业绩略低于预期,盈利能力不断改善

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1、公司研究投资品-电气设备业绩略低于预期，盈利能力不断改善—华光股份（600475）09年3季报点评股市场2009年10月20日评级：买入A市场数据2009年10月19日预测指标2008A2009E2010E2011E中国当前价格（元）19.21营业收入（百万元）2779.372991.323417.504243.8052周价格区间（元）4.44-20.86净利润（百万元）102.56143.36202.24296.01总市值（百万）4917.76每股收益（元）0.400.560.791.16流通市值（百万）4917.76总股本（百万股）256.00净利润增长率%-40.13%39

2、.78%41.07%46.37%流通股（百万股）256.00市盈率47.9134.3024.3216.61日均成交额（百万）81.21市净率5.214.814.233.53近一月换手（%）43.96%第一大股东无锡国联环保能源集团有限公司EV/EBITDA23.3116.0712.619.41公司网址http://www.wxboiler.com资料来源：世纪证券研究所¢经营情况不断改善，业绩略低于预期。报告期内，公司实现营收一年期行情走势比较19.8亿元，同比减少13.56%，但第三季度营收同比仅减少7.3%，280%224%168%环比增加8.7%；实现归属于母公司净利润96

3、49亿元，同比增长112%56%0%1.2%；实现每股收益0.38元，业绩增长略低于预期。-56%2008/102009/12009/42009/7¢火电装机容量下滑对CFB的影响好于预期。一是在国家目前大力华光股份沪深300推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下，CFB锅炉仍面临较高的景气度；二是CFB锅炉不仅有电站市场，还有热电联产市场，表现1m3m12m华光股份-3.85%9.77%235.25%随着国家对热能使用效率提高的要求，地方政府也会加大推广的沪深3004.05%-5.42%81.60%力度；三是38亿元左右的订单成为CFB的增长基础。¢毛利率预计有所上升。前三季度

4、毛利率为15.99%，高于上半年的15.8%，我们认为随着公司高价钢材库存消耗完毕，毛利率将开始相关报告《CFB锅炉好于预期，特种锅炉将持续高增长》，回升。另外公司执行的是闭口合同，可以根据原材料价格的波动2009.9来协商锅炉的价格，这将降低公司面临原材料波动的风险。¢政府补贴和税率下降提高公司短期收益。公司在第3季度获得补陆勤、颜彪贴收入1387.6万元，占营业利润的37.9%；公司补贴收入主要来010-65018178自于垃圾发电等领域，随着政府补贴力度加大，我们认为该收益0755-83199599-8136luqin@csco.com.cn短期内可以持续。另外，公司通过高

5、新技术企业认证，所得税税yanbiao@csco.com.cn率由25%减为10%，将大幅提高公司收益水平。分析师申明¢产品结构向清洁能源技术积极转型。公司确立产品结构为以循环陆勤、颜彪，在此申明，本报告所流化床锅炉、垃圾焚烧锅炉、大型燃气轮机余热锅炉、气化炉及表述的所有观点准确反映了本人合成气冷却器为主的四大产品系列。对上述行业、公司或其证券的看¢我们维持2009-2010年每股收益0.56元-0.79元，考虑到公司面临法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中巨大的节能减排市场和公司产品结构转型带来毛利率的提升，维的具体推荐意见或观点直接或间持“买入”评级。

6、接相关。2009年10月CenturySecuritiesInc.Figure1近3年营收、成本及毛利率变化3000营业收入营业成本销售毛利率25%250020%200015%150010%10005%50000%1001100110038093002007033200706320070920071232008033200806322008123200903320090632009093数据来源：世纪证券研究所Figure2近3年营收、净利润和净利率变化3000营业收入归属母公司净利润销售净利率7%25006%5%20004%15003%10002%5001%00%1001100

7、110070638093000020070332200709320071232008033200806322008123200903320090632009093数据来源：世纪证券研究所Figure3近3年营收和净利润及其增长率3000营业收入归属母公司净利润30%收入增长率净利润增长率20%250010%20000%1500-10%-20%1000-30%500-40%0-50%10011001100200703320070632007093200712320080332008