纺织服装行业：一季报业绩略低于预期，男装企业盈利质量较高

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1、纺织服装行业：一季报业绩略低于预期，男装企业盈利质量较高本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司(bg@zhfund4>>)使用。1行业及产业行业研究/行业点评1纺织服装2012年5月3日一季报业绩略低于预期，男装企业盈利质量较高中性——纺织服装行业2011年报及2012年一季报业绩回顾维持、相关研究《纺织服装行业2012年一季报业绩前瞻》（2012/04/09）《预计纺织服装年报略低于预期，四季度增速有所放缓——纺织服装行业2011年报业绩前瞻》(2012/01/17)《寻找能抗风险穿越周期的成长股——纺织服装行业2012年投资策略》(2011/12/06)《寻找能抗风险穿

2、越周期的成长股——纺织服装行业2012年投资策略PPT》(2011/11/24)《扫清落叶好过冬，渠道轻装上阵，明年景气有望提升——2011年11月男装行业跟踪报告》（2011/11/21）《男装三季报超预期，家纺符合预期，出口类低于预期——纺织服装行业2011年三季报业绩回顾》（2011/11/2）《男装加速增长，家纺维持高增长，出口相关增速放缓——纺织服装行业2011年三季报业绩前瞻》（2011/10/13）《紧跟时代变迁，抓住消费者需求——2011年申万消费品专题研讨会之纺织服装篇（Word）》（2011/09/19）《紧跟时代变迁，抓住消费者需求——2011年申万消费品专题研讨会之

3、纺织服装篇（PPT）》（2011/09/08）《棉价下跌利于服装家纺毛利率提升，纺织企业面临洗牌——申万纺织服装行业“棉纺-化纤产业链”专家论坛观点》（2011/08/05）《纺织服装迎来估值切换行情，男装家纺全面开花——申万纺织服装行业指数上涨2.14%点评》（2011/07/28）分析师王立平A0230511040052wanglp@swsresearch>联系人林隽婕(8621)23297818×7369linjj@swsresearch>地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司//.swsresearch>??一季度纺织服装总体业绩

4、略低于预期，各子行业景气度出现分化。男装公司表现较为突出，户外用品、女装类公司整体符合预期；休闲服和家纺类增速明显放缓，业绩低于预期。业绩超预期的公司有：七匹狼（002029）、报喜鸟（002154）、卡奴迪路（002656）、探路者（300005）、朗姿股份（002612）、富安娜（002397）、上海家化（600315）；业绩低于预期的公司有：雅戈尔（600177）、森马服饰（002563）、搜于特（002503）、嘉麟杰（002486）、罗莱家纺（002293）、梦洁家纺（002397）、鲁泰A（000726）、华孚色纺（002042）、伟星股份（002003）、星期六（002291

5、）。??从利润表来看：（1）收入与净利润增速放缓，这主要与宏观经济低迷、年初天气多变、终端消费需求回落、房地产持续调控等因素有关；（2）行业整体毛利率呈现稳中有升趋势，中高端男装、女装和家纺行业注重品牌附加值提升导致毛利率水平上升较为明显，休闲服、纺织&辅料、女鞋行业有所下降，户外用品、日化行业相对稳定；（3）期间费用总体控制得当，销售费用占比逐步提升，管理费用占比相对稳定，男女装公司期间费用率提高较为明显，其余子行业公司相对保持稳定。随着各公司加大营销网络建设，以及行业竞争形势愈加激烈导致收入增速放缓，期间费用对业绩的压力将有所放大，我们认为未来整体期间费用率仍会逐步提升。??从

6、资产负债表来看：（1）部分公司调整授信政策、加大对加盟商支持导致应收账款上升，代表企业有七匹狼、卡奴迪路、美邦服饰、朗姿股份、华孚色纺。由于这部分加盟商资信良好，同时应收账款账龄普遍较短，因此出现坏账损失的风险较小。（2）各子行业库存压力不一，男装铺货相对稳健。当前休闲服和家纺行业的存货压力仍然较大，森马服饰、搜于特、罗莱家纺表现尤为明显，美邦服饰存货规模及结构已有显著改善。男装企业近期订货会维持20%-30%的高增速，渠道库存始终控制在良性的可持续发展态势下。??从现金流量表来看：男装子行业经营性现金流指标相对健康。在经营性现金流为正的公司中，男装总体财报较为稳健，销售货款回收情况良好。

7、家纺行业表现仅次于男装，休闲服子行业整体现金流情况较差，除美邦服饰受益于库存消化得力，资金回笼相对顺利导致经营性现金流出现彻底扭转外，其余净额均为负值，且有进一步恶化的趋势。??投资建议：财报健康且业绩可持续增长的公司估值水平有望提升。除关注利润表体现的盈利结果，我们更要关注资产负债表和现金流量表体现的盈利质量。4月纺织业和服装业的PMI数据双回升至50以上，行业景气度有所复苏，板块向好趋势明显，纺织服装企业投资价值逐步