市场择时理论与公司资本结构的实证研究

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1、市场择时理论与公司资本结构的实证研究南京航空航天大学硕士学位论文市场择时理论与公司资本结构的实证研究姓名：咸美峰申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：陆珩瑱2011-03南京航空航天大学硕士学位论文摘要自Baker&Wurgler(2002)提出资本结构的市场择时理论以来，传统资本结构理论的解释作用受到一定程度的质疑。上市公司在进行融资选择时是否存在时机选择行为及对资本结构会产生怎样的影响已成为国内外研究的热点问题。我国股票市场是一个新兴资本市场，发展历史短暂，市场制度不健全，股价波动异常剧

2、烈，投资者非理性行为对股票市场价格有着很大的影响，因此监管部门从监管和调控的角度出发颁布了多项融资监管法规来规范和调控上市公司的融资行为。本文将从我国资本市场的实际情况出发，考察上市公司融资的市场择时行为及其对资本结构的影响。首先，文章对传统资本结构理论和资本结构的市场择时理论进行简单的介绍并对国内外关于资本结构的市场择时理论研究现状进行了回顾和综述。接着文章对上市公司股权融资偏好及融资方式的选择行为等现象加以描述并结合已有的理论进行分析为下文的实证研究奠定基础。其次，以1999年至2008年间我国非

3、金融类A股上市公司作为样本，采用多元线性回归的方法进行数据分析，选择上市公司股票换手率作为市场时机的衡量指标研究了我国上市公司融资的市场择时行为及其对资本结构的影响。文章进一步探讨了在融资监管政策约束下我国上市公司的融资选择行为特点及与资本结构的关系，试图通过我国上市公司的实证研究来回答上述问题。实证结果表明，我国A股上市公司在融资选择时确实存在市场时机效应，股票换手率与权益净变动率定义的股权融资方式显著正相关，在引入政府融资管制政策后发现我国上市公司股权融资市场时机的选择既包括对股票价格也包括对融资

4、监管政策变化的时机选择。本文的实证结果有助于我们更好地认识市场时机理论，有助于监管部门进一步规范上市公司的融资行为，进一步提高股票市场的资源配置效率。关键词：市场时机，资本结构，股票换手率，融资管制政策I市场择时理论与公司资本结构的实证研究AbstractFrommarkettimingtheoryofcapitalstructurewasdevelopedandtestedinBakerandWurgler(2002),theeffectoftheclassicCapitalStructurehad

5、beenquestioned.Intheprocessofthelistedcompanies’financing,Theresearchaboutwhetherthelistedcompanieshavetimingbehaviorandhowthebehaviorimpactthecapitalstructurebecameahottopic.BecauseChinesestockmarketisanemergingcapitalmarketandthedevelopmenthistoryofCh

6、inesecapitalmarketisquiteshort,themarketsystemisnotperfect,thevolatilityofthestockpriceisveryabnormalandtheirrationalbehaviorofinvestorshaveagreatimpactonthestockmarketprices,sofromtheperspectiveofthesupervisionandregulation,thesupervisionmanagementhadl

7、ongpromulgatedmanysupervisionlawsandregulationstoregulatethefinancingbehaviorsofChineselistedcompanies,thispaperwillstudythemarkettimingbehavioroffinancingoptionsandtheimpactoncapitalstructure,whichbasedontheactualconditionsofChinesecapitalmarket.Firstl

8、y,afterintroducingthetheory,includingtraditionalcapitalstructure,behavioralfinancetheoryandthetheoryofmarkettiming,thepaperreviewtheexistedresearchsituationaboutthemarkettiming.Secondly,thepaperdescribethephenomenonoftheequityfin