购绩效文献综述，评述和总结已有研究成果，总结出尚待研究的空间，并给出第六次并购浪潮背景下资源型并购绩效问题的理论框架，为后面实证研究奠定理论基础。第三章，研究假设。从前面并购理论和文献综述章节出发，构建本文实证部分的分析框架，提出研究假设。第四章,资源型并购收购公司短期市场绩效研究。短期市场绩效旨在计算收购公司的短期市场绩效，并实证检验并购

7、行为对收购公司短期市场绩效的影响，并购交易特征对收购公司短期市场绩效的影响，总结收购公司短期市场绩效的影响因素。第五章,资源型并购收购公司长期市场绩效研究。采用长期事件研究法，计算收购公司的长期市场绩效，分析收购公司长期市场绩效的影响因素。第六章，研究结论与展望。在前面各章分析的基础上，从资源型收购公司短期和长期市场绩效及其影响因素差异的角度，总结全文的主要研究结论，从而全面揭示出资源型并购行为对上市公司并购活动产生的影响；并以此为依据，给与建议和评价。···3···上海交通大学